文 / 董轩
2025年保险行业利好与挑战共存。
一方面，走出周期低谷，行业迎来全面复苏。
根据国家金融监管总局披露的数据，2025年全行业原保险保费收入6.12万亿元，同比增长7.43%，其中寿险业务增速继续保持两位数，健康险、新能源车险等细分板块亦领跑全场。
另一方面，“报行合一”政策推动行业从粗放式扩张转向精细化、合规化经营，短期带来渠道收入调整和保费增速波动，考验业内公司，特别是中小玩家的生存定力。
该背景下，行业"头雁"——中国人寿，用一份沉甸甸的财报诠释了什么是"大者恒大，稳者恒强"。
万亿巨头，又稳又赚
敲黑板，划重点，中国人寿的这份成绩单确实很具份量：
总保费首次突破7000亿元大关，达7298.87亿元，同比增长8.7%；按一年365天计算，核算下来相当于日入保费20亿元。放眼全球，这样的体量也属寿险业顶尖。
总资产攀升至7.59万亿元，投资资产7.42万亿元，在“十四五”期间连续跨越三个万亿大关。
首年期交保费、新业务价值增速、总投资收益率、归母净利润等多项核心指标刷新历史记录。
规模壮大的背后，是业务结构的优化。2025年，中国人寿首年期交保费达1162.05亿元，稳居行业榜首；十年期及以上首年期交保费521.97亿元，占首年期交保费比重为44.92%。
其中，个险渠道十年期及以上首年期交保费占比进一步提升至58.48%，长险十年期及以上首年期交保费521.97亿元，占比44.92%。
这些数据大致勾勒出中国人寿的"厚实家底"：并非靠短期冲刺，而是来自长期深耕；不是靠单一渠道，而是来自多元均衡。
利润端的表现更加亮眼。2025年，中国人寿归母净利润达1540.78亿元，相较上年1069.35亿元，增幅高达44.1%。这意味着，在2024年高基数的基础上，公司依然保持着强劲的增势，日赚超过4.2亿元。
图源：中国人寿财报
《节点财经》分析，盈利狂飙的核心驱动力离不开投资端。2025年，中国人寿实现总投资收益3876.94亿元，同比增加794.43亿元，增幅25.8%；总投资收益率达6.09%，较上年同期上升59个基点，创下近年来最佳投资成果。
在债券市场利率低位波动、股票市场结构性分化的背景下，这一数字含金量十足。
值得一提的是，据中金测算，中国人寿2025年净投资收益率或为3.04%左右，较2024年减少约45个基点，主要受存量优质固收资产逐步到期、新增资产收益率下行等影响。但总投资收益的大幅上扬，成功对冲了净投资收益的下滑压力。
再看衡量寿险公司成长潜力的核心指标——新业务价值，中国人寿同样优秀。
2025年，中国人寿一年新业务价值达457.52亿元，同比增长35.7%，增速为2017年以来新高。其中，个险渠道和银保及其他渠道的贡献分别为393亿元、64.5亿元，对应增速25.5%、169.3%。
图源：中国人寿财报
可以看出，虽然“报行合一”政策冲击行业，但中国人寿并未受到干扰，银保渠道反而长成新的“生力军”。
体现在盈利端，2025年，公司NBV Margin（新业务价值率）拔高至23.8%，较2024年的17.3%显著改善。
本身家大业大，还能快速向上攀登，让中国人寿拥有充足的偿付水平。截至2025年末，公司综合偿付能力充足率达174.01%，核心偿付能力充足率达128.77%。
大象转身，挑战犹存
虽然整体业绩可圈可点，但深入局部，中国人寿仍有不足。
首先引发市场热议的，是公司四季度的表现。2025年前三季，中国人寿归母净利润为1678.04亿元，换言之，Q4单季录得约137亿元的亏损。
中国人寿总裁利明光在业绩会上回应，核心原因是当期资本市场发生结构性调整，使持有的部分股票和基金出现回调，但也强调，这种波动更多是阶段性的，仅体现资本市场短期变化，并不代表公司长期经营趋势。
华泰证券分析认为，或与四季度投资波动和其他资产减值增加有关。中泰证券的测算也印证，2025年第四季度公司投资利差单季为-201.44亿元，主要系股债市场震荡加剧，公允价值变动损益明显收窄。
这一波动揭示出一个结构性难题：随着公司权益资产配置比例持续提升（股票和基金占比从12.18%上升至16.89%），利润结构对资本市场波动的敏感度已处历史高位。在单边上行的行情中，该种配置能创造惊人收益；一旦市场回调，利润回撤的考验也往往更加严峻。
其次，传统保障型业务增长承压。
《节点财经》注意到，在产品结构转型的同时，中国人寿传统业务面临增长压力。2025年，公司十年期及以上首年期交保费521.97亿元，同比下降7.78%。
图源：中国人寿财报
这意味着，尽管浮动收益型业务（分红险）在首年期交保费中占比近50%，但传统保障型业务的收缩正在形成对冲。
利率持续下探，向分红险转型是大势所趋。但这种转型也在考验公司的投资兑现能力。当近六成的新单客户冲着分红演示而来时，分红实现率的波动将直接影响客户满意度，甚至可能引发退保风险。
从行业经验看，2024年股债双市震荡期间，部分险企分红险集中退保事件频发，某头部险企热销分红产品退保率一度高达20%。
其三，净投资收益率下行不容忽视。
在低利率环境短期内难以逆转的背景下，固收类资产的收益率中枢将持续承压。尽管公司通过加大权益配置对冲了一定压力，但权益资产的高波动性又带来了新的不确定性。如何平衡收益与风险，是投资端需要持续应对的挑战。
其四，内含价值增速放缓。
图源：中国人寿财报
但对比往年，增速有所放缓。中泰证券分析指出，投资回报偏差虽为正向贡献，但债市公允价值浮亏拖累内含价值综合口径下的市场价值调整。
着眼负债端，公司仍有3.27亿份有效长期保单，沉淀着大量在过往高利率时期售出的传统刚兑产品。即便新单业务的资产负债有效久期缺口已缩短至1.5年左右，但整体刚性成本的稀释仍需长周期。
以上种种忧虑，实际上放大了市场的负面情绪。财报发布次日（3月26日），中国人寿A股股价大跌4.43%，H股更跌超8%，盘中一度跌近9.5%。
站在2026年的起点回望，中国人寿年报呈现的挑战，正如公司管理层在业绩会上所言，寿险业的资产负债管理具有长周期、跨周期特性。短期财务指标固然亮眼，但真正的考验在于：能否在低利率环境中持续优化负债成本，能否在权益市场波动中稳住投资收益，能否在渠道转型中实现队伍质态的实质性提升。
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