事件：3月31日，公司公布2025年年度报告。

投资要点：

公司业绩恢复增长。2025年，公司实现营收103.74亿元，同比增长36.63%；营业利润7.0亿元，同比增长32.18%；净利润6.32亿元，同比增长34.02%；扣非后净利润5.0亿元，同比增长83.48%；经营活动产生的现金流净额11.50亿元，同比下降28.06%；基本每股收益1.21元，加权平均净资产收益率4.57%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利2.83元(含税)，公司业绩恢复增长。其中，公司第四季度实现营收29.75亿元，环比增长0.28%，同比增长43.87%；净利润1.30亿元，环比下降32.41%，同比增长1616%。2025年，公司非经常性损益合计1.32亿元，其中政府补助8980万元、公允价值变动损益及处置金融资产和金融负债产生的损益3810万元，而2024年非经常性损益合计1.99亿元。公司主要从事锂电池正极材料的研发、生产和销售。

我国锂电池正极材料需求将持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025年我国新能源汽车合计销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026年1-2月，我国新能源汽车销售171.0万辆，同比下降6.86%，合计占比41.19%，其中出口58.40万辆，同比增长107.83%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2025年我国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026年1-2月，我国动力及储能电池合计产量309.70GWh，同比增长48.80%；其中出口48.0GWh。2025年12月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025年12月30日，商务部等印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026年1月1日实施，2026年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元。预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026年我国新能源汽车将持续增长，但考虑购置税减免降低影响及基数效应，预计2026年新能源汽车销售增速将回落。伴随我国新能源汽车销售增长，我国动力和储能电池产量将持续增长，对应正极材料需求将持续增长。高工锂电统计显示：2025年我国正极材料出货502.5万吨，同比增长50.0%。其中，磷酸铁锂出货387万吨，同比增长57.32%，磷酸铁锂出货占比77.01%，出货占比较2024年提升3.58个百分点；三元材料出货83万吨，同比增长27.69%；钴酸锂出货17万吨，同比增长30.77%。钴酸锂出货增长主要受益于消费电子复苏和单机容量提升，IDC统计显示：2025年全球智能手机出货12.59亿部，同比增长2.99%，受存储价格上涨和供应链进展等因素影响，预计2026年或下滑，但单机容量仍将提升。

公司锂电材料业绩高增长，关注磷酸铁锂放量。2016-2022年，公司锂电材料营收总体持续增长；2023-2024年，公司锂电材料营收持续回落，主要受锂电材料行业价格下行影响。2025年，公司锂电材料合计销售14.89万吨，同比增长47.87%；对应营收102.04亿元，同比增长37.12%。其中多元材料营收62.11亿元，同比增长20.66%；钴酸锂营收10.44亿元，同比121.35%，受益于量价齐升；磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料28.38亿元，同比增长61.77%。公司已构建覆盖主流技术路径和多元应用场景的新能源材料产品矩阵，形成了多元材料、磷酸(锰)铁锂、钴酸锂、固态锂电关键材料、富锂锰基、钠电正极材料六大核心产品布局，目前拥有江苏常州等四大生产基地和三大研发机构。2025年，公司高镍、超高镍、中镍高电压多元材料批量供应国内外高端电池客户；磷酸铁锂业务产销两旺，新产品压实密度大幅提升，如四代半产品压实密度达 2.68g/cm³，出货量不断提升，五代超高压实产品已完成头部客户导入，压实密度达 2.75g/cm³以上，下游深度绑定中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、Power Co等国内外电池客户，在动力及储能领域实现应用，已成为公司业务新的增长极，其中攀枝花基地首期年产12万吨磷酸(锰)铁锂材料主体产线已建成投产。截至2025年底，公司合计产能15.2吨，同比增长17.83%，产能利用率106.15%，芬兰基地一期项目年产6万吨高镍多元材料预计2026年下半年部分产线建成投产，将快速响应国际大客户本土化供应需求。

展望2026，预计公司锂电材料业绩将持续高增长，主要基于如下几方面：一是锂电正极材料需求仍将受益于动力电池和储能电池需求增长，特别是中东地缘冲突将显著提升能源独立的重要性，有助于提升新能源汽车全球渗透率和储能锂电池需求。其次，2026年正极材料及正极上游材料碳酸锂价格较2025年均价将提升。第三，公司海内外客户优势显著，主要客户包括LGES、SK On、三星SDI、比亚迪、亿纬锂能、远景等，并与LGES、SK On锂电巨头签订未来三年长期供货协议。第四，公司积极构建多层次原材料保障体系，在镍、钴、锂、磷等上游原材料方面， 通过签订长协、技术协作等方式与华友钴业、格林美、中伟股份、SQM、云天化等优质供应商进行深 度合作，保障公司资源供应的持续稳定和成本优势。第五，公司持续创新和加速推进下一代电池材料市场化进程。高电压钴酸锂4.50V、4.53V 产品进入头部客户供应链并持续批量出货，4.55V 产品已实现量产；公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料实现 20 吨级以上批量供货，多款新型固态电解质产品已在头部客户进入批量验证；固液电池专用中镍、高镍、镍锰酸锂、LFP 等正极材料累计实现千吨级出货，相关产品导入清陶、卫蓝、辉能、赣锋锂电、中汽新能等多家固态电池客户，成功批量应用在高端电动汽车、具身智能及无人机、eVTOL 等低空飞行器市场；钠电正极材料方面，层状 氧化物类材料出货量持续提升。

公司盈利能力略升，预计2026年总体稳定。2025年，公司销售毛利率12.73%，同比提升0.35个百分点；其中第四季度毛利率为12.61%，环比第三季度提升0.56个百分点。2025年公司分行业毛利率显示：智能装备业务为31.42%，同比回落0.23个百分点。而锂电材料业务为12.98%，同比提升0.43个百分点，其中多元材料为14.12%，同比回落2.04个百分点；钴酸锂为20.19%，同比提升10.41百分点；磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料为6.08%，同比提升5.56个百分点。结合正极材料及上游原材料价格走势，考虑公司规模效应及产品结构，预计2026年公司盈利能力总体稳定。

公司完成向特定对象发行股票。2025年3月，公司公布2024年度向特定对象发行股票预案(修订稿)：拟向公司控股东矿冶集团发行股票，发行前矿业集团持股比例为23.19%；发行价格为26.66元/股，矿业集团认购金额不低于8亿元且不超过10亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。2025年6月，公司公告完成发行：发行数量为37792894股，发行价格26.46元/股，募集资金净额为9.96亿元，矿业集团持股占比提升至28.52%，发行后有助巩固公司行业地位，提升公司盈利能力。

增持彰显公司管理层信心。2025年8月12日，公司审议通过股权增持计划。截至2026年2月10日，公司股权增持计划已通过“云南国际信托有限公司－云 南信托－与奋斗者同行当升科技员工持股第六期管理服务信托”从二级市场以 市价累计买入了公司股票合计 552,300 股，占公司总股本的 0.1%，成交均价为 56.50 元/股，成交金额3120万元。公司股权增持计划的锁定期为12个月，显示公司管理层与核心骨干对公司长期发展的信心。

维持公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027年摊薄后的EPS分别为1.85元与2.50元，按4月2日51.86元收盘价计算，对应的PE分别为28.08倍与20.77倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。

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