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“晨观方正”将为大家带来：

【化工 | 张汪强】雪天盐业(600929)：拟收购控股美特新材，加码新能源、新材料赛道布局

【金融 | 许旖珊】拓宽优质券商资本空间、加快一流投行建设，推荐券商板块

化工 | 张汪强

雪天盐业(600929)：拟收购控股美特新材，加码新能源、新材料赛道布局

事件：据公司公告，公司拟购买控股股东湖南盐业集团控制的美特新材41%的股权，本次收购完成后，公司将合计持有美特新材61%的股份，成为美特新材的控股股东。

拟收购美特新材，落实公司“聚焦资源、以盐为轴、一体三翼、两轮驱动”发展战略。美特新材主营业务为钴酸锂的生产和销售，拥有设计产能7,500吨，核定产能5,500吨的生产线。钠电方面，美特新材已组建专业技术管理团队推进核心技术研发，但尚未实现规模化量产，在美特新材的营收占比较小。此次收购是公司深化落实“聚焦资源、以盐为轴、一体三翼、两轮驱动”战略布局的关键举措，旨在把握新能源产业发展机遇，延伸盐化工产业链，推动钠离子电池正极材料业务的发展。 

钴酸锂价格触底反弹，美特新材有望增强公司盈利能力。当前美特新材主要产品包括钴酸锂、三元正极材料和钠电正极材料等，2024年实现营业收入6.29亿元、净利润359.74万元。2025年前三季度，美特新材实现营业收入6.40亿元、净利润3560.96万元，接近去年全年净利润的10倍。业绩大涨的主要是因为公司核心产品钴酸锂的价格在快速反弹。据百川盈孚数据，截至2025年12月5日，钴酸锂市场均价38.1万元/吨，较年初增长176.29%。预计美特新材能够有效提升公司主营业务收入和利润规模，提高公司盈利能力和市场竞争力。

投资建议：公司明确沿核心主业盐及资源进行延链补链强链，构建“聚焦资源、以盐为轴、一体三翼、两轮驱动”的新产业格局。我们预计公司25-27年归母净利润分别为0.41、1.54、3.05亿元，同比增速为-86.42%、+273.33%、+98.13%，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1.产品价格下行风险；2.资产收购不及预期；3.原材料价格波动；4.新项目回报不及预期等

报告分析师：

张汪强 S1220524120002

刘旭升 S1220525020001

金融 | 许旖珊

拓宽优质券商资本空间、加快一流投行建设，推荐券商板块

事件：12月6日吴清主席在中国证券业协会第八次会员大会上发表致辞。

监管表态适度拓宽券商资本空间和杠杆限制，意在提升券商服务能力、强化其市场枢纽功能，一流投资银行建设进展再加速。吴清主席在致辞中提及“十五五是乘势而上，全面深化资本市场改革、加快打造一流投行和投资机构的战略机遇期”，明确“十五五”时期券商专业服务能力需进一步提升、功能发挥再上台阶。具体来看：1）对于头部券商：在“十五五”时期要进一步增强资源整合意识和能力，用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置，力争形成若干家具有较大国际影响力的头部机构；2）对于中小券商，要在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、打造“小而美”精品投行、特色投行和特色服务商。在监管支持方面，吴清主席提及“对优质机构适当松绑，进一步优化风控指标、适度打开资本空间和杠杆限制……对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管”，预计后续相关政策落地、优质券商ROE天花板有望打开。

本次致辞为证券行业“十五五”时期发展擘画蓝图，服务新质生产力、财富管理转型、国际业务拓展有望成为下一阶段券商业务发展重心。1）服务实体经济和新质生产力：证券公司作为连接资本市场和实体企业的枢纽，具备得天独厚产业近距离优势，在发掘企业创新潜力、匹配投融资需要、支持产业并购整合等方面发挥关键作用，在新一轮科技革命和产业变革加速突破当下，券商需进一步提升投研协同、科技投行、产业服务等能力。2）加速财富管理转型、助力居民资产优化配置：目前我国居民资产中股票基金等资产占比约15%，相当于美国30年前水平，在利率中枢下移当下，居民财富管理服务需求巨大；证券公司在权益投资、价格发现、风险管理等方面专业突出，券商需加速买方投顾转型、完善多元产品矩阵，从而更好满足居民多元化理财需求。3）加速国际业务拓展：要求证券行业加速一流投行建设、加强国际业务布局，为中国企业境外投融资、并购提供帮助。

投资建议：资本市场延续高景气、板块利好持续积累，券商基本面改善趋势与估值表现背离，推荐券商板块。市场高景气下看好券商板块2025全年利润维持同比高速增长，板块估值与业绩改善趋势不匹配、估值上修空间充足；PB估值看，板块25年动态PB为1.32倍、处于10年34%分位数、尚未到历史高位，我们认为近期券商板块催化较多，吴清主席致辞提及适度拓宽资本空间与杠杆上限、中金并购案例落地、券商综合账户试点再扩容，利好积累有望带动板块估值修复。

风险提示：并购进展不及预期；政策落地不及预期；居民资产配置迁移不及预期。

报告分析师：

许旖珊 S1220523100003

张轩铭 S1220525100002

分析师声明 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

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