南方财经 21世纪经济报道 特约撰稿 王应贵
随着6月30日交易结束，美国金融市场进入下半场。在刚刚过去的季度里，尽管美伊谈判多有曲折，美国通货膨胀上升，美联储降息预期降温，标准普尔500指数和纳斯达克指数仍然取得自2000年以来最好的季度表现，道琼斯30种工业股票平均指数取得了5年来最好的上半年表现。迄今为止，今年道琼斯30种工业股票平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克指数分别上涨了8.85%、9.55%、12.79%。
在其他市场，美国10年期国债收益率由2025年年末的4.153%升至6月30日的4.467%；尽管最近全球原油市场走软，西得克萨斯轻质原油主力期货（WTI）由同期的57.42美元/桶升至70.03美元/桶；伦敦现货黄金由4315.09美元/盎司跌至4007.82美元/盎司；比特币价格（Bitfinex交易所）由87711美元跌至58590美元；美元指数由98.047涨至100.94。
上半年，AI投入热、通胀忧虑、美联储主席换届与货币政策转向（降息预期）、中东危机与谈判始终主导美国金融市场的变化方向。展望下半场，这些因素依然是美国金融市场变化的重要力量，相关的风险因素也会逐渐凸显出来。
AI投入热降温？估值忧虑占据上风
AI投入热度降温，科技巨头公司表现分化增大。按照市值排序，美国科技巨头分别为：英伟达（在标准普尔500指数中的权重为7.08%，下同）、苹果（6.21%）、微软（4.08%）、亚马逊（3.77%）、谷歌（有投票权和无投票权合计6.36%）、博通（2.64%）、特斯拉（2.29%）、META（2.09%）、美光（1.91%），其股价变化分别为7.29%、6.77%、-21.13%、5.23%、12.05%、9.14%、-3.99%、-14.66%、304.43%。显然，一些传统科技股表现欠佳，市场投资者一直怀疑微软是否是真正的科技创新公司，也质疑META对AI的投资规模。美国超大数据中心投资刺激了芯片需求，存储芯片股获益特别大。在成本压力之下，苹果不得不提高产品售价，美光等企业收获了这一波红利。
最近一段时间，微软、谷歌、亚马逊、META等巨头公司不断加码投资超大型数据中心。为了集资，许多科技公司不惜大规模裁员，用节省下来的钱砸向数据中心，或者从市场融资。例如，谷歌计划发行850亿美元股票；英伟达和SpaceX各发行250亿美元债券，英伟达支持的Coreweave以及微芯科技已发行了约540亿美元的可转股债；微软和META计划花8500亿美元租赁数据中心。这样的例子不胜枚举。
然而，投资者不得不认真考虑市场的承受力以及AI投资的回报率。SpaceX上市时拿走了750亿美元，接着又发行250亿美元高等级债券。Anthropic和OpenAI正筹划上市，期望利用上市之机成为万亿级别的上市公司。投资者开始反思了：美国公司是否太贪婪了？巨大的AI投资能提供可观的经济收益吗？这些大型AI公司的模型不断迭代，训练费用越来越昂贵，谁来买单？公司用户花费的token越来越多，成本与收益是否对称？这些AI模型如何与开源模型进行竞争？当然，最大的问题是AI模型如何落地应用并产生实际经济效益。
利率政策尚不明朗，加息或降息之说尚无定论
自中东危机爆发以来，美国商品和服务价格承压。2026年2月至5月，美联储决策所偏爱的个人消费支出价格指数（PCE）分别为2.8%、3.5%、3.8%、4.1%，涨势非常明显。即使剔除价格波动较大的能源和食品，核心通胀率分别达到3.0%、3.2%、3.3%、3.4%。美联储最担心的是通胀压力未减，3.4%的通胀率远高于货币政策目标值2%。如果降息，美联储需要费很大的力气解释货币政策变动的原因。
目前，美国和伊朗正在谈判之中。即使双方同意永久停战，霍尔木兹海峡在管控期间对原油市场已产生了重大影响，且中东油气生产设施恢复需要一段时间，原油价格短期内很难恢复到危机前水平。据美国商务部最新公布的通胀报告，2026年2-5月，商品消费价格环比增长分别为0.7%、1.4%、0.7%、0.4%，商品价格涨势似乎减弱，但服务消费价格环比增长分别为0.2%、0.3%、0.3%、0.5%，走势却相当坚挺。
尽管美联储内部许多人预测，美联储年内会加息，但笔者认为，加息要么在中期选举之后，要么就不会加息。美国经济要面临的更大问题不是利率水平高低，而是就业增长。最近几个月，为筹备世界杯足球比赛，酒店与餐饮业等行业增加了不少人手，但随着比赛结束，一切又会回到从前。
地缘政治风险仍在，美伊谈判成果值得关注
中东局势有所缓和，余震仍将继续，美伊谈判的最终结果值得关注。中东危机加快了美国与其他国家的关系调整，其他国家也重新考虑自己在国际关系中的定位，这将导致国际关系重组。
美国经济最大问题是联邦政府债务庞大，国家信用正在被消耗。目前，美国国债已达到39.35万亿美元，即每天还债金额超过30亿美元，如何弥补财政窟窿？据国际货币基金组织数据，2025年底，美元资产在世界官方储备中的占比为56.77%，创下历史最低纪录，全球去美元化趋势在持续。国外官方机构越来越在意美国政府的信用状况，所以对新债认购的积极性不高，也导致美国政府发债成本偏高。美国政府希望利率快速降下来，以缓解利率成本压力，但是通货膨胀现实又不允许。美国经济一旦出现衰退（第一季度GDP剔除军费支出，增速处于较低水平），其后果会非常严重，因为已有的国际经济合作机制已被破坏。
7月份又是季报月，银行、高科技公司等企业季报会纷纷亮相，结合就业市场数据、CPI报告、PCE报告等指标，美联储7月28-29日会议有充分的信息以掌握经济运行状况。总体而言，预计美联储不会披露任何降息信息。部分科技公司已显疲态，投资者会持续关注AI投资及估值问题。此外，美国股指表现取决于少数几只股票（如美光），新上市的公司能否带来新的气象？目前，SpaceX的股票走势值得高度重视。如果股票价格跌至100美元左右，那将是一个极其危险的信号。
市场对AI泡沫的担忧、通货膨胀变化趋势、中东危机最终解决方案均会影响投资者情绪。AI估值已超出市场常规思维；通货膨胀压力来自服务行业；美伊谈判基于美国解决国内政治与经济问题的需要，并非出于诚意；世界杯结束后就业市场面临较大挑战。基于目前的市场疲态，美国股票市场下半年预计会向下调整，且中期选举后这种趋势会加速。
（作者：王应贵 编辑：和佳，李莹亮）