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　　来源：六里投资报

　　12月6日，广发证券首席经济学家郭磊在一场圆桌对话中，分享了他对于经济、市场的最新观点。

　　投资报资料显示，在新财富最佳分析师评比中，广发证券郭磊团队多次获得宏观经济领域第一名；

　　并且他本人获得了首位宏观白金分析师称号，诸多机构投资人对于郭磊都有着良好的口碑和印象。

　　郭磊在此次对话中表示，明年经济大省的固定资产投资修复，对整体投资会形成带动。

　　同时，明年的消费特别是服务类消费，也存在好转的空间，因此，2026年整个经济可能会更加的均衡。

　　针对A股明年价值重估的逻辑是否依然存在，郭磊指出要从两个方面判断，

　　第一个条件，就是在第一阶段时，整个定价是合理的、理性的、符合基本面、没有高估。

　　第二个条件，就是后续经济和企业盈利要能够立得住。

　　他指出当前市场定价仍处合理区间，

　　如果明年企业盈利随PPI回升而改善，市场或具备进入第二阶段牛市的有利条件。

　　关于AI泡沫争议，

　　他判断AI尚处于技术导入期，远未至泡沫阶段，但其定价可能已部分反映预期；

　　若美元走势转变，当前围绕科技的全球叙事链可能趋弱。

　　在风险方面，郭磊提示需警惕日元波动对全球金融市场的潜在冲击，

　　因其作为重要融出货币，加息预期可能推高融资成本并引发跨市场波动。

　　投资报（liulishidian）整理精选了郭磊分享的精华内容如下：

　　明年经济会更加均衡

　　投资消费存在提升空间

　　问：第一个问题，请用几句话，概括一下2026年全球和中国经济的走势。

　　郭磊：我的一个理解，今年我们GDP顺利地实现了5%的增长，

　　但是，中观温差相对还是比较明显的，比如出口和两需弱一些。

　　明年，我们估计整个经济会更加均衡，

　　比如固定资产投资，今年我们有些经济大省，它的潜力没有充分发挥出来，

　　所以像四季度的政策性金融工具就特别强调用于经济大省。

　　这样的话，明年我们经济大省的固定资产投资修复，对整体投资会形成带动。

　　同时我们知道“十五五”规划建议稿强调，要提升消费率。

　　所以明年消费，特别是服务类消费，我觉得也存在好转的空间，整个经济可能会更加的均衡。

　　市场具备

　　第二阶段牛市有利条件

　　问：第二个问题，我们就回到今天的主题，也就是A股的价值重估。

　　现在我们已经进入了四季度年底了，之前其实已经突破了4000点，然后有所回落。

　　我们能不能站稳4000点，然后继续往上？

　　这里面重要的一个变量就是，明年我们说的A股价值重估，这个逻辑是不是依然在？

　　郭磊：观察历史上A股的表现，

　　在每一轮牛市，都会有人去讲牛市的第二阶段，

　　但你如果复盘，你会发现两个条件实际上是非常关键的。

　　第一个条件，就是在第一阶段，市场的整个定价是合理的、理性的、符合基本面、没有高估。

　　第二个条件，就是经济和企业盈利要能够立得住。

　　如果我们从这两个标准来看待明年，

　　首先，我觉得第一个条件是符合的，

　　我们这一轮A股整体依然在合理的定价区间以内。

　　刚才讲到从宏观的角度，实际上我觉得有一个最简单的标准，

　　过去的六年，我们的名义GDP年均复合差不多在5.7%左右，而我们万得全A，六年的复合增长率差不多在6%左右。

　　大体从历史规律来看，基本上也是可以当做一个基准，

　　也就是我们目前整个定价处在合理区间。

　　第二点，就是整个盈利能不能撑得住？

　　这个实际上涉及到对明年企业盈利的看法，它背后很重要的一个线索是PPI。

　　最近我们看到PPI，也出现了积极的迹象，

　　因为连续两个月的环比在正增长，

　　如果明年PPI能够实现降幅收窄，那么企业盈利，从历史规律来看，应该大概率是回升的。

　　今年规模以上工业企业盈利差不多在3%左右，

　　如果明年整个PPI能收窄到-1%以内，那么，我们估计规模以上工业企业盈利，可能会恢复到6%-7%这样一个水平。

　　所以，第二个条件也会是成立的。

　　站在现在看明年，我觉得市场是具备第二阶段牛市这样一个有利条件的。

　　从行业看

　　AI不会是泡沫

　　问：我们现在市场非常关注的另外一个问题，就是AI泡沫。

　　首先对于美股，AI是不是有泡沫？

　　第二个，A股的价值重估里面有一个科技叙事，会不会对A股的科技叙事，形成一定的冲击？

　　郭磊：我从两个角度简单谈一下。

　　首先，今年从全球大类资产来看，你会发现它是存在一个叙事链，

　　大家相信美元信用的中长期走弱，

　　在这个基础上，我们看到新兴市场，包括大宗商品的表现。

　　如果美元不行，什么行呢？

　　第二个叙事，就是新一轮货币体系，黄金被认为是一个定价锚。

　　在这个基础上，大家进一步去谈论全球产业链、供应链的重塑。

　　这又进一步涉及到另一个叙事，就是人工智能被认为是新一轮产业链的一个基础设施，

　　关联到上游的话，就是有色金属被认为是整个AI时代的原油。

　　所以，它非常像罗伯特·席勒曾经讲的叙事“星座”，

　　围绕着一个核心叙事，有一系列叙事共同存在。

　　其中最核心的叙事，美元信用的弱化，应该影响还是比较大的。

　　所以，如果今年整个美元的空方表达相对比较充分，明年如果美元不是一个单边的趋势，

　　那么全球这一轮叙事，我觉得是很有可能会有一个趋弱。

　　这会对美国市场目前的形态形成一定的影响，我觉得是需要去关注的。

　　第二个角度，就是我们看任何一轮技术革命，按照卡洛塔·佩雷斯的框架，它实际上就分两个阶段。

　　第一阶段是技术导入期，

　　就是技术的基础设施建设，技术的拓展应用，以及商业模式的探索。

　　比如AI，现在很明显处在第一阶段；

　　第二阶段会是技术的展开期，

　　就是开始形成爆款商业模式，开始有场景、有新的产业链形成，开始影响劳动生产率。

　　现在AI还没有到这样一个阶段。

　　所以在导入期，实际上对它的应用，对它对整个劳动生产率的影响，我们还是应该有充分的耐心。

　　你看行业的话，我觉得它无所谓泡沫，它不会是泡沫，它未来的前景还很大。

　　但是对第一阶段的定价，有可能已经反映这样一个过程。

　　所以，对未来的场景化，我觉得一定会有一个阶段，大家去探讨AI的场景化，会发现一片沃土，有很多的机会在起来。

　　但是在目前还没有到这个阶段的时候，对于导入期，我们觉得还是要去认识到它的一些基本规律的约束。

　　警惕日元波动

　　对全球金融市场的影响

　　问：刚才我们说了很多的共识，我们说共识就是用来打破的，最后一个问题大家简单谈一下，2026年可能会有一些什么潜在的风险？

　　郭磊：我就简单说一个，最近大家也看到日元的波动对全球金融市场的影响。

　　因为我们知道，日元其实一直是全球金融市场的融出货币，套息交易的融出货币，已经很多年了。

　　但现在，它的加息预期导致整个融出的成本上升，可能整个套息的条件就不复存在。

　　这个如果进一步演进，是有可能会给海外金融市场带来一定的波动。

　　因为很多资产目前的估值也比较高。

　　从大宗商品到另类资产，然后到有色金属，再到股票市场上的有些资产。

　　海外市场的波动，我觉得还是可能会存在跨市场的传递的，需要我们警惕。

　　

责任编辑：杨红卜