独角兽凶猛来袭 资本市场将发生怎样变化[Migage]

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  《中国经济周刊》 记者 李永华|北京报道

  (本文刊发于《中国经济周刊》2018年第24期)

  中国资本市场最近非常热闹。

  证监会官网于6月11日凌晨披露了小米的CDR申请材料,小米集团尝鲜CDR“头啖汤”。

  同一天,宁德时代(300750)正式登陆创业板,募资规模55亿元,为创业板史上最大IPO,成为继药明康德、工业富联之后的第三个超级独角兽。还是这一天,6家“独角兽基金”开始对个人投资者开放申购,预计总规模达3000亿元。

  6月8日,富士康母公司登陆上交所,市值高达3905.58亿元,登顶A股第一大市值科技企业。同日,蚂蚁金服对外宣布,不到4个月新融资140亿美元,整体估值高达1500亿美元,折合人民币上万亿元,成为全球估值最高的非上市公司。

  一大波超级大咖王者归来,或许就在6月见。好戏连台,大IP都一样,在全速拥抱新经济时代。

  起跑

  这是一场争夺全球新经济制高点的赛跑,从美国、英国再到新加坡,每位参赛选手都在全速前进,“有如兔走鹰隼落,骏马下注千丈坡。”

  按蚂蚁金服董事长兼CEO井贤栋的说法,“国内、国际投资者看好的不仅是蚂蚁金服以及支付宝的全球竞争力,更看好的是中国步入新时代的发展机遇。”

  这个情况下,中国当然要把握住机会,不能让新经济巨头们“国内挣钱,国外分钱”。

  在这场既要速度又要耐力的比赛中,管理层也“拼尽全力”。

  6月6日深夜,证监会放大招:从《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》到《首次公开发行股票并上市管理办法》,九大文件齐刷刷亮相,CDR正式落地。

  此前,从坊间传出独角兽IPO新政到两会热议,再到3月30日发布《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》,仅一个多月的时间,其速度之快,让市场瞠目。

  证监会表示,实施CDR试点,支持符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高的创新企业,在境内资本市场发行股票或存托凭证,是服务供给侧结构性改革、促进经济结构转型升级、提升上市公司质量的重要举措。

  爆红的CDR是什么?

  以小米为例,小米港股上市后,拿出一部分已发行上市的股票托管在国内的银行或券商,在A股上市流通。这相当于上市两次,既能先在境外融资一次,还可以到A股发行一次。CDR的发行流程与IPO相差无几,唯一不同的是需要新设的科创委给意见,最终能否发行还是发审委说了算。

  近日,证监会副主席阎庆民再次强调:努力增加制度的包容性和适应性,加大对新技术新产业新业态新模式(四新)的支持力度。

  监管层的赛道已经彻底为新经济打开。

  这条赛道有多快?

  宁德时代IPO过会仅耗时24天,刷新了富士康刚刚创造的36天纪录,将成为年内第三家在A股上市的新经济企业。

  在赛道上疾驰,新经济独角兽自有傲人的底气。

  2017年,富士康母公司营收3545.44亿元,净利润162.20亿元;宁德时代最近3年营收复合增长率高达87.26%,净利润年均复合增长率超过100%,在制造业中堪称神话;2015年到2017年,药明康德净利润从6.84亿元暴增至12.97亿元,差不多两年翻番;小米的总收入则由2015年的668亿元增长到2017年的1146亿元,去年净利润54亿元。

  龙头大哥光是自己玩还不够好,带队伍也是责任。小米的雷军一直以生态核心为荣,工业富联也声称要担纲这一角色。

  这是整个市场对独角兽的期待:通过独角兽企业回归,拉动上下游产业链同步发展。

  产业发展之时,A股市场结构也有望随之改变。

  从市场结构来看,我国资本市场的新经济占比,明显低于美国等其他国家。2017年末,A股市场的新经济市值占比约35.42%,远低于美国的57.36%和中概股的63.89%。

  不过,新经济企业占A股比例大幅提升,是大趋势。证监会副主席姜洋透露,2017年初至今年4月底,463家企业IPO融资2652亿元,新上市公司中高新技术企业占比约80%。

  5月8日上市的药明康德,已经收获16个涨停板,至6月8日总市值已达1234亿元。如果富士康母公司也能收获16个涨停,市值将超过工商银行,成A股第一大市值个股。至于宁德时代,有券商机构给出2000亿元估值,远超现任“一哥”温氏股份的1200亿元市值。

  更多超大型企业登陆,A股必将旧貌换新颜。

  冲击

  大型独角兽凶猛来袭,A股市场准备好了吗?

  市场反应很能说明问题。

  对很多股民来说,最近的日子不是太好过。A股三大股指集体下挫,上证综指5日、10日均线及3100点整数关口均告失守,直逼3000点大关。成交量上,A股也趴着很久了。

  “绿荫”满地的原因之一,无疑是对独角兽“抽血效应”的忧虑情绪。

  冲击波也横扫一家家具体的上市公司。一家大型装备制造企业董事长感慨,按价值,其公司营收、利润都很漂亮,股价却长期低于每股净资产。这既让其烦躁,也倍感困惑。

  数位券商研究员与基金经理都曾告诉过经济ke,今年资金都在追捧新经济,不少传统企业被逐渐边缘化,甚至是那些基本面很不错的企业。

  除此之外,募资额的天壤之别,更凸显出独角兽带来的猛烈冲击。

  2016年以来,绝大部分上市公司都是“迷你IPO”,实际募资金额少于5亿元的公司超过450家;募资超过30亿元的公司仅15家。

  但是,仅前文提到的“工业富联”一家,募资额就达到了271亿元。如果是阿里巴巴这种3万亿元级别的超级巨无霸,按国际经验,拿出4%~8%的流通股票比例来发行CDR,起步价就是1200亿元。

  引入战略投资者以减少市场冲击,成为CDR发行的可选方案。

  5月29日,南方、华夏、易方达、嘉实、汇添富、招商六大基金公司统一行动,齐齐上报“3年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金(LOF)”。这被看做是专门迎接独角兽回归的满汉全席。

  6月6日下午,这6只“独角兽基金”正式获批,市场预计,拍马赶来的援军可能有3000亿元之巨。

  各路券商更是摩拳擦掌,争抢机会。有券商已放话说,独角兽回归A股,将为其带来100亿元的增长空间。

  当然,对大家的担心,监管层也明白。

  一边协调资金入场,一边控制节奏,是监管层监管股市的一贯做法。在证监会此前发布的问答中,就这样说道——

  问:试点企业多数为巨头企业,安排它们上市,是否会挤占其他中小创新企业的上市机会和资源?

  答:为稳定市场预期,本次试点将严格按标准和程序甄选企业,把握企业数量和融资规模,合理安排发行时机与发行节奏。

  证监会也强调,本次支持创新企业境内上市工作以试点方式开展,设定了较高的准入门槛。更口语化的说法就是,宁缺毋滥,不会一哄而上。

  事实上,目前能达到CDR条件的,也只有腾讯控股、阿里巴巴、中国移动、百度、京东、网易、吉利汽车等7家红筹企业。其中,腾讯明确表态暂不考虑发行CDR,中国移动与吉利汽车则不在四新行业之内。

  独角兽的募资额也受到控制。

  比如,药明康德原计划募资57.41亿元,但最终发行数量不变,募资金额却缩水60%至22.46亿元,发行市盈率也降至22.99倍左右,未超23倍的发行市盈率隐形红线。

  如此苦心的安排,或能缓解市场的焦虑。

  风险

  面对如今遍地狂欢,证监会提前就放过话:证监会不为试点企业质量背书,投资者应充分评估试点企业的各项风险,自主判断试点企业的投资价值,自行承担投资风险。

  毕竟,独角兽上市不再有硬性的盈利指标要求,不少高估值的独角兽并不拥有强大的盈利能力,其发展空间也并不一定超过A股中现有的蓝筹企业。

  有机构统计,过去一年在美上市的中概股,21家科技公司中有2/3的股价已经跌破发行价。

  像前段时间很火的趣店,甚至告诉投资者,自己无法保证“过去或现有行为不会被视为违反任何现行或未来的法律、法规和政府政策”。

  即便是如日中天的前三家独角兽,工业富联是众所周知的代工制造企业;药明康德则主要为欧美医药巨头做研发代工;宁德时代2017年出现扣非净利润下滑16%的不好苗头,今后新能源汽车产业补贴下调后,对其业绩也有不小的冲击。

  一些中概股回归后成长性也难以为继。2015年巨人网络借壳世纪游轮上市,此后市值一度高达1550亿元,而现在只剩下650亿元。

  过度的炒作,正在使风险积聚。经济ke在多个上市公司采访时发现,只要是涉及新经济概念的上市公司,往往是机构云集,与此无缘的企业则门庭冷落。

  然而,这些概念股往往只是跟风,并无基本面支撑。即便是真正的独角兽,同样面临增长的压力或估值过高而遭下调的风险。

  一知名企业董事长告诉经济ke,一些互联网独角兽已经过了快速成长期,增速与线下实体企业接近,投资者从中分享独角兽成长红利的空间有限。

  一年一度的高考已经结束,我们不妨重温一下股神巴菲特的谆谆教导:投资就像滚雪球,重要的是找到足够湿的雪和足够长的坡!

  只要行业空间大,企业盈利能力强,又何必非得执着于是否是独角兽?大象能跳舞,猫也能抓老鼠。

  千万别被套后才想起那首歌:“不是要多爱要多宠全部接受,就是不见你的温柔。不是每个恋曲都有美好回忆。”

  (该文已于2018年6月9日发布于由《中国经济周刊》与侠客岛联合出品的微信公号“经济ke”,略有改动)

责任编辑:刘万里 SF014


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