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申万宏源发布研报称，板块量价背离，关注券商板块配置性价比，2026年是“十五五”规划开局之年，券商作为资本市场核心中介商，2026年有望在政策+资金+市场交投三重驱动下戴维斯双击，上半年关注1Q26业绩披露、政策改革落地对板块的催化。该行推荐关注以下2条投资主线：当前被低估，受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构；估值性价比高，ROE改善逻辑明确的特色券商。

申万宏源主要观点如下：

业绩概览：2025券商板块(26家上市券商)净利润同比+47%;ROE提升至7.6%，自营及经纪为业绩核心增量

统计范围内的26家上市券商合计实现归母净利润1,773亿元/yoy+47%(全部正增，该行在2025E前瞻预测25年证券行业归母净利润yoy+47%)。26家券商整体ROE提升至7.6%，中信证券、广发证券、中信建投、东方财富均突破10%。

投资业务为业绩同比高增关键，主营收入拆分如下(剔除其他手续费及长股投)：1)轻资产业务：经纪业务收入yoy+44% /占比28%;投行业务收入yoy+38% /占比7%;资管业务收入yoy+8% /占比9%。轻资本业务中经纪业务同比高增，投行及资管低基数下同比转为正增。2)资本金业务：自营业务收入(不含长股投)yoy+24%/占比41%;利息净收入yoy+50% /占比9%。

经营杠杆同步提升：26家券商经营杠杆(扣除客户资金)4.5x，较24年末增加0.3x，中信证券、国泰海通等经营杠杆突破5倍;但较监管上限6倍依然有充足空间。

业务概览：大财富管理业务买方投顾转型深化;自营配置股债再平衡逻辑持续兑现;国际业务成为核心业绩增量

大财富：头部券商客户数量/客户规模与客均资产同步提升，反映财富管理转型深化背后客户结构的优化;居民存款搬家下关注参控股公募对券商业绩贡献。

大投行：25年境内IPO复苏、H股IPO活跃驱动券商投行收入低基数下同比高增，IPO集中度进一步提升;边际关注三投联动趋势显效，“跟投+股权投资”展露收益，25年中信证券投资、海通创新的净利润均超10亿元。

自营配置股债再平衡：金融投资双位数扩表，高股息仍然是加仓主要方向，同时头部券商加大FVTPL-股权配置、海外债配置。边际关注衍生品业务正逐步承接继固收资产、FVOCI-股权资产之后的券商扩表功能。

国际业务：中资券商海外业务杠杆高、ROE高，对公司的业绩贡献显著增长。如中信证券国际杠杆16.6x，ROE 25%+，业绩贡献21%。

风险提示：市场股基成交下行，居民存款搬家进程放缓;券商间并购重组推进不及预期;部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险;债市环境调整对券商债券自营的侵蚀。