（来源：国元研究）

文 |   马捷   石昆仑 

业绩高增长，全球化布局成效凸显——盛和资源（600392）首次覆盖报告

稀土产品价格上涨，带动业绩高增

2025年前三季度，公司实现营业收入104.56亿元，同比增长26.87%；公司实现归母净利润7.88亿元，同比增长748.07%。2025年Q3，公司实现营业收入42.77亿元，同比增长52.59%；公司实现归母净利润4.11亿元，同比增加154.48%。2025年前三季度业绩显著提升主要因本年主要稀土产品价格大幅度上涨，公司紧抓市场机遇，优化产品生产及市场营销，主要稀土产品销量较上年同期有所增长。截至2025年11月6日，氧化镨钕价格为54.10万元/吨，比较年初上涨35.93%。

资源布局全球化，提高上游资源保障

稀土业务，公司于2025年9月30日完成对匹克公司100%股权收购，其核心资产-坦桑尼亚Ngualla稀土矿项目，预计2026年投产，年产1.8万吨稀土精矿（含约4000吨氧化镨钕）。公司同时参股国内冕里稀土、中稀（山东）及海外MP、ETM、Peak、重要金属公司，已成为主要股东或重要股东，全球稀土资源掌控力进一步提升。锆钛业务，公司对坦桑尼亚Fungoni项目进行技改，计划生产能力提升至15万吨重矿物年产能，预计今年年底完成产能建设目标。公司Tajiri项目资源量达2.68亿吨，年底有望投产；马达加斯加重砂矿前期推进顺利。锆产品广泛应用于军工与高端制造领域，钛资源具战略价值，整体业务正形成稀土与锆钛双线协同发展的格局。

公司具备完整的稀土产业链，将海外优质资源和国内优质产业相结合，全球资源布局与长期供给保障,随着产量提升及稀土价格企稳回升，公司业绩有望持续增长。我们预计2025-2027年，公司归母净利润分别为：8.40、8.93、9.65亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.48、0.51和0.55元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为46.30、43.54和40.30倍，给予公司“增持”的投资评级。

稀土政策变动风险、市场供需格局改变引起价格波动的风险、宏观经济风险、下游需求不及预期的风险。

本报告摘自国元证券2025年11月11日已发布的《业绩高增长，全球化布局成效凸显——盛和资源（600392）首次覆盖报告》，具体报告及分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。