一旦美国落入经济衰退 信用泡沫就将引爆

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欧洲央行本月曾说,将维持低利率更久一些。不久前,美国联准会 (Fed) 担心股市下跌,也决定不再升息。

投资人对如此的宽松政策,大感欣慰。但也可能很快就会后悔莫及。

这项振兴措施或许能再支撑市场一段时间,然而以人为的低利率,让经济下滑延后,迟早要付出代价。这代价将是信用泡沫破灭,且规模庞大,足以让人不寒而栗。

Bleakley 顾问集团投资长布克瓦 (Peter Boockvar) 说,现在的经济不再有商业周期,只有信用周期。

所谓商业周期系指,经济成长出现高点,再紧缩下降至低点。如此重复循环,扩张紧缩不断交替。

但过去十年,此一型态已被打破。美国经济先是紧缩,随之而来的扩张却极为疲弱。在复苏的荣景阶段,国内生产毛额 (GDP) 成长率应达到 5%。然而,自 2008 年以来,GDP 成长率最高不过约 3%。

布克瓦将原因归咎予 Fed 的人为低利率。他说:“经济已不再有经济周期,只有信用周期,随着货币政策起浮。当 Fed 降低利率至极低水平,只会促使投资人大量借钱,许多人已习以为常。而后,当情况反转,利率上升,流动性消退,投资人就不会再借钱。”

随着时间,缺少债务刺激经济成长。经济复苏也少了力道。

债务带动经济成长,只是将未来的支出提前,而后便可能无以为继。债务还能推升资产价格,股市与不动产近来因而表现亮丽。

若融资成本上升,买者缺少现金,则资产价格就将下跌,且必将下跌。

在旧式经济周期里,经济衰退引发空头市场。经济紧缩让消费者支出减缓,企业获利因而下降,股市随之下跌。

但在信用周期里,运作方式明显不同。资产价格下跌,不是因为经济衰退,而是会导致经济衰退。因为信用推升消费者支出与企业投资。一旦缺少信用,价格就会下跌。

上次信用危机系来自次级房贷。但今日更大的风险则在庞大的公司债,尤其是高收益债券。

目前公司债的规模庞大,在以往周期里,公司债如此庞大,结局往往不佳。

美国目前的债务对 GDP 比例,或许还可进一步上升,但上檔空间已不大。当该比例下降,投资人将会卖出,继而引发经济衰退,信用泡沫破灭恐将随之而来。