（来源：爱建证券研究所）

◼ 投资建议：公司深耕电源领域，我们看好AIDC浪潮下高功率服务器电源需求释放对公司盈利能力的带动作用，公司业绩有望持续增长。预计公司25-27年归母净利润分别为■■■■■■亿元，对应PE为■■■■■■倍，公司2026年PE低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。

◼ 行业与公司情况：公司主营服务器电源+电源适配器，未来增长点主要在于高功率服务器电源业务。AIDC、算力基础设施建设浪潮下，全球服务器市场需求持续扩容，高功率、高效率服务器电源成为核心配套方向，根据中商产业研究院测算，2025年中国服务器市场规模有望达2823.5亿元。公司高功率服务器电源产品已处于国内领先水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商，有望把握AI与国产替代机遇。公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，公司也同步与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作。

◼ 有别于大众的认知：我们认为市场低估了公司进入北美供应链的业绩弹性，核心逻辑在于北美AI算力基建与能源配套需求处于上行周期，高功率电源产品格局较好，台达一家独大，客户有分散采购的需求。公司依托越南、墨西哥全球化产能布局，可匹配北美客户本地化供应、快速响应及成本控制需求，有望推进从技术适配到小批量交付的进程。后续伴随高功率电源向5.5KW+迭代与客户资源优势，北美业务有望实现订单规模化增长，逐步升级为核心增长引擎，释放业绩弹性。

◼ 关键假设点：1）服务器电源业务：AIDC投资加快带动服务器需求增长，公司高功率服务器电源产品达国内领先、国际高端水平，系市场少数可实现高功率服务器电源规模化销售的供应商，预计公司25-27年服务器电源业务收入增速为55%/45%/33%，预计随着公司海外营收占比提升，毛利整体改善，预计25-27年毛利率分别为24%/29%/33%。2）电源适配器业务：全球消费电子市场需求增长放缓，预计公司25-27年电源适配器业务收入增速为5%/5%/5%；受行业景气度低迷影响，产品毛利率承压，预计25-27年毛利率分别为18.3%/17%/16%。3）其他电源业务：公司积极开拓新领域产品布局，收入整体保持平稳，预计25-27年其他电源业务收入增速为20%/20%/20%。

◼ 催化剂：1）国内市场份额持续提升，新订单落地加速。2）海外大客户合作实现实质性突破。3）2026年高端芯片供应限制解除，头部云厂商资本开支节奏有望加快，带动上游高功率服务器电源订单释放。

◼ 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格与汇率波动，行业竞争加剧。

文章来源

本文节选自：2025年12月22日发布的《欧陆通（300870.SZ）首次覆盖：高功率服务器电源加速出海》

分析师    朱攀

执业证书编号    S0820525070001

如需全文，请联系爱建新能源团队或对口销售。

           风险提示

1）下游需求不及预期：若全球AI发展速度放缓，或国内算力建设投入不及预期，将影响服务器出货量，从而对公司高功率电源需求产生不利影响。

2）原材料价格与汇率波动风险：公司主要原材料为半导体、电阻电容等，其价格波动对成本影响较大。同时，公司境外收入占比较高，面临汇率波动的风险。

3）行业竞争加剧：服务器电源行业增速较快，吸引了一批企业参与其中，导致市场竞争逐渐加剧，若公司未能有效应对，则会对业绩产生影响。

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