（来源：F金融）

今年 3 月比亚迪完成定增募资后，5 月股价一度创下历史新高，然而此后便陷入了持续的调整态势，走势略显乏力，宛如陷入 “沉睡” 一般，少了往日的凌厉涨势。

如今，宁德时代的市值已悄然达到比亚迪的两倍之多，而比亚迪似乎又一次站在了 7000 亿市值的保卫战关口。

不过，将不同赛道的公司简单粗暴地比拼市值，本身就缺乏严谨的逻辑支撑 —— 尤其是在工业富联市值已然突破万亿大关的当下，这种跨赛道的市值对比更显片面，难以真正反映企业的核心价值与行业格局。

我们不愿人云亦云地罗列那些看似合理的 “不涨理由”：诸如新能源整车市场竞争白热化、企业利润出现下滑、定增落地后资本市场炒作动力减弱等。这种表面化的归因，既耗费自身精力，也浪费读者的时间。

事实上，比亚迪依旧是那个坚守核心逻辑的比亚迪，基本面并未发生根本性变化。当前股价的疲弱表现，背后暗藏的是两条核心产业路线的抉择与博弈。

01 

基本面：争议之下，核心逻辑未变

我们从不否认，基本面是决定公司长期走势的核心基石，但在很多时候，基本面也会成为市场为上涨寻找的 “合理借口”。

比亚迪今年第二、三季度的净利润同比出现下滑，这固然可以归因于新能源整车市场竞争白热化、行业整体进入调整周期，但从另一面看，公司研发投入的持续加码、海外出口量的翻倍增长，亦是核心竞争力不断夯实的直接体现。在牛市氛围下，市场对于利空因素的包容度本就更高，这些积极信号更值得被关注。

哲学中的 “否定之否定规律” 揭示了事物发展的螺旋式上升路径，这一规律在车企迈向全球顶级 OEM 大厂的征程中同样适用。这条进阶之路大致分为三个阶段：第一阶段是切入细分赛道，赚取第一桶金；第二阶段是拓展产品矩阵，打破单一品类依赖；第三阶段则是实现全品类、多品牌的全球化布局，成为真正的跨国车企。

目前，蔚来、小鹏、理想等新势力车企均已迈入第二阶段 —— 它们纷纷打破最初聚焦高端市场的定位，向经济型家用车领域下沉。从当前进展来看，小鹏在这一轮转型中表现最为亮眼，凭借产品矩阵的快速迭代收获了市场认可，而理想则遭遇了阶段性的挑战，在品类扩张中面临不小的压力。

比亚迪的发展路径则更为清晰，目前已稳稳站在第三阶段，全力推进全品类、多品牌的全球化战略，且这一进程整体平稳，成功概率颇高。比亚迪以普通家用车起家，其第二阶段的关键突破，正是敢于否定过往经济型车的固有经验，大胆进军豪华车市场。不少声音认为腾势、仰望的销量尚未达到预期，便断言其失败，这显然过于苛刻。要知道，高端品牌的建立本就是一场持久战，丰田旗下的豪华品牌雷克萨斯自 1987 年诞生以来，历经近 40 年的深耕细作，才奠定如今的市场地位。相比之下，腾势和仰望在短时间内便实现了品牌认知的快速提升，技术实力与产品调性逐步得到市场认可，已然走在了正确的轨道上。

至于部分观点诟病比亚迪的营销和产品调性不足，实则是高估了短期销量的意义，而低估了技术的长期价值。汽车作为集人类工业技术之大成的产物，品牌的根基终究要靠技术来支撑。当比亚迪拿出四电机独立驱动的原地调头技术、直线电机悬挂系统等硬核创新时，再去纠结所谓的 “手工腰线”“工匠精神”，未免显得舍本逐末 —— 在绝对的技术实力面前，这些表层的差异化优势早已失去了核心竞争力。

比亚迪当前的股价走势，背后实则是两条核心产业路线的正面交锋 —— 一条是炙手可热的 AI 赛道，另一条则是关乎未来的新能源赛道。通俗来讲，新能源赛道的核心逻辑是 “做大蛋糕”，通过技术创新和能源革命，扩大全球财富总量；而 AI 赛道的逻辑则更偏向 “分蛋糕”，通过技术迭代重构现有利益分配格局。

02 

路线之争：分蛋糕的 AI 与做蛋糕的新能源

观察一个行业，最核心的问题莫过于 “利润从何而来”。如今不少人质疑 AI 缺乏成熟的盈利模式，但回溯 1999-2000 年的互联网牛市，当时的商业模式同样尚未完全跑通，为何能掀起一波产业浪潮？

经济学中，经济增长的三大要素是人力、资本和技术进步。严格来说，技术进步并非最终变量，其价值最终要通过作用于人力和资本才能得以体现。上一轮互联网泡沫的本质，其实是资本内部不同群体的利益转移 —— 简单而言，就是地租通过互联网的形式，从土地所有者（商业地产商）手中转移到互联网资本手中。在这一过程中，消费者享受到了更低的商品价格，互联网从业人员获得了就业机会和收入增长，这些红利本质上都源于商业地租的让渡。与其说那是一场互联网革命，不如说是一次零售渠道的颠覆性变革 —— 互联网将线下门店搬到线上，解决了传统商业网点高租金的痛点，让全社会受益，唯独商业地产所有者成为了被替代的一方。

而这一次 AI 带来的技术进步，直接触及了人力与资本之间的利益分配核心。上世纪，科学管理理论的诞生与生产设备的专业化升级，让体力劳动者的生产效率提升了 50 倍之多。但迄今为止，知识工作者的生产效率并未出现质的飞跃。而 AI 的出现，成功打破了知识工作者依赖个人技能构建的 “护城河”—— 无论是会计师、律师、办公室文员、翻译，还是部分医疗从业者，其核心工作内容都面临被 AI 替代的风险。上一轮互联网红利源于土地地租的让渡，而这一次，轮到了曾经被视为社会中坚的中产知识群体。这一群体的职业定位和专业认知在短期内难以适应这种颠覆性变化，应对挑战的难度极大。

从长期来看，技术进步必然会推动全社会生产效率的提升，但在中短期 —— 甚至以 10 年为单位的中期维度，这一逻辑未必能够兑现。因为 AI 带来的变革是颠覆性的，它将重构整个社会的职业体系和专业认知，而现有的社会结构、人口结构短期内难以适配这种后现代的产业格局。这也导致了一个客观结果：除了为 AI 产业提供硬件支持的 “卖铲子者” 英伟达外，当前 AI 赛道尚未跑出真正成熟的盈利模式。

以美国为例，医疗和法律服务在其 GDP 中的占比接近五分之一，理论上 AI 在这两个领域的应用能够解放大量社会资源，但众所周知，这两个行业的改革阻力极大，利益格局固化，AI 的渗透速度远不及预期。

相比之下，原本不受传统产业资本看好的币圈，其商业逻辑反而更为直接粗暴。目前，美元稳定币在国内已被明确界定为非法外汇交易，而比特币、USDT 等虚拟货币的本质，是货币发行权的去中心化 —— 即非核心国家的铸币权向核心国家转移。当前，这一趋势主要体现在土耳其、阿根廷等通胀高企的国家，但这些国家的经济体量有限，币圈的最终目标显然是日元、欧元等主要国际货币。

币圈 “切蛋糕” 的效率堪称高效，这也解释了马斯克为何执着于星链计划 —— 本质上就是将通信基站搬到 500 公里的高空。一旦实现 “手机通信 + 比特币稳定币” 的组合，无异于构建起一个全球性的 “中央银行”，其野心可见一斑。正所谓 “窃钩者诛，窃国者侯”，这种重构全球货币体系的尝试，正是币圈逻辑的核心。

03 

新能源时代：星辰大海，唯有做大蛋糕

相比 “切蛋糕” 的 AI 和币圈，“做蛋糕” 的新能源赛道显然难度更大，但它却是跳出全球现有分配格局的唯一出路。

我们不妨畅想这样一个未来场景：一位如今生活在经济欠发达地区的非洲人，能够每周工作 40 小时，拥有自己的汽车和住房，不再受饥饿困扰。这一目标能否实现？答案是肯定的。因为财富的本质是能源。以人类最基础的生存需求 —— 食物为例，只要拥有充足的能源，就能实现食物的无限供给。凭借现有技术，通过二氧化碳和太阳能人工合成淀粉已成为现实，只要能源供应充足，粮食短缺问题将彻底得到解决。

很多人低估了能源对经济的决定性作用。俄乌冲突爆发后，德国之所以加速去工业化进程，核心原因之一便是失去了俄罗斯提供的廉价能源，工业生产成本大幅攀升，国际竞争力不可避免地出现下滑。新能源赛道的核心使命，就是找到更廉价、更清洁的能源，持续扩大全球财富总量。目前，市场对这一方向的预期已形成共识：遵循摩尔定律持续降价的光伏发电，将与被称为 “能源 WiFi” 的氢能相结合，共同构建未来的能源体系。

不少研究员推荐电力板块的逻辑是建立在电价上涨的基础上，但从长期来看，能源价格必然会越来越低 —— 因为光伏发电的成本正沿着摩尔定律不可逆地下降，随着技术的持续迭代，清洁能源将彻底摆脱对补贴的依赖，成为全球最廉价的能源来源。

关于能源赛道，最具前瞻性的框架是 “电力人民币”。回顾全球贸易货币的演变历程：最早是黄金、白银等贵金属；上世纪 40 年代布雷顿森林体系建立，35 美元固定兑换 1 盎司黄金，美元以黄金为背书成为全球贸易货币；70 年代后，石油美元体系形成，美元与石油挂钩，巩固了其全球主要储备货币的地位。但美元作为全球储备货币的弊端有目共睹，对于人民币全球化的路径，目前市场尚未形成共识。

不过，有一条汇率决定路径的逻辑日益清晰：未来能源的核心是电力，各国货币的汇率比价，有望建立在稳定、可靠且可对外持续交易的电力价格基础之上。但需要注意的是，各国当前的普通民用电价并不具备可比性：一方面，许多第三世界国家的电价看似低廉，但供电稳定性极差，频繁停电导致其实际价值大打折扣；另一方面，不少发达国家近二三十年来用电量趋于饱和，根本没有可对外交易的冗余电量，一旦涉及电力出口，边际成本可能高得惊人。

要满足 “稳定可靠” 和 “可对外交易” 这两个条件，必须具备两大基础：一是强大的全国统一大电网，二是充足的新能源发电能力。在这条赛道上，已经涌现出一批具备全球竞争力的龙头企业：下游新能源汽车领域的比亚迪，中游储能领域的宁德时代，上游光伏发电领域的隆基绿能。然而，在这一轮牛市中，这些新能源龙头的表现却不及 AI 赛道的相关标的，股价始终处于调整状态。

04 

资金的短期选择与未来的必然趋势

AI 赛道的核心问题并非缺乏商业模式，而是市场对美股 AI 概念的信仰已然形成 —— 即便当前尚未跑通成熟的盈利模式，美股也决心在 AI 领域 “一条路走到黑”，哪怕是 “左脚踩右脚” 式的炒作，也要维持上涨态势。

网红畅销书《大衰退》中有一段描述，生动展现了上世纪 80 年代日本房价泡沫的疯狂：“日本央行在 1980 年代末期曾派遣巡视员警告银行主管们房地产市场的潜在风险，但收效甚微。银行作为放贷方直接回绝了警告，反而质问为何不能向一种 40 年来价格从未下跌的资产提供贷款。巡视员们发现，面对这一无可辩驳的历史记录，他们难以提出有力的反驳。尽管有人试图辩解，40 年上涨不代表第 41 年仍会上涨，但在当时的乐观氛围中，这种声音毫无说服力。银行继续向房地产行业大量放贷，直到局面彻底失控。”

当前市场对美股的信仰，与当年日本房地产泡沫时期的心态颇为相似。如果你告诉我美股会崩盘，我会认为你异想天开；毕竟，在美股这台 “推土机” 面前，做空就如同 “在推土机前捡钢镚”，风险极高。

但真正的核心风险在于美元本身。看看美国当前的制造业现状，再审视其日益宽松的财政纪律，只要具备基本的常识，就很难对美元的长期前景抱有乐观预期。我想分享一个看似像段子的真实故事：上世纪 60-70 年代，1 美元仅能兑换 0.68 苏联卢布。然而，到了 1994 年 11 月 25 日，卢布的官方汇率已暴跌至 3235 卢布兑 1 美元。苏联时期曾向印度提供大量援助，其中一部分转化为印度的外债，总额约 100 多亿卢布。向来在债务偿还上拖延的印度，趁着苏联解体的契机，仅用 100 万美元外汇，便还清了这笔价值 100 多亿美元的债务。美元难道不会重蹈苏联卢布的覆辙吗？如果你认为不会，那恐怕是低估了历史周期律的强大力量。

美股坚定押注 AI 赛道，A 股的科技成长板块则紧随其后，上演 “美股映射” 行情。在牛市氛围下，资金天然追逐高弹性的科技成长标的，因此 A 股资金当前纷纷涌入 AI 领域，这也导致新能源赛道备受冷落。

有一个作文题目说得好：“吹灭别人的灯，并不会使自己更加光明。” 即便 AI 赛道出现调整，资金也未必会立刻流向新能源赛道，但新能源无疑是产业资本长期布局的核心方向，也是目前唯一能够真正 “做大蛋糕” 的解决方案。

当前的比亚迪，正处于一个攻守兼备的绝佳位置。作为全球新能源领域的龙头企业，其八九千亿人民币的市值，与其全球竞争力相比，显然被低估了。如果你认为当前是牛市，那么比亚迪只是暂时未启动上涨；如果你认为当前是熊市，那么作为业绩稳健、基本面扎实的龙头，它或许能为你带来正向收益。

最终的选择，取决于你的风险偏好。不妨各自坚守信念，在未来的顶峰相见。