文章来源：国元期货研究
上周贵金属市场整体承压，主要受美国经济数据表现强劲、美联储加息预期升温及美元走强的影响。尽管非农就业人数有所下修，但失业率仍处低位，显示劳动力市场韧性，进一步强化了市场对货币政策维持紧缩的预期，打压以美元计价的黄金和白银。从产业视角看，白银需求呈现结构性分化：线缆、空调等传统领域步入淡季，但汽车行业产销回暖对白银形成一定支撑；黄金则因全球风险偏好回升而遭遇资金流出。中长期来看，全球经济不确定性尚未消除，新兴科技产业对白银的工业需求潜力巨大，黄金的避险属性仍具配置价值。在当前宏观与产业因素交织的背景下，贵金属价格短期或延续震荡，但产业需求与避险逻辑仍为其提供中长期支撑。
一、行情回顾
今日贵金属市场全线上涨，外盘表现强劲，伦敦金现涨1.58%，伦敦银现涨2.91%，COMEX黄金涨0.75%，COMEX白银涨2.71%。内盘涨幅相对温和，SGE黄金T+D涨2.36%，SGE白银T+D涨2.73%，SHFE黄金涨2.41%，SHFE白银涨2.79%。整体来看，外盘期货品种涨幅领先，市场看多情绪浓厚，内外盘均呈现上涨态势，贵金属市场整体表现积极。
二、基本面
1、美国通胀数据符合预期
2、非农就业数据大幅下修
3、市场对经济前景的双重预期
4、美财长关税政策调整
5、关键商品获得关税豁免
三、重要事件
美国8月CPI同比增长2.9%，环比增长0.4%，核心CPI同比增长3.1%，环比增长0.3%，均符合华尔街预期。推动物价上涨的主要因素是汽车和服务价格。数据公布后，市场预期美联储年底前可能降息三次，非农就业数据修正显示就业市场疲软，为降息提供更多理由。
美国政府公布的初步基准修订数据显示，截至3月的一年间的非农就业人数下修91.1万，为2000年以来最大下修。这一修正加剧了对经济健康状况的担忧，并质疑劳工统计数据的可信度。数据发布后，黄金价格先涨后跌，美债收益率上升。
美国市场出现“股债双升”现象，美债收益率下行反映市场预期就业放缓和美联储降息，而美股特别是科技股的韧性则显示对经济周期性加速的乐观预期。在关键数据和联储决议前，市场正多重押注迎接不确定性。
美国财长表示，若最高法院维持裁决，将被迫退还半数关税。最高法院可能在2025年第四季度进行口头辩论，最终裁决预计在2026年第一季度做出。特朗普调整全球关税政策，对黄金、钨、铀等关键商品给予豁免。
特朗普政府对一系列关键商品实施关税豁免，包括黄金、钨、铀等，这些商品广泛应用于高科技和关键产业。石墨和钨等关键材料也被列入豁免清单，这些材料对于航空航天、消费电子、医疗设备等技术领域至关重要。
四、美元指数
首先，美国通胀数据基本符合预期，这可能会对美元形成一定支撑，因为通胀稳定通常被视为经济健康的标志。然而，非农就业数据的大幅下修可能会增加市场对美联储降息的预期，这通常会导致美元走弱，因为降息会减少美元资产的吸引力。此外，市场对经济前景的双重预期可能会造成美元的波动，一方面美债收益率的上升可能会吸引资本流入，支撑美元；另一方面，如果股市因为对经济加速的乐观预期而上涨，可能会削弱美元的避险需求。最后，美国财长关于关税政策的声明和关键商品的关税豁免可能会影响国际贸易和经济活动，进而影响美元。综合这些宏观信息，美元指数可能会经历一定的波动，但总体方向可能取决于美联储的货币政策走向和市场对经济前景的整体评估。如果市场预期美联储将降息以应对就业市场疲软，那么美元指数可能会面临下行压力。
五、库存
芝加哥商业交易所公布报告显示，9月15日COMEX金库存3891.45 万盎司，较前一周增加4.33万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，9月15日COMEX银库存5.27亿盎司，较前一周增加了905.50万盎司。
六、ETF持仓
截至9月15日，SPDR持仓量为3686.40 吨，与前一周相比减少了7.17吨，基金持仓有所减少。截至9月12日，SLV持仓量为15059.74吨，与前一周相比减少了134.11 吨，基金持仓减少。
七、CFTC净持仓
截至9月9日的周度统计周期中，黄金非商业多头持仓为324875张，较上周增加9079张，非商业空头持仓为63135张，较上周减少了3131张，基金净持仓增加12210张，多头进场，空头离场，多头持仓变化更大。截至9月9日的周度统计周期中，白银非商业多头持仓为72450张，较上周减少了2016张，非商业空头持仓为18513张，较上周减少30张，基金净持仓减少了1986张，多头离场，空头离场，多头持仓变化更大。
八、国内期货市场持仓
截至9月12日当周，沪金主力期货持仓量为109267手，较上周减少23718手；沪银主力期货持仓量为219328手，较上周减少21786手。
九、技术分析
本周黄金白银价格整体呈现上涨趋势。宏观数据显示美国通胀基本符合预期，非农就业数据下修增加美联储降息压力，支撑贵金属价格。同时，美债收益率上升和美股上涨反映市场对经济前景的乐观预期，可能对黄金白银形成压力。综合来看，黄金白银短期内可能维持震荡上行，但需关注美联储政策动向和经济数据变化。
责任编辑：朱赫楠