转自：中国证券报·中证网

中证报中证网讯（记者 昝秀丽）证监会主席吴清日前在证券业协会第八次会员大会上表示，对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。

中金公司研究部首席国内策略分析师李求索在接受中国证券报记者采访时表示，在加快建设金融强国背景下，对优质机构适度打开资本空间和杠杆限制是推动证券行业高质量发展的重要部署，有利于两融、自营、做市交易、国际业务等资本密集型领域发展，推动券商盈利模式从传统的经纪与自营业务向更稳健与广阔的资本中介业务转型。通过提升杠杆率与资本使用效率的双重驱动，有望打开ROE长期增长空间，促进估值修复。同时，“扶优限劣”的监管导向，能够推动行业从低层次的价格与规模竞争，转向以专业能力为核心的价值竞争，为培育具备国际竞争力的一流投行奠定基础。

为培育具备国际竞争力的一流投行奠定基础

在李求索看来，在2024年9月《证券公司风险控制指标计算标准规定》修订的基础上，今年监管层再提“打开资本空间和杠杆限制”，其路径可能包括几方面：一是支持优质券商通过股权、债券融资以及市场化并购重组等多元化工具拓宽长效资本补充渠道；二是动态优化核心资本金、资本杠杆率、风险覆盖率等关键指标的系数或阈值，允许优质机构在同等净资本下撬动更大的资产规模，从而引导其充分发挥长期价值投资，更好地为实体经济提供综合金融服务；三是在资本市场改革深化、金融高水平对外开放背景且风险可控的前提下，如果针对优质券商在衍生品创设与交易、跨境资金流动等方面予以适度监管弹性，能够进一步提升资本使用效率与对客服务能力。

“这一过程将严格遵循分类监管、扶优限劣原则，确保政策红利集中赋予合规稳健的优质证券公司，推动行业整体高质量发展。”他说。

李求索表示，对于资本市场而言，“打开资本空间和杠杆限制”将有效增加市场资金供给与流动性，提升市场定价效率与活跃度；更强的资本实力使券商能够更加高效链接资金与资产，显著提升服务实体经济的能力；清晰的政策信号也有利于提振市场信心与预期。

适度放开杠杆率约束 提升行业竞争力

李求索分析，目前，国内头部优质券商杠杆率水平明显低于海外。适度放开优质券商的杠杆率约束，有助于突破其资本中介业务的发展瓶颈，提升行业竞争力，对标国际一流投行。

“考虑到我国证券行业金融市场业务仍处于发展初期，且国内外监管框架存在差异，杠杆率的提升应是一个‘稳步、渐进、分类’的过程。”他分析，短期来看，若衍生品交易、跨境资金流动等领域监管政策适度优化，资产荒局面缓解，市场资金需求有望得到有效释放，进而推动行业平均杠杆率稳步提升；中长期而言，随着监管体系趋于成熟及行业集中度提高，可支持风控能力突出的头部券商杠杆率逐步向国际一流水平靠拢。与此同时，监管应实施差异化风控管理，根据券商的资本实力、风控水平及业务模式设定不同的杠杆率上限，这既能严守风险底线，又能引导资源向专业能力更强、效率更高的优质机构集中，推动行业高质量发展。

在李求索看来，确保“适度打开资本空间和杠杆限制”的政策精准落地，关键或在于构建“可识别、可量化、可退出”的动态管理体系。

他分析，分层准入应是精准施策的第一步，建议根据机构评级与核心风控指标来确保只面向风控扎实、治理优异的优质机构释放政策红利。其次，可制定量化打分标准，对资产质量、盈利能力、流动性风险、服务实体经济贡献度等多维度指标设置不同权重，根据综合得分动态调整其享有的资本与杠杆空间，确保资金流向实体经济急需的领域。再者，建议定期评估并设置熔断机制，如对政策池中的机构进行季度监测，一旦某个指标触及监管红线，应自动暂停其享有的政策优惠；对于连续评估不达标或出现重大风险的机构，可建立清晰的退出路径，及时、可逆地收回政策红利，形成“扶优限劣”的良性循环。