私募大佬刘青山最新发声:A股博弈“转速加快”,股市走势或“复刻”2019年

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  来源:资本深潜号  

  中国基金投资圈,刘青山论资历和业绩可谓大腕级人物。

  论资历,他2003年就任公募基金经理,资历和汇添富总经理张晖、睿远老将傅鹏博齐平。

  论业绩,刘青山管理的泰达荷银成长是2004年的股基冠军。

  他目前执掌的私募机构清和泉资本受托规模超百亿元,经历了动荡的2022年,这位投资老将对新一年的投资有哪些深度思考和预判?

  12月28日下午,刘青山向基金持有人进行年度汇报,透露了诸多投资心得。发言要点整理如下。

  01

  复盘2022年操作:难做

  刘青山指出:2022年“很难做”,投资人碰到了疫情的演化,也碰到了70年一遇的俄乌事件,以及经济环境、自然环境转型所面临的困难。总体而言,投资人碰到的困难和挑战非常明显。

  2022年全球各类资产都表现出比较大的压力,同时发达国家通胀持续走高,美国CPI一度高达9%,创过去40年以来新高。为了抑制通胀,欧美央行快速加息,美联储年内累计加息450个基点,紧缩速度创下过去40年最快。面对通胀压力和紧缩,全球经济在2022年下半年持续走弱,从8月份开始全球综合的PMI跌入收缩的空间。

  这种背景下,A股也是面临很大的挑战,A股整体表现平平,盈利和估值双双承压。从2022年初开始,疫情因素、海外超预期的紧缩、全球地缘事件等,就给市场形成了一定压力。这些压力在4、5月份开始慢慢修复;但8、9、10月份突发因素再度悄然而至,加之经济消费场景的缺失,市场再度下行。

  清和泉对基金资产的操作,有如下反思:

  首先,市场选时方面,内部的货币信用模型在2022年基本上阶段性失效。过去社融对经济的领先性较为有效,但2022年出现了大幅度背离。背后的逻辑,事后看是经济结构的失衡,政策乘数的下降和经济运行的低效。

  在投资择时维度方面,由于面临百年未有之大变局,团队对宏观事件的冲击应对存在不足,明显低估了地缘冲突和海外快速加息对风险资产的冲击程度。

  其次,清和泉的持仓一直都是以科技制造板块、新能源板块作为重仓配置,但是结果来看拖累明显,低估了海外紧缩对新能源板块这样的估值偏高板块带来的冲击,所以这些股票的估值都受到很多压力。另外,消费服务板块也未能起到稳定组合的作用,消费场景的缺失使相关公司普遍承压。

  其三,公司对稳定价值类的板块,明显配置的比例不够,收益贡献不高,低估了滞胀的复杂程度。

  02

  “重启”成明年投资主题词

  展望2023年,清和泉认为投资的主题词是“重启”。

  这意味着我们“翻篇”了。2022年面临的各种自然和环境的压力,都过去了。

  清和泉预判:2023年全球经济的衰退比较明显,从整个投资时钟的思路看,大类资产配置有望从滞胀走入下行期。每一次滞胀以后的第二年下行之时,这个市场的指数表现都很不错。

  这种情况之下,2023年全球大类资产里,美元预计震荡走弱,美债高位回落,商品会震荡分化,股市则低位反弹。

  那么,2023年会重复2019年的情况么?

  2019年——在2018年股市大跌以后——市场迎来一个强力的上涨年度,而且此后成为指数型牛市的起点。

  清和泉预判,2023年市场上涨的空间或许不会像2019年那么强。

  其中的原因是:

  一、估值修复的空间相对较小;

  二、地产复苏不会像2019年那么强,信用是扩张,但不会像2019年那么明显;

  三、通胀压力相比2019年压力会更大一点,所以宽松预期会弱一点。

  从市场结构来讲,2023年可能比2019年会更分化,2019年的市场普涨,消费、TMT、地产产业链都普涨,估值修复非常明显。2023年消费估值空间相对来讲比较窄一点,地产产业链的基本面相对2019年会偏弱一点。

  03

  投资人面对“快速博弈”市场

  刘青山指出,投资人要认识到全球宏观经济版图和市场格局的深刻变化。

  回顾2019年到2021年的市场特征,市场的波动是收敛的,成长股一枝独秀,趋势投资的效果非常好。但2022年市场的波动在加大。2022年市场的波幅将近30%,2019—2021年的波幅是17%左右。

  过去一年,市场波动幅度在加大,而且成长风格和价值风格来回轮动,平均2.5个月就轮动一次,行业也是频繁地切换。一个行业领先时间大概只有27天,超额收益到了20%就重新又落后了,这属于典型的转的越来越快的博弈的市场。

  背后本质的原因是2022年面临着利率不断上行,叠加全球产业链重组增加了成本,导致全球经济的稳定性变差。

  投资人不能忽略全球宏观经济的版图变化:1949年到1983年全球处在大通胀时期;80年代到过去40年,是处在低通胀缓和的时期;2022年的时候,通胀又继续在抬升。我们面临这样一个宏观环境,导致市场存量资金在博弈,大家看的越来越短,博弈和轮动在加快。

  04

  三大投资主线

  清和泉同时还分析了未来的三大投资主线:

  投资主线一:消费链。

  随着防疫政策的优化,消费服务总体来讲趋势是向上的。结构上可选的消费品和线下聚集型的服务弹性会更大。

  落实到投资,消费服务恢复到天花板之前,可选消费品有明显的超额收益,之后会切换到必选消费。在相关冲击过后,消费复苏的方向是明确的,未来考虑逐渐布局到复苏中有确定性逻辑的板块,像社服、餐饮、白酒、啤酒等。

  投资主线二:地产产业链。

  本轮地产产业链供给侧的出清这次相比以往更彻底。未来可以重点关注建材行业,2022年底政策对房地产的态度转向以来,预计2023年压制板块的三大约束因素在缓解,同时带来建材行业估值和业绩的双击,往上走。

  投资主线三:安全链。

  驱动因素是来自于政策端,包括对半导体产业的发展,相关政策在2023年都会有好的催化作用。

  此外,储能领域,随着全球各地可再生能源的比例不断提升,各国对储能的政策力度也在不断加大,储能的装机呈井喷的态势。2022年国内储能的EPC中标量超过20GW,美国的储能自2020年以来,一直几乎处于每年翻倍的增长中。特别是2023年储能产业链充分受益于碳酸锂和硅料上游成本的下降。锂电池占储能成本的60%以上,硅料占光伏组件售价的30%以上。这两部分上游,明显感觉到2023年面临着降价的压力。所以,储能面临着需求在大幅度扩张、成本下降、美元利率下行的有利环境。

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责任编辑:杨红卜