叙利亚影响传导路径全梳理[Migage]

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  事件说明:上周五,美英法三国对叙利亚发动袭击,化学武器袭击事件引发的美俄冲突骤然升级,市场对中东紧张局势升温的担忧引发油价大幅上涨。

  叙利亚当地时间4月7日,由叙利亚反对派武装控制的东古塔地区杜马镇遭到化学武器的毒气袭击,造成至少40人死亡。事件发生后美国指责叙利亚政府军违规使用化学武器,美俄冲突升级。

  4月13日,美国联合英、法采取行动,对叙利亚可能与化武相关的军事设施发动精确打击,俄罗斯总统普京称美英法军事行动是针对叙利亚的侵略。

  01

  一、叙利亚危机传导逻辑

  1、宏观情绪面传导

  短期油价首先是受到宏观情绪面的传导,中东地缘政治因素绝大多数是油价影响机制里面的传统利多因素,而政治问题带来的美元、股市等影响也将会从宏观情绪上传导至油价。而油价大幅上涨后,对国内的影响如下传导:

2、供需面传导
2、供需面传导

  单从叙利亚原油的供需情况来看,内战中的叙利亚对全球原油供给的直接影响微乎其微。叙利亚内战爆发前,其最高的日产量曾达到623千桶/日,但自2011年内战爆发,叙利亚受到国际制裁后,叙利亚原油产量迅速减少至1.7万桶/日,仅占当年全球原油产量的0.02%。因此,从生产规模占比来看,单独叙利亚问题对全球原油供给的直接影响微乎其微。

  图:叙利亚原油产量(千桶/日)

数据来源:Wind,美尔雅期货
数据来源:Wind,美尔雅期货

  3、地缘政治区域传导

  从地理位置上看,虽然叙利亚原油产量并不大,占剧全球原油产量的份额也比较小,但叙利亚所处的地理位置靠近许多世界原油运输管道和海上航线,其政治局势也是牵动着诸多国家,包括伊拉克、约旦、以色列、黎巴嫩、土耳其以及非常敏感和重要的伊朗。下图所示,在地缘政治局势上,除了俄罗斯及伊朗是主要亲叙利亚的阵营外,其周边大多数国家都为反动叙利亚阵营。

  图:叙利亚周边局势一览

原油丨危机一触即发,叙利亚影响传导路径全梳理
  其重点的地理位置以及其他产油国之间的密切联系使得任何与之相关的武装冲突都会掀起国际市场对原油供应不足的担忧。如果危机继续升级,首当其冲的是对伊朗的影响,这也是此次事件最为敏感的政治话题。其具体的影响途径如下:

  (1)原油运输“咽喉”要道——霍尔木兹海峡

  图:霍尔木兹海峡地理位置

原油丨危机一触即发,叙利亚影响传导路径全梳理
  上图的圆圈所示便是原油运输“咽喉”要道——霍尔木兹海峡。它位于位于阿曼和伊朗之间,连接波斯湾、阿曼湾和阿拉伯海的必经海上通道。如果叙利亚危机继续升级,将会波及到最敏感的伊朗问题,从而影响霍尔木兹海峡的运输。承担着全球近40%石油的出口供应,海湾地区产油国90%以上的原油都需要通过这条航道向外出口。通过该海峡的原油中,85%流向亚洲市场,中日韩、印度和日本便是最大的亚洲流入地。据EIA的数据估算,目前中东国家可以替代的几条运输管道其运油量在900万桶/天左右,而经合组织国家(OECD)的石油库存在26亿桶以上,假设战争持续一个月,而OECD在这一个月内投放3亿桶,这或许也可以弥补由于霍尔木兹海峡停运带来的供应缺口。

  (2)中东原油输送的命脉——苏伊士运河

  假想最恶劣的情况是危机继续扩大蔓延至整个中东,那么危机会影响到苏伊士运河。下图中两个红圈之间的河流便是苏伊士运河,其在叙利亚的西南方向,连接地中海与红海,提供从欧洲至印度洋和西太平洋(601099,股吧)附近的最近的航线。苏伊士运河和萨米德管道是中东石油和天然气出口到欧洲和北美的战略路线。苏伊士运河不能通过VLCC和ULCC油轮,Suezmax是可以通过苏伊士运河的最大油船。

  图:苏伊士运河地理位置

原油丨危机一触即发,叙利亚影响传导路径全梳理
  根据EIA具体的数据显示,每天经过苏伊士运河的油品达到400万桶,Suez-Mediterranean输油管道每天通过该管道输送的石油约为154万桶。中东地区出口到西欧的石油有70%经由苏伊士运河运送。沙特运往美国的原油如果不从苏伊士运河经过,而绕过整个非洲的话,将会多走2700公里。因此,危机最坏的可能性将蔓延至整个中东,而如此以来,短期对于该区域原油的输送将会中断,很难从其他渠道弥补短期的供应缺口。

  02

  回顾历次地缘政治事件影响

  1、石油危机爆发的概率很小

  首先,我们从历史上的地缘政治危机经验来判断此次石油危机爆发的可能性。美国空袭叙利亚,表面因为生化武器,实为美俄对峙,或者说美国、以色列、沙特与俄罗斯、伊朗,这两大阵营的利益对峙。而在当前时代背景下的战争,多以小范围军事冲突为主,大国之间正面冲突的概率非常之小。

  2、叙利亚危机的影响偏短期

  再者,我们从历次叙利亚危机看油价的反应,从中找取一定的规律。

数据来源:Goldman Sachs
数据来源:Goldman Sachs

  150年来原油价格在一些主要产油国发生战争或者地缘政治危机时会飙涨。比如1980年两伊战争、2011年阿拉伯之春和利比亚内战。

  从近80年代以来几次军事冲突看油价的反应:

  (1)2003年伊拉克战争爆发前夕,国际原油价格处于历史高位附近,由于市场普遍对战争预期较小,认为不会造成世界石油供应短缺,同时美国称在必要时会投放战略石油储备,欧佩克组织也表示会临时动用其富余产能以保证市场供应,国际原油价格高位大幅回落。

  (2)2009年以巴冲突爆发带动WTI期货从35美元连续飙升至50美元附近,并带动包括金属橡胶油脂等在内的大宗商品期货价格的大幅上涨。

  (3)2011年利比亚内战,WTI期货从86.2美元涨至4月底的113.93,上涨27.73美元,涨幅为32.17%。2010年利比亚石油产量165.9万桶/日,占当年全球产量的2%。

  (4)最值得借鉴的一次,2017年4月7日,美国对叙利亚发动军事打击,作为对化学武器袭击的回应。当时,美国向叙利亚霍姆斯附近机场发射了60枚战斧导弹,瞄准机库和飞机。国际油价在美国进行导弹袭击之后快速飙升,瞬间涨幅超过1美元。而在随后的时间内,涨幅逐步回吐,油价走势趋于平静。

  因此,回顾历史,只有当全球石油供应出现实质性的中断,并且欧佩克的增产以及IEA等机构无法弥补缺口时,油价的大幅上行才会落入实地。虽然地缘政治风险是原油市场的传统多头因素,但是小范围地缘冲突对油价的影响一般在短时间内迅速反应,如果局势没有继续恶化,预期兑现后,油价将会归于平静。

  03

  油价短期走势预判

  根据前面对于叙利亚危机的分析来看,由于叙利亚并不是中东主要产油国,之所以反应较大,主要是叙利亚问题和伊朗问题联系紧密。另外,此次叙利亚危机炒作时间已经一周,提前透支了部分预期。前面的分析得出,短期叙利亚危机继续升级到伊朗问题的可能性并不大,而避开叙利亚危机带来的地缘政治的扰动项来看,当前国际原油市场仍是以OPEC减产与美国增产的博弈为大基调。

  图:EIA原油库存

图:美国活跃钻井平台数量
图:美国活跃钻井平台数量
数据来源:Bloomberg,美尔雅期货
数据来源:Bloomberg,美尔雅期货

  从当前的供需基本面情况来看,美国不断增产原油的数据令人担忧。最新的数据显示,美国能源信息署数据显示,截止2018年4月6日当周,美国原油库存量4.28638亿桶,比前一周增长331万桶;而最新的钻井平台数量数据显示,截止4月13日的一周,美国在线钻探油井数量815座,比前周增加7座,比去年同期增加132座。

  综合来看,美国原油库存及产量增加的担忧依旧是主要压力,油价短期仍将在氛围影响下高位震荡,但要谨防利多快速释放后的高位回调。

  04

  国内能化板块策略

  图:原油与内盘化工品套利

原油丨危机一触即发,叙利亚影响传导路径全梳理
根据油价与化工品价格的相关性测算,可以看出PTA与原油有着非常好的联动机制,短期PTA基本面支撑较强,可以以多PTA空PVC(相对弱势品种)的思路进行跨品种套利。

  品种跨期套利

  PTA方面,成本端油价的大幅上涨成为最大支撑因素,供给端装置检修炒作仍存,下游聚酯产销持续向好。重点关注的需求上来看,下游聚酯产销近期活跃,主要清明节前终端补货偏弱,加之终端订单利好,使得产销基本在100%-130%附近。涤丝整体库存压力不大。综合来看,周末叙利亚危机的利多继续发酵,PTA价格料将继续走高。操作上,基于供需错配下去库存逻辑推荐TA7-9正套。

END

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(责任编辑:邵一迪 HF116)

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