（来源：华西研究）

华西计算机

事件概述

2025年10月30日，公司发布2025年三季报。

（一）三季度经营态势向好

根据公司公告，公司2025年前三季度实现营收约13.03亿元，同比增加24.22%；实现归母净利润约3.51亿元，同比增加14.55%；毛利润率达86.41%，同比去年提升2.05pct；净利润率达26.93%，同比去年下降2.28pct。单三季度维度，公司2025年Q3实现营收约4.60亿元，同比增加27.49%；实现归母净利润约1.16亿元，同比增加34.93%；毛利润率达86.62%，同比去年提升3.24pct；净利润率达25.13%，同比去年提升1.38pct。公司三季度经营态势整体向好。

（二）公司产品用户持续增长，海外及AI战略有望构建新成长驱动力

根据公司公告，2025年前三季度，公司主要C端产品月活用户数量达到1.89 亿，同比增长12.50%；累积付费用户达到926.98万，同比增长35.18%，整体相较于2025年上半年增长进一步提速。公司在AI及海外进行了重点布局，扫描全能王针对海外市场，除深化AI功能外，新增更多本地化功能，公司2024及2025H1海外收入仅占约1/3，后续有较大提升空间，有望形成新成长驱动力。

（三）投资建议

我们选取金山办公、福昕软件、万兴科技作为可比公司，以上公司为办公相关软件行业公司，和公司业务具备共同性。2025年可比公司PE为294x。 我们预计公司25-27年营收为17.90/21.99/26.26亿元，归母净利润为4.82/5.91/6.99亿元，EPS为3.44/4.22/5.00元。按照2025年11月6日收盘股价217.72元/股，公司2025至2027年PE为63/52/44倍。公司是办公软件行业相关的优质企业，三季度经营向好，出海及AI有望构建增长驱动力。首次覆盖，给予"增持"评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧

证券分析师：刘泽晶 S1120520020002；

发布日期：2025-11-08；

《合合信息（688615）：三季度经营向好，出海+AI双轮驱动》

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