专家之言:利率趋升基建投资更吸引[Migage]

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自从全球金融危机后,投资者一直都在渴求能提供高现金流收入的投资项目,因此在基建这方面的投资大大增加了。

在现今的低利率环境下,基建投资变得更吸引。伴随着英国和美国已经开始上调利率,环球利率展开上升趋势,很多投资者会误认为,像基建这些侧重现金流收入的投资项目,表现会变差。然而,简单地认为利率上升会使到基建投资表现变差,此种想法实在太过武断。

这篇文章就是要谈一谈利率上升,对基建投资现金流收入和基建资产本身价值的影响。

当分析利率上升对基建现金流的影响时,首先要看的是对借钱成本的影响。因为基建资产本身具备稳定现金收入的特性,使它们可以利用高借贷运营。如果利率上升,它们的借贷成本却不一定同步上升。为何这样说?

怎样控制贷款成本?

基建运营公司的财务部门会预测和计算未来的利率变化,并评估有关变化对现金流的影响,把借贷分散在多家银行和不同贷款产品,利率或各有不同。他们也可以通过贷款重组,锁定未来一段时间的好利率。比方说,我们看到一些欧洲公司的借款,锁定未来12 年低于1 厘利率。

大部分基建运营公司都利用金融衍生产品和对冲利率等手段,例如设置一个利率上限来控制成本。有些社会基建运营者,例如是医院,他们的运营期是30 年,就锁定了30 年的利率!

加息的主要原因是经济有很良好增长,诸如机场和码头这些对经济增长反应敏感的基建资产,在经济好的时候会有更佳表现。当经济增长时,更多经济活动会使这些资产产生更多利润。举例说,人们更多的旅行会使机场受益,更多的购买货物会使码头受益。

经济增长强劲时,通胀也会增长。例如学校、医院这些注重收入的公用事业基建,它们的收入会与通胀挂钩。所以通胀增加,收入也会增加。这就会部分抵消利率增长带来的成本增加。风险在于,当利率上升但通胀不升时,注重收入类的基建资产就会表现不佳,所以就要靠基金经理来识别风险和机遇。

接着要谈论的,就是美元上升对基建资产本身价值的影响。上市基建资产明显不同于非上市基建资产,因为它们的价格会受市场情绪的影响。当美国联储局公布打算升息时,基建类股票受到很大打击,所以,上市基建资产的市场价值要把加息作为主要考虑因素之一。一般来说,上市基建资产的资产负债表状况良好,因为有很好的现金流收入,其股息分红也十分不错。

如何评估风险与机遇?

非上市基建资产的价值由独立的专业人士估值,估值师一般用未来现金流的方式来估值。他们会用合适的打折率把资产的未来现金流打折后,用来评估资产价值。简单来说,打折率越小,资产估价就越高,反之亦然。

估值师也会把一个资产做同类对比,和把市场需求等因素一并考虑。就像为住宅估价相类似,决定打折率的主要因素之一是零风险收益率(Risk FreeRate),一般会用目前10 年期政府债券收益率。如果零风险利率增加,打折率很可能也随之增加。

利率上升并不一定意味着资产价值会下跌,因为很多估价师会把未来的利率上升计算在内,来调整打折率,从而减少利率变化对估值的影响。还有一点要考虑,面对此类投资的需求趋于增加( 相比以前绝大多数人不投资这类资产),也会对其价值有支撑。


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