前言

当全球资本在“下一个风口”之间流动时，澳大利亚市场正感受到一股明显的外流压力。

对于那些期待本土复苏的投资者而言，信息并不乐观：

股市跑输、企业盈利乏力、央行鹰派以及债券收益率上行，正在把资金推向全球其他的热门市场。

一种前所未有的共识正在形成：是时候重新审视对澳大利亚资产的配置了。

这不是一时的心血来潮，而是一场正在加速的资本迁徙。

从MLC资产管理公司到摩根大通，到无数中小型基金，全球投资者正在重新调整他们的投资版图，将目光从这片曾经充满机遇的大陆转向其他承诺更高回报的热门市场。

难以忽视的残酷现实

“我们对澳大利亚股票的配置不足，因为很难看到它们在2026年跑赢大盘。”MLC资产配置主管帕特里克·尼科尔的这句话，道出了无数基金经理的心声。

据彭博社数据，未来12个月澳大利亚股市的预期涨幅可能不到5%，仅为MSCI全球所有国家指数预期涨幅的三分之一。

这种预期差距并非凭空而来。

当人工智能浪潮席卷全球，

推动美国科技股屡创新高；

当日本股市突破泡沫经济后高点，

吸引全球目光；

当印度经济增长故事令人心动不已，

澳大利亚市场却显得格外沉寂。

澳大利亚基准股指在2025年的表现明显落后于全球同类指数，这不仅仅是周期性问题，更是结构性挑战的体现。

澳大利亚股市的构成中，金融和资源类股票占据主导地位，而这些行业在全球经济增长新范式下的吸引力正在减弱。

然而笔者从宏观周期的角度来看，却认为2026年将是各类大宗商品表现出彩的一年。当然结果我们可以等待2026年底来一起验证其正确与否。

增长引擎失速

资金撤离的背后，是企业盈利增长的明显疲软。澳大利亚股市的“定海神针”——占ASX 200指数约10%的联邦银行，在去年11月发布业绩更新后，股价涨幅明显收窄。

更新内容显示，在估值担忧加剧的背景下，银行的利润率正面临持续压力。

更令人担忧的是生物科技巨头CSL的表现。这家曾经被誉为“澳大利亚皇冠上的明珠”的公司，因业绩令人失望和美国疫苗市场疲软，结束了20多年来最糟糕的一年，严重打击了投资者对澳大利亚高质量成长股的信心。

UniSuper股票主管指出，未来澳大利亚的盈利增长将主要由周期性金属和矿业复苏推动。

“矿业很可能成为盈利增长的领头羊，具体取决于通胀和利率的走势。”她补充说，“工业和非必需消费品等以国内市场为主的行业未来可能面临挑战。”

这种过度依赖单一行业的增长模式，让投资者感到不安。

当全球投资主题转向科技、创新和数字化转型时，澳大利亚市场却仍将希望寄托在传统的资源行业上，这种结构性失衡让敏锐的资本选择了离开。

鹰派央行的代价

如果说股市的表现令人失望，那么债券市场的处境则更为严峻。

澳大利亚储备银行（RBA）的鹰派立场给国家债务造成了严重冲击。交易员们预计，澳储行将在6月再次加息，而2月加息的可能性也被评估为三分之一。

这些鹰派押注已将澳大利亚基准10年期国债收益率推至发达国家中的最高水平。

彭博社汇编的数据显示，追踪澳大利亚债务回报率的指标预计，到2026年，澳大利亚的债务回报率将上涨2.3%，远低于国际同类国家6.8%的预期回报率。

基金经理们正在押注储备银行的鹰派立场将使债券收益率曲线趋于平缓。

澳储行的政策预期已将3年期和10年期国债收益率差收窄至约60个基点，预计随着市场讨论加息，该差距将进一步缩小至十几个基点。

这种债券收益率环境使得澳大利亚固定收益资产的吸引力大幅下降。

资本逐利，当全球投资者可以在其他市场找到更高回报且风险更低的债券时，为什么要将资金留在澳大利亚？

澳元承压

货币贬值对投资者而言是一把双刃剑。

对于持有澳大利亚资产的国际投资者来说，澳元贬值意味着以本币计算的回报率进一步缩水。这种汇率风险加剧了资金外流的压力，形成了恶性循环：资金流出导致货币贬值，货币贬值又促使更多资金离开。

值得注意的是，澳元走弱也带来了一些结构性变化。受金属价格飙升和澳元走强的双重推动，加息预期促使投资者将资金从银行股转向矿业股。

缺失的AI叙事

在全球资本追逐人工智能、新能源、生物科技等前沿主题的今天，澳大利亚市场显得格格不入。

尽管澳大利亚股市的股息收益率约为3.2%，几乎是MSCI全球指数1.8%的两倍，但这种相对价值优势在增长故事面前黯然失色。

这种判断反映了全球基金经理的普遍心态。

当以美国为首的全球市场的股市被人工智能主题主导，创造了令人瞩目的财富效应时，澳大利亚市场却未能提供类似的投资叙事。缺乏科技巨头的市场结构，使得澳大利亚在全球资本配置中逐渐被边缘化。

矿业最后的希望？

面对资金外流，澳大利亚并非毫无希望。金属价格飙升和全球能源转型为资源丰富的澳大利亚带来了一线生机。

一些分析师认为，矿业很可能成为盈利增长的领头羊，如果通胀和利率走势配合，资源板块可能吸引部分资金回流。

然而，这种希望建立在全球大宗商品周期的波动之上，而非内生增长动力。过度依赖资源行业也让澳大利亚经济暴露于全球需求波动的风险中。

当中国经济增长放缓影响原材料需求时，澳大利亚的经济前景将面临进一步压力（当然可能只是部分原材料）。

结语

资金撤离澳大利亚转向全球热门市场的趋势，它提醒政策制定者在全球经济新秩序中，过去的成功模式可能不再适用。

在这个资本无国界的时代，唯一不变的是资本对增长和回报的永恒追求。

澳大利亚能否重拾吸引力，不仅取决于大宗商品价格和央行政策，更取决于它能否在全球经济变革中找到自己的新定位。

而在此之前，资本的撤离可能会继续，直到价值与价格再次找到平衡点。