炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
由北京市通州区人民政府指导，《财经》杂志、财经网、《财经智库》主办的“《财经》年会2026：预测与战略·年度对话暨2025全球财富管理论坛”于12月18日至20日在北京举行，主题为“变局中的中国定力”。
12月19日，中信证券A股首席策略分析师裘翔在论坛上表示，A股不再只是中国的A股，而是全球的A股。“A股里很多公司我们买它，不只是因为它有一个中国故事，而是因为在所有的环节，这些公司就是全球最好的公司。在贸易战之后，全市场开始慢慢意识到并且认可这一点，这是市场估值中枢持续往上抬的主要驱动力。”
中信证券A股首席策略分析师裘翔
对于中国资产重估的进程，裘翔认为，未来一年无论是从企业利润增长的潜力、市场预期所处的位置，还是投资者的情绪，其实都有足够大的上涨空间。首先，上市公司能创造的利润体量还处在非常低的水平，有巨大的提升空间；其次，去年“9·24”至今，市场完成三次信心的迭代，分别对应政策、科技、外需的大超预期，我们还缺最后一块，即内需的大超预期；第三，目前来看，投资者仍以比较克制的心态面对4000点，真正意义上社会大众直接对股票和对基金的配置还没有开始恢复，情绪还在非常低的位置。
“现在的权益市场跟2000年的楼市是类似的，权益市场的稳步上行有助于解决转型中的一些痛点，权益市场红利时代才刚刚开始。”裘翔表示。
以下为发言实录：
陆玲（主持人）：即将过去的2025年是极为关键的一年，也是中国资产重估的关键转折年。我们在展望未来之前，想先简单做一个回顾，有请各位嘉宾先回顾一下即将过去的2025年，对于你们来说影响最大的事件是什么？大家可以简单回顾一下你们过去一年的投研心得。
裘翔：其实今年发生了一个看待A股视角上最重大的转变。
在今年年中的时候我们做了一个统计，发现今年上半年全中国A股前30大的制造企业，海外收入占比已经达到45%，我们突然意识到，以前看待A股是用一个新兴市场的视角，基本面跟本国经济周期相关，突然到今年我们意识到，A股已经实际意义上有一定的成熟市场的特征，所谓的成熟市场本质上是基本面的敞口不再根据本国的经济周期波动，而是跟全球市场相关，这一点在A股极其明显。
我们今年提了一个很重要的观点，就是A股不再只是中国的A股，是全球的A股，A股里很多公司我们买它，不是因为它有一个中国故事，而是因为这些公司无论在电车、锂电、新能源等方面，在所有的环节它们就是全球最好的公司，所以我们要买这些公司，这是今年最大的一个感触。在贸易战之后，全市场慢慢开始意识到并且认可这一点，这是市场估值中枢持续往上抬的一个最主要的驱动力。
陆玲：在更长的周期内很大的考量就是AI正在改变人类的各种生活方式，想问两位分析师，简单分享一下AI对你们投研生活的影响，AI会替代分析师吗？
裘翔：我作为证券分析师，跟财经工作者是一样的，内容生产者对AI的依赖度是非常高的，应该也是最先使用各种各样工具的一部分主体。在信息收集整理甚至制表和PPT上有一半以上的工作被AI替代掉了。在我们使用过程中有两个观感，也涉及到AI能不能变现、谁来付钱的问题。第一个观感是我对模型本身没有粘性，我从2024年初到现在起码换过五个主流的模型在用，完全取决于那个时间点哪个模型好用，这是很大的问题。我们可以试想一下，当中国连算力也不是那么短缺的时候，以中国工程师的能力去卷模型，它的迭代速度能有多快。我对任何一个模型，不管它叫什么名字，我们都没有粘性，我只是在乎能不能帮助我去工作，没有粘性我很难为某个特定模型支付溢价，而是始终不断对比性价比，这是第一个我们的感触，当然也涉及到AI最终谁来付费的问题。
第二个感受，很多时候分析师面临的问题，尤其是客户交过来的，需要我们去解构。如果对我来讲都很模糊、描述不好的问题，也很难指望AI能替我解决，我必须要对整个问题拆解到每个流程大概要怎么去处理，人自己要有清晰的认知才会给AI比较准确的提示词，它才能够产生比较精确可用的东西。但是人如何去产生对一个流程的系统性认知，需要大量的各行各业的know how的积累，比如现在大模型公司会找一批投行员工去训练模型的财务建模能力，类似的能力需要大量的垂类的数据的搜集和模型的训练，所以它跟传统意义上互联网讲的边际成本几乎为零，我们觉得差异还是挺大的，它是很慢的东西，各行各业都需要大量的时间沉淀，把工作里面的know how大量的经验知识转变成可行的提示词，从而让AI可以产出直接能用的内容。这两个困惑也回答了目前仍然未解的争议，即到底是C端付钱还是企业端付钱还是政府付钱，刚才各位嘉宾也都分享了，这个目前仍然没有答案。从我们的观感来讲，到目前为止我们作为付费群体，这个粘性和付费意愿并没有想象的那么大，这还需要一定的时间，但我们对长期前景还是非常乐观的，我就分享这么多。
陆玲：有请裘总展望一下A股，刚才提到A股不仅是中国的A股也是全球的A股，您觉得A股持续上涨的动力来自于什么，资产重估到了哪个阶段？
裘翔：首先要回答三个问题，上市公司能创造的利润体量现在处在什么阶段，大家的预期在什么阶段，第三个是情绪所处的阶段。
第一个问题是最重要的，也是最容易被大家忽视的。刚才应波总说到一个数据，贸易顺差一万亿美金，为什么普通人的体感没有觉得这一万亿的顺差有什么直接促进作用呢？为什么企业感觉到的赚钱能力并没有体现出来？实际上中国的制造企业增加值占比在全球占到接近30%，但利润占比在全球只有18%，美国是倒过来，17%的增加值占比，37%的利润占比，日本是5%的增加值占比，13%的利润占比，韩国也是类似。这是我们现在所处的位置，就是创造了巨大的实物价值，但是没赚到应得的经济利润。
前段时间我们做了一个统计，我们都不考虑下游的这些消费品，就说中上游工业品，全球有83个市场空间在100亿美金以上的工业品行业，其中51个行业中国企业的生产份额已经超过50%，总共对应的百亿市值以上的A股公司是330家，19.8万亿的市值，平均ROE只有4.5%。这么多的行业，已经占到全球一半的市场份额，为什么没把钱赚回来，利润率还在如此的低位？我们正在发生的转变就是转变思维，以前我们的思维是扩规模，规模优先，现在讲的无论是反内卷，全国统一大市场，对外贸新的定位是什么呢？是稳链条、保利润、防风险。我们开始考虑把庞大的份额优势转化成定价权和企业真正赚到的经济利润。
“十五五”规划讲了三件事情：第一件事情，制造企业在全球的分工和地位要上升，企业首先要赚到钱；第二是新质生产力，科技创新，建立技术壁垒；第三步是可持续地提高每个人的社会保障水平和消费水平，是一脉相承的。所以我们现在所处的位置还在非常早期第一步的位置。我们当时算了一下这330家公司，如果回到历史上ROE的80%分位，大概市值能翻1.5倍，我们不考虑科技、消费、金融，光是靠这些制造业公司在全球市场挣钱，我们就能有多大的市值增量，这是我想讲的第一个，我们的利润来源在哪里？我们要防止所谓的内卷外化，有这么高的份额为什么不在海外市场变现利润？积攒超额利润才是可持续的研发和壁垒的来源。我们所处的上市公司所能创造的利润规模体量还在非常非常低的水平，有巨大的提升空间，这是基础。
第二，预期所处的位置。去年9.24到现在，我的理解是大家完成了三次信心的迭代，也让市场上了三个台阶。第一次是9.24的政策大超预期，A股上了第一个台阶；第二次是DeepSeek，科技领域的大超预期，港股上了一个大台阶；第三次在伦敦中美会谈后，大家意识到中国强大的工业能力完全有能力制衡美国，企业出海和全球化的潜力大超预期，7~8月A股又上了一个台阶。现在我们还缺最后一块，叫做内需。最近中央各种类型的文件已经明确强调，提振内需就是未来最重要的战略。如果内需再经历一轮预期重塑，明年市场可能会再上一个台阶。
第三，情绪所处的位置。这一点很好理解，都在4000点，现在的情绪和2015年4000点附近的情绪是完全不同的，大家是以非常克制的心态面对这个4000点，这跟10年前完全不同。一个牛市下来整个券商板块上涨的时间不超过4周，大部分时间是在振荡，大部分人还根本没有参与到这个市场，公募基金主动型产品的发行非常低迷，私募主观多头产品的发行也没有好转，产品发行好的是什么呢？保险的保单、固收+、银行的理财，本质上这些产品是保守型的固收型资产，其实它的底层性质是储蓄，只不过一小部分仓位通过这些产品进入到权益市场，真正意义上社会大众直接对股票和对基金的配置还没有开始恢复，这是情绪还在非常低的位置。
所以理解A股所处的位置，也不用看很长，我们就看未来一年，无论是从基本面，产生利润能力还是大家的预期，还是情绪，其实都有足够大的上涨空间。
陆玲：2026年的投资马上开始了，有请嘉宾每人给大家一个投资的寄语吧。
裘翔：权益市场红利时代才刚刚开始。