（来源：国金证券第5小时）

有色金属

超级大周期

●●●  缘 起  ●●●

回顾2025年，全球政治、经济局势愈加动荡，我们面对的是百年未有之大变局。2025年全球主要经济体的内外政策开始进入实质性调整与碰撞阶段，俄乌/中东等冲突常态化、大国博弈纵深化，加大了全球供应链断裂风险——将“安全”置于“成本”之上，全球经济延续弱增长态势。欧美开启了降息周期，但主要为应对经济放缓而非刺激繁荣，在此背景下，有色金属或迎来超级大周期。

背景逻辑

◼展望2026年：这轮商品超级大周期进程或还未过半。

与过去基建地产驱动的周期不同之处在于，这轮需考虑“大国博弈”这一时代背景，从而拉长进程。重点关注去美元化、“反内卷”进程、供应链重构。美元走弱大周期下大宗价格水涨船高+金属供给扰动频发，继续看好金属牛市延续。

◼主线一：能源革命，重点关注：能源金属、铜/铝、铀。

绿色工业革命和电力消费时代带来了产业趋势性投资机遇，从新能源汽车到储能、固态、人形机器人、AI等，金属作为能源转型与产业变革的核心载体，迎来需求重构与价值重估的黄金周期。重点关注：能源金属（锂/钴/镍）、铜/铝、铀。

能源金属（锂/钴/镍）：刚果配额制，钴价维持高位；储能需求超预期使锂价迎来年度拐点；镍系破晓前夕的蛰伏，或迎供给侧利好。

铜：金融属性+商品属性双向正向催化，电力消费+战略自主对铜的需求及库存提出更高的要求，矿端供应不足长期难解。

铝：供给紧约束进入平台期，需求强释放进入启动期，低库存下铝价有望跳出过去三年的区间震荡，进入需求催化的主升浪。

天然铀：核心矛盾在于远期需求增长叙事不断强化，而供给端的增长困难被低估，新一轮采购潮或已在途，铀价看长牛。

◼主线二：大国博弈，重点关注：黄金/白银、战略金属。

国际经贸摩擦、地缘政治动荡加剧使得全球供应链加速分化与重构，战略金属作为2025年的主线，未来几年继续看好，各品种将轮番演绎。重点关注：黄金/白银、战略金属（稀土磁材/钨/锡/锑/锗/锆/镓）。

贵金属：黄金中期逻辑在于美元信用走弱，是新旧秩序切换最佳价值载体，降息系催化。成本是慢变量，黄金矿企盈利加速走阔。

稀土磁材：资源充足&意志坚决≠供给释放，产业链并非一日之功。战略属性价值延续，继续看好板块迎来盈利和估值共振修复。

催化引擎

1、展望2026年：这轮商品超级大周期进程或还未过半；

2、能源革命，重点关注：能源金属、铜/铝、铀；

3、大国博弈，重点关注：黄金/白银、战略金属。

风险提示

金属价格大幅波动；下游需求修复不及预期；行业供给超预期等。

本文撰稿人：王海燕  登记编号：S1130622080019 

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