（来源：企业上市法商研究）
北京证券交易所上市委员会定于2026年3月20日召开2026年第29次审议会议，审议珠海市杰理科技股份有限公司（“杰理科技”）IPO。
值得注意的是，这是杰理科技第四次冲IPO，而且，杰理科技并“不差钱”。
招股书显示，截至2025年12月末，杰理科技货币资金14.67亿元，债权投资（大额存单和定期存款）8.65亿元，两项合计超23亿元。同时，公司无短期借款，无长期借款。而2022年至2024年9月，公司已三次分红合计近4亿元——2022年分红9962.55万元，2023年分红2亿元，2024年9月再分红9998.88万元。
杰理科技于2017年便递表上交所开启了上市之路，但由于与珠海建荣的知识产权纠纷而宣告终止。首次IPO失败后，2018年11月杰理科技再次冲击上交所主板，但此次又因内控问题铩羽而归。杰理科技还被证监会现场检查，并于2020年初采取出具警示函的行政监管措施。2021年9月，杰理科技第三次发起IPO，这一次将目标转向了深交所创业板，此次深交所对杰理科技共发起了三轮问询。2022年7月，深交所还对杰理科技开展了现场督导，同年10月深交所也向杰理科技下发了监管函，第三次上市也宣告失败。
杰理科技的IPO之路之所以如此坎坷，其失败并非单一原因所致，而是多种问题长期积累的结果。以下或是其此前几次折戟IPO的主要原因：
知识产权纠纷与核心技术来源争议
杰理科技的核心团队与核心技术来源是其IPO过程中被反复问询的焦点。公司创始人王艺辉在2010年从珠海建荣离职后，不仅带走了多名核心员工共同创立杰理科技，还引发了与前东家长达数年的法律纠纷。
珠海建荣及其关联方在2012年至2018年间，多次以侵犯商业秘密、电路布图设计专有权侵权等为由，对杰理科技及其实际控制人提起刑事报案和民事诉讼。尽管相关诉讼最终以撤诉告终，并在第三次IPO前达成了和解（和解协议中包含支付800万元以及上市后支付剩余款项的条款），但这种“带病”的历史包袱始终是监管关注的重点，为上市之路埋下了重大隐患。
内部控制缺陷与财务规范性问题
杰理科技在内部控制方面存在明显短板，这直接影响了监管层和市场对其规范运作能力的信心。
财务不规范：在第二次IPO申报过程中，公司因存在“体外使用个人银行账户收支货款”的情形被证监会出具警示函，此举涉嫌规避税务及财务内控监管。更严重的是，在后续的现场检查中，此类问题依然存在，表明公司未能从根本上建立有效的内控体系。
信息披露真实性存疑：交易所多次问询其客户身份认定的准确性，质疑其将实质上的“经销商”认定为“方案商”的合理性，这关系到收入确认的真实性。同时，公司在供应商入股后，相关采购未被列为关联交易进行披露，也引发了对其信息披露透明度的质疑。
市场竞争力与持续经营能力受挑战
杰理科技所处的赛道和自身的产品定位，使其持续盈利能力面临严峻考验。
产品定位中低端，议价能力弱：公司主要面向白牌市场（非知名品牌），产品以蓝牙耳机芯片和蓝牙音箱芯片为主，终端多应用于300元以下的设备。在激烈竞争下，公司核心产品单价从2018年的1.67元/颗一路降至2024年的1.19元/颗，长期采取“以价换量”策略。
毛利率偏低，业绩出现波动：与定位于中高端的同行（如恒玄科技、炬芯科技）相比，杰理科技的综合毛利率长期低于行业平均水平。尽管2022-2024年业绩有所增长，但2025年上半年营收和净利润出现同比下滑，显示出其抗风险能力不足。
研发投入相对不足：公司的研发费用率常年显著低于同行业可比公司，这制约了其向高毛利、高技术含量产品转型的速度和能力。
募资必要性与资金状况不匹配
公司在申请IPO募资的同时，其自身的资金状况和分红行为让募资的必要性受到质疑。在第三次冲击创业板时，杰理科技计划募资25亿元，但招股书显示其账面货币资金充裕，并进行了大额理财和多次现金分红（例如2022年至2024年累计分红近4亿元）。这种“不差钱”却要向市场募资的行为，很难让投资者信服。
珠海市杰理科技股份有限公司系工业和信息化部认定的国家级“制造业单项冠军”企业，是一家专注于系统级芯片（SoC）的集成电路设计企业，主要面向蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端等领域，为全球市场提供高规格、高灵活性与高集成度的芯片产品。
报告期内，发行人的销售规模和客户广度均处于行业前列。蓝牙音频领域，20222024年度，发行人同行业上市公司恒玄科技、中科蓝讯、炬芯科技、博通集成和泰凌微蓝牙音频芯片销量合计49.38亿颗；发行人同期蓝牙音频芯片销量为52.66亿颗，行业地位显著；泛物联网领域，发行人在智能穿戴等新兴领域的产品销量持续提升，在智能物联终端中的应用场景不断丰富。
截至2025年6月30日，发行人拥有授权发明专利370项（含7项境外发明专利）、集成电路布图设计64项以及软件著作权188项。
珠海高齐直接持有发行人63.01%的股份，为发行人的控股股东。发行人实际控制人为王艺辉、张启明、张锦华、胡向军，四人直接和间接合计控制发行人80.55%的表决权。
主要财务数据和财务指标
报告期内，发行人实现营业收入226,672.78万元、293,055.44万元、312,010.29万元和137,296.46万元，净利润33,597.45万元、62,297.57万元、79,136.76万元和29,306.15万元。2025年度，发行人营业收入为280,438.44万元，归属于母公司股东的净利润为59,560.07万元。
报告期内，发行人主营业务收入毛利率分别为28.35%、33.10%、35.77%和30.32%，2025年1-6月，受产品销售单价下降及原材料采购价格有所上升影响，主营业务毛利率较2024年度下降5.45%。
2025年1-6月，发行人营业收入、净利润分别同比下滑4.58%和22.89%。主要系一方面，发行人蓝牙耳机芯片部分系列产品处于更新换代阶段，细分市场规模及发行人市场份额的变化、国内外经济贸易环境变化、市场竞争加剧等因素导致销量出现阶段性下滑；另一方面，上下游供需关系变化导致采购端价格上升、消费电子市场竞争导致销售端价格下降等方面对发行人经营业绩产生影响。
发行人选择的具体上市标准
根据《北京证券交易所股票上市规则》第 2.1.3 条第（一）项之规定，发行人选 择北交所第一套上市标准，即预计市值不低于 2 亿元，最近两年净利润均不低于 1,500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于 8%，或者最近一年净利润不低于 2,500 万 元且加权平均净资产收益率不低于 8%。
发行人 2023 年和 2024 年经审计的扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司 股东的净利润分别为 57,434.24 万元和 73,431.47 万元；加权平均净资产收益率（扣除 非经常性损益前后孰低）分别为22.08%和22.46%，符合最近两年净利润均不低于1,500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于 8%的标准。同时，结合发行人的盈利能力 和市场估值水平、股票交易价格合理估计，预计发行人上市后的市值不低于人民币 2 亿元。
募集资金运用
发行人通过本次发行募集的资金扣除发行费用后，拟投资于以下项目：
问题 1.业绩下滑风险及产品迭代情况
（1）业绩下滑风险。
根据申报文件及问询回复：①发行人各期营业收入分 别为 22.67 亿元、29.31 亿元、31.20 亿元。2025 年上半年收入 13.73 亿元，同 比变动-4.58%；归母扣非净利润 2.61 亿元，同比变动-27.94%，发行人预计 2025 年 1-9 月归母扣非净利润同比变动-19.93%至-29.61%，发行人说明业绩下滑主 要受消费电子市场竞争、客户采购需求波动、中低端市场产品销售金额下滑等因 素影响。②发行人选取的 5 家同行业可比公司中，有 4 家 2025 年的已披露业绩 呈增长趋势。③2025 年上半年，受产品销售单价下降及原材料采购单价上涨影 响，发行人主营业务毛利率为 30.32%，较 2024 年度下降 5.45 个百分点。④发 行人说明其芯片对应终端产品约 70%销往境外。
请发行人：①说明业绩下滑受消 费电子市场竞争、客户采购需求波动、中低端市场产品销售金额下滑的具体影响 及影响因素持续性，分析发行人是否存在业绩持续大幅下滑的风险。②结合发行 人与同行业可比公司的细分产品及产品定位差异、终端产品销售区域差异、期后 经营业绩的对比情况，说明同行业可比公司是否受到消费电子市场竞争、客户采 购需求波动等因素影响、发行人受相关因素影响的原因及合理性。③说明发行人 向供应商采购晶圆价格同比上涨的趋势与上游晶圆行业销售价格变动趋势、华 虹集团向其他客户供应同类晶圆的价格变动趋势是否一致。④说明发行人产品 结构中“中低端市场产品”的占比，“中高端市场”和智能穿戴业务开拓情况， “中高端和中低端市场”的划分标准，主要产品高中低端的型号、销售金额、占 比、变化情况，中低端产品是否存在同质化竞争、低价竞争风险，以及相关产品 销售的可持续性。⑤说明发行人产品终端应用于品牌客户、非品牌客户的销售情 况；发行人主要销售区域内对品牌耳机、非品牌耳机的消费趋势变化情况，业绩 是否进一步下滑，相关应对措施有效性，终端产品销往境外的具体情况。⑥说明 2024 年前十大客户以外的其他客户收入增长原因及合理性，列示主要增长客户 的基本情况，相关销售与其经营规模、下游需求是否匹配。⑦结合主要客户的穿 透核查情况，说明主要方案商、板卡厂商、整机厂客户的基本情况，包括但不限 于客户名称、成立时间、合作历史、注册资本、社保参保人数、主营业务、所处 行业地位、发行人产品应用场景、发行人销售产品类型、金额、数量及占比、客 户向发行人采购占同类产品采购的占比。⑧说明 2025 年上半年发行人收入产品 5 结构及主要客户贡献收入同比变动情况。⑨说明截至问询回复日的在手订单及 具体构成情况，主要客户订单同比变动情况，市场竞争情况是否缓解、境内外客 户需求是否恢复、中低端市场产品是否面临需求持续萎缩的情形，说明发行人与 主要客户合作的稳定性，发行人是否存在 2025 年经营业绩大幅下滑风险，完善 业绩下滑风险揭示。
（2）产品迭代披露充分性。
请发行人：①结合发行人历史上全生命周期的 蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片主要销售产品型号的研发结项、形成销售节点、停 止迭代开发节点、停产节点，说明主要产品型号芯片销售金额持续下滑的商业背 景，补充揭示风险。②说明发行人研发新型号产品在方案商客户、板卡商客户、 品牌厂商的导入节点，说明新型号芯片的生命周期与发行人既往成熟产品的差 异，导入周期变动对发行人业绩持续性的影响。③说明发行人成熟芯片、销售放 量芯片对应的终端产品迭代情况。结合前述情况，补充说明报告期内及期后全部 型号芯片的销售结构变动情况，变动原因及合理性。④结合发行人报告期内研发 成功并实现销售的芯片型号报告期内及期后销售数量、金额情况，说明该类产品 实现大规模销售的预期情况及对已成熟产品销售替代情况，说明芯片型号研发 迭代、销售迭代对发行人持续经营能力的影响，请发行人按照报告期内及期后主 要型号产品销量变动情况量化揭示风险。
请保荐机构及申报会计师：对上述事项进行核查，说明核查范围、核查程序、 核查证据、核查结论，并发表明确意见。
（素材来源：北交所、公司公告、IPO合规智库等网络公开信息等）
声明：本公众号致力于好文推送（欢迎投稿），本篇文章（含图）不涉及任何商业合作，版权归属原作者所有！我们对文中观点保持中立，分享不代表本平台观点，请勿依照本订阅号中的信息进行投资操作，若不当使用相关信息造成任何直接或间接损失，需自行承担全部责任。如果您认为我们侵犯了您的权益，请联系我们，我们将第一时间进行核实删除。沟通请联系杨律师：微信/电话15692107373。