贸易进出口拉动减弱 商品上方存压债市偏空[Migage]

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文丨肖利娜 一德期货宏观战略研究中心分析师报告日期:2018年1月12日

  核心观点及摘要

  12月,我国进出口总值同比(按美元计)增长8.0%,其中,出口同比增长10.9%,进口同比增长4.5%,贸易差额546.85亿美元。主要国家中,中国对美国、欧盟、日本、东盟进出口金额当月同比增速较上月均有回落。

  12月进出口贸易增速均不及前期,出口增速回落幅度基本符合预期,而进口大幅超预期回落13.2%,主要是受国内需求疲弱影响明显,是拖累12月进出口总值同比大幅下滑的主因。另外,在美欧日等主要经济体制造业需求依然较好的背景下,我国12月出口贸易金额增速依然呈现下滑,一方面是受马来西亚、印尼等东盟国家制造业需求减弱影响;另一方面,2017年下半年以来,人民币汇率的持续升值也对出口形成一定的抑制。考虑2017年全年的贸易数据保持高位受到2016年低基数的影响,同时在2017年初外贸增速较高的基数背景下,加上2018年价格因素的支撑作用减弱,预计2018年一季度的贸易增速整体将会面临一定的增长压力,且在2018年上半年国内需求继续调整预期背景下,进口增速回落幅度依然较大。

  另外,12月份,我国主要大宗商品大豆钢材外,铁矿、原油材和汽车等进口量和进口金额环比均呈负增长,且铁矿受价格因素影响进口金额降幅较大。国内限产及投资调整导致内需疲弱状况持续,后期随着企业逐步复产,需求疲弱依然对2018年一季度进口增速大幅改善有约束。

  2017年进出口贸易同比增速在2016年低基数的基础上取得较高的增速,对2017年经济增长形成较大拉动,但当月数据来看,进出口数据均现回落,说明国内需求偏弱的局面依然在持续,而外需支撑力度在外部主要经济体强劲复苏势头放缓态势下也或将下降,对2018年经济增长的支撑作用减弱,主要大宗商品在内外需求总体减弱驱动的逻辑下,价格反弹压力较大。

  12月进出口同比增速的进一步回落反映出经济增长压力,后期货币政策仍将维持稳健。在工业品价格存压的影响下,企业利润也会面临压缩,对金融资产而言,三大股指分化态势依旧。而在资金面预期偏紧而监管政策逐步落地的市场下,短期偏空情绪增多。

  1.进口大幅超预期回落贸易顺差扩张明显

  12月,我国进出口总值同比(按美元计)增长8.0%,较11月的14.7%回落6.7个百分点,其中,出口同比增长10.9%,预期10.8%,前值12.3%;进口同比增长4.5%,预期15.1%,前值17.7%(见图1)。贸易差额546.85亿美元,预期370亿美元,前值402.14亿美元。

  图1:我国进出口金额当月同比及贸易差额(%,亿美元)

资料来源:wind
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  主要国家中,中国对美国、欧盟、日本、东盟进出口金额当月同比分别增长10.68%、14.09%、9.78%、9.58%,增速较上月均有回落;其出口当月同比增长分别为12.7%、12.71%、14.89%、8.34%,对东盟出口增速回落11.85%,是主要拖累,对美国和欧盟出口增速相对平稳,而对日本出口增速持续回升(见图2)。

  图2:我国对主要贸易伙伴出口当月增长(%)

资料来源:wind
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  2.低基数推高2017贸易增速需求偏弱不利后期增速

  12月进出口贸易增速均不及前期,出口增速回落幅度基本符合预期,而进口大幅超预期回落13.2%,主要是受国内需求疲弱影响明显,是拖累12月进出口总值同比大幅下滑的主因。从全年数据来看,2017年,我国进出口金额12月累计同比11.4%,出口金额累计同比7.9%,进口金额累计同比15.9%,虽不及上半年增速,但明显好于2012年以来的外贸情况,尤其是扭转了2015年开始的连续两年负增长态势,对2017年的经济增长贡献较大。

  另外,在美欧日等主要经济体制造业需求依然较好的背景下,我国12月出口贸易金额增速依然呈现下滑,一方面是受马来西亚、印尼等东盟国家制造业需求减弱影响(见图3);另一方面,2017年下半年以来,人民币汇率的持续升值也对出口形成一定的抑制(见图4)。考虑2017年全年的贸易数据保持高位受到2016年低基数的影响,同时在2017年初外贸增速较高的基数背景下,加上2018年价格因素的支撑作用减弱,预计2018年一季度的贸易增速整体将会面临一定的增长压力,且在2018年上半年国内需求继续调整预期背景下,进口增速回落幅度依然较大。

  图3:主要经济体制造业PMI走势(%)

资料来源:wind
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  图4:主要国家对人民币汇率走势

资料来源:wind
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  另外,12月份,我国主要大宗商品除大豆、钢材外,铁矿、原油、铜材和汽车等进口量和进口金额环比均呈负增长,且铁矿受价格因素影响进口金额降幅较大,主因仍是环保限产对国内需求形成拖累影响(见图5);同时,12月份主要大宗商品进口数量同比增长较11月全部回落,除大豆、钢材外,其余商品均为负增长,且降幅均大于5%(见图6),国内限产及投资调整导致内需疲弱状况持续,后期随着企业逐步复产,需求疲弱依然对2018年一季度进口增速大幅改善有约束。

  图5:主要商品进口数量和进口金额12月环比增长(%)

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  图6:主要商品进口量当月同比增长(%)

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  3.进出口拉动效应减弱商品上方存压债市偏空

  2017年进出口贸易同比增速在2016年低基数的基础上取得较高的增速,对2017年经济增长形成较大拉动,但当月数据来看,进出口数据均现回落,说明国内需求偏弱的局面依然在持续,而外需支撑力度在外部主要经济体强劲复苏势头放缓态势下也或将下降,对2018年经济增长的支撑作用减弱,主要大宗商品在内外需求总体减弱驱动的逻辑下,价格反弹压力较大。

  12月进出口同比增速的进一步回落反映出经济增长压力,后期货币政策仍将维持稳健。在工业品价格存压的影响下,企业利润也会面临压缩,对金融资产而言,三大股指分化态势依旧。而在资金面预期偏紧而监管政策逐步落地的市场下,短期偏空情绪增多。

    本文首发于微信公众号:一德菁英汇。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:吴晓琳 HF106)

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