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来源：熊园观察
国盛证券首席经济学家，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，穆仁文
事件：2026年1月新增人民币贷款4.71万亿，前值9100亿，预期4.5万亿，去年同期5.13万亿；新增社融7.22万亿，前值2.21万亿，预期6.51万亿，去年同期7.05万亿；存量社融增速8.2%，前值8.3%；M2同比9%，预期8.4%，前值8.5%；M1同比4.9%，预期2.9%，前值3.8%。
核心观点：整体看，1月信贷“开门红”成色不足，集中体现在：居民中长期贷款表现偏弱，企业中长期贷款转为少增，企业短贷有冲量迹象等；社融在政府债券、企业债券等的支撑下表现尚可。从1月货币金融数据来看，当前经济有3点特征：一是财政靠前发力迹象明显，包括消费补贴提前下达后居民消费有改善迹象、居民短贷同比转为多增，政府债券在高基数的基础上多增；二是地产、制造业投资仍然承压，居民中长期贷款和企业中长期贷款表现均偏弱；三是居民存款活化或在加快，M1增速抬升，非银存款和居民存款一增一减。往后看，继续提示：当前经济仍属于“弱现实”、实际下行压力仍大，政策将主动靠前发力、力争经济“开门红，具体到货币端，宽松仍是大方向，但央行在宽松操作上会更加谨慎，紧盯财政靠前发力效果，以及出口、地产等指标表现。
1、整体看，新增信贷略好于预期、但低于季节性，结构表现分化，居民短贷改善、中长贷偏弱，企业短贷有冲量特征、中长贷转为少增；社融在政府债券等支撑下表现尚可。
2、往后看，继续提示：开年以来，“两新”政策提前下达、财政金融一揽子政策、延续松地产等，均指向政策将主动靠前发力、力争经济“开门红。具体到货币端，宽松仍是大方向，但央行在宽松操作上会更加谨慎，紧盯一季度基本面表现。
3、短期看，短期关注两大方面，政策层面：1）3.4-3.5全国两会（紧盯 GDP、CPI、赤字等目标）；2）财政预算安排及财政前置发力效果；3）各地重大项目部署后的实际开工进展。数据层面：1）PMI能否重回扩张区间。2）一季度信贷能否“开门红”。3）物价“回升”趋势能否延续。
正文如下：
1、新增信贷延续少增，结构表现分化。居民端，短贷转为多增，指向消费补贴提前下达后、居民消费可能边际改善，居民中长贷连续4个月少增，地产销售偏弱仍是主要拖累。企业端，票据冲量缓解、但短贷有冲量迹象，中长期贷款再度转为少增，指向企业投资意愿仍然偏弱。
>总量看，1月新增信贷4.71万亿，同比少增4200亿，略好于市场预期（市场预期4.5万亿），但低于季节性（近三年同期均值4.98万亿）。其中，居民部门贷款4565亿，同比多增127亿；企业贷款增加4.45万亿，同比少增3300亿；非银贷款减少1882亿，同比少减126亿。
>居民短贷转为多增，指向消费补贴提前下达后、居民消费可能边际改善，居民中长贷连续4个月少增，地产销售偏弱仍是主要拖累。居民短期贷款增加1097亿，同比多增1594亿，指向居民消费边际改善，可能与消费补贴提前下达有关，可紧盯后续披露的社零数据表现。居民中长期贷款增加3469亿，同比少增1466亿，地产销售偏弱仍是主要拖累。同期30大中城商品房销售面积同比-21.7%、仍维持较大跌幅，二手房销售面积同比13.5%、有所改善，但可能较难对冲新房下行。
>企业票据冲量缓解、但短贷有冲量迹象，中长期贷款再度转为少增，指向企业投资意愿仍然偏弱。短期融资方面，企业短期贷款新增2.05万亿、同比多增3100亿，可能与节前企业现金流压力加大有关，也有冲量可能；票据融资-8739亿、同比多减3590亿，冲量特征缓解。企业中长期贷款增加3.18万亿、同比少增2800亿，也低于季节性（近三年同期均值为3.42万亿），指向企业投资仍偏弱、与BCI指数延续背离，可能有两点原因：一是实体企业投资意愿不足；二是财政、准财政发力效果仍有待观察。
2、新增社融规模好于预期、也好于季节性，政府债券、企业债券、表外票据是主要支撑，存量社融增速较上月回落0.1个百分点至8.2%。
>总量看，1月新增社融7.22万亿，同比多增1654亿，好于市场预期（市场预期6.51万亿），也好于季节性（近三年同期均值为6.51万亿），存量社融增速为8.2%、较上月回落0.1个百分点。
>结构看，1月社融口径人民币贷款增加4.9万亿，同比少增3194亿，是社融的主要拖累项。政府债券新增9764亿，同比多增2831亿，指向财政靠前发力。企业债券融资新增5033亿，同比多增579亿，是社融的另一拉动项。表外融资方面，表外三项增加6097亿，同比多增371亿，其中表外票据新增6293亿，同比多增1639亿，也反映企业现金流压力加大，开票规模增加。
3、M1同比抬升，主要与基数回落、居民存款活化加快有关；M2同比也进一步抬升，财政靠前发力可能是主要支撑。
>1月M1同比4.9%，较上月抬升1.1个百分点，一则基数走低，二则同期股票市场表现较强、居民存款活化可能加快。M2同比9%，较上月抬升0.5个百分点，财政投放加快可能仍是主要拉动。存款方面，1月存款增加8.09万亿，同比多增3.77万亿，其中居民部门存款同比少增3.39万亿，非银存款同比多增2.56万亿，除春节错位因素外，一增一减也指向居民存款搬家在年初也有所提速。
风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。
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本文节选自国盛证券研究所已于2026年2月13日发布的报告《信贷“开门红”成色几何？》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com
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