来源：国信证券

　　核心结论：①去年12 月中旬以来，宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金先后助推春季行情展开。②目前ETF 净赎回，灵活型外资流入放缓，杠杆资金流入速率已过快，短期股市资金面或承压。③春季行情未完待续，阶段性波动或是布局机会，结构上均衡配置，科技中应用领域更优，阶段性重视上游周期，关注地产等老登资产。

　　宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金先后助推本轮春季行情展开。去年12 月17 日以来，A 股宽基指数持续上行，春季行情逐渐展开。从微观资金面看，宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金先后对本轮春季行情展开起到助推作用。去年12 月下旬，宽基ETF 放量流入，其中挂钩中证A500 指数的宽基ETF 贡献了绝大多数的申购规模。12 月以来人民币汇率持续走强，催化灵活型外资流入A 股。随着春季行情持续推进，今年年初以来杠杆资金逐渐成为加仓主力。

　　近1-2 周微观资金面出现新变化，短期增量资金流入或有扰动。伴随年初以来市场指数迭创新高，微观资金面也出现了一些新的变化：变化1：

　　近期ETF 资金出现净赎回，其中挂钩沪深300、科创50 指数ETF 净赎回规模较大，短期ETF 的净赎回压力需要重视。变化2：近期短线灵活型外资的流入速率或有放缓。根据我们的最新监测数据，最近一周A 股、港股灵活型外资流入已在放缓，考虑到灵活型外资配置行为的持续性较弱，接下来灵活型外资或将继续流出。变化3：当前短期杠杆资金流入速率已经过快。近期交易所宣布上调融资保证金最低比例，短期杠杆资金流入可能也会存在一定压力。

　　春季行情未完待续，阶段性波动或是布局良机。我们中对历史上春季行情进行分类，分别是震荡市甚至熊市期间的小反弹、前期回撤后的“V”型行情、资金加速入场的典型牛市行情。这次春季行情上涨的本质是始于24 年924 的A 股牛市仍在纵深推进，当前政策宽松环境未变，牛市上涨时空未完。因此，我们认为当前春季行情并非前述震荡情景中的小幅反弹，而是更偏向于可交易度较高的明显上涨行情，未来春季行情还有进一步演绎的空间，即便短期资金面变化使得行情存在阶段性波动，仍然是布局机会。

　　科技主线不变，短期均衡配置。从历年春季行情期间风格占优情况来看，成长或价值风格并不存在稳定的占优规律。对于本轮春季行情期间的行业配置，首先我们认为AI 浪潮驱动下，科技成长依然是本轮牛市的行业主线，建议关注AI 应用落地的细分板块。此外，部分价值板块配置机会或也值得关注，如非银、资源品、白酒和地产等。

　　风险提示：流动性实际情况与测算有出入，经济修复出现波动。

责任编辑：郭栩彤