（来源：德邦证券研究）

投资要点：

事件：2025 年 10 月 18 日-10 月 20 日，蓝箭航天朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区液氧甲烷火箭 2 号发射工位顺利完成首飞任务的第一阶段工作，加注合练及静态点火试验。后续将按计划开展垂直状态操作演练，随后返回技术区，为正式入轨发射及一子级回收开展各项准备。2024 年 12 月，通宇通讯参股鸿擎科技（蓝箭子公司），在卫星通信领域实现资源整合与优势互补。近日，通宇通讯已投资 1 亿元入股上海垣信，并已获得卫星天线等零部件订单。 

基础供应能力有望提升，“大航天时代”或将到来。伴随着我国可回收火箭的初步投入使用，以及发射场地工位的逐步落地。在基础设施方面我国短板将有望一一补齐。1、此前我国商业航天公司星际荣耀、蓝箭航天均公开表示将在 2025 年发射可回收火箭。2、此次蓝箭航天顺利完成一阶段工作说明产业链相关工作正在顺利推进。此外，11 月 8 日，深蓝航天旗下的星云一号火箭也已经在济南马山试车基地完成火箭一级动力系统九机并联试车。火箭首飞或已进入倒计时阶段。2、2025年 7 月，天兵科技天龙三号大型液体运载火箭酒泉发射工位（一期）顺利通过竣工验收（中国第一个民营液氧煤油火箭发射工位），随即组织并完成了天龙三号 1:1比例模型箭与发射设备的联合起竖合练试验。近日，天兵科技天龙三号大型液体运载火箭顺利完成“一箭 36 星”运输与振动两项关键试验，成功验证了“36 星组合体”在地面运输及飞行振动环境下的结构稳定性和动力学特性。3、朱雀三号 LEO一次性任务、航区回收任务、返场回收任务载荷能力分别为 21.3、18.3、12.5 吨。一次性任务运载能力接近 SpaceX 旗下的猎鹰九号。4、海南商发 1、2 号工位已经正式商用，第二期建设项目预计明年投入使用。11 月 13 日，海南商业航天发射场二期项目首批出厂设备古松测控站变配电设备通过出厂验收；同天，四号发射工位迎来关键性进展，导流槽底板浇筑工作圆满收官。并预计于 12 月 16 日前完成前置设备间封顶作业。此外，山东日照、海阳、广东阳江均已实现海上发射场。此外，四川凉山拟建设新的商业航天发射场。SpaceX 仅拥有 6 个发射工位，我国发射工位或将实现超越。 

卫星互联网“计划通”，公司有望充分享受行业β。公司是全球稀有的同时切入四家卫星互联网计划的关键供应商。伴随着国内航班化发射的加速，以及海外卫星的应用逐步推广。公司有望充分享受行业β。1、公司全面切入国内三家卫星互联网计划：①2024 年 12 月，通宇通讯参股鸿擎科技，在卫星通信领域实现资源整合与优势互补。2025 年 10 月 22 日，雄安鸿擎科技卫星智能制造中试基地正式落成，首颗“雄安造”卫星 “雄安一号”（鸿鹄技术验证星）已完成生产下线.②2025年 3 月，公司中标国内某星座 25 型宽带终端（第二包）。③公司近日已投资 1 亿元入股上海垣信，并已获得卫星天线等零部件订单。2、公司地面端产品兼容Starlink 星座计划，2025 年 10 月，公司在中国电子学会天线年会展出 Macro WIFI产品，该产品可实现与星链等卫星系统的无缝互联。3、根据 ITU 组织，报备的星座计划需要在开始建设后的两年内完成 10%的规划卫星发射，我国卫星发射将有望迎来加速。 

终端直连业务或将成趋势，算力上天打开新思路。终端直连卫星或将成为消费电子的行业趋势。此外，算力上天也给卫星互联网带来了新的商业闭环路径。1、头部品牌带领，终端直连卫星有望成为趋势：①此前，华为在其产品发布会上披露，其 Mate  X6 三网卫星典藏版手机产品支持北斗卫星消息、天通卫星通信、低轨卫星互联网。其中低轨卫星互联网系统测试中，预计将于 2025 年下半年开启众测。②苹果公司仍在坚持自研卫星功能，并计划推进多项新功能。据彭博社古尔曼报道，除了 5G  NTN 以外，苹果正在开发多项卫星功能：包括为第三方开发者构建接入卫星通讯的 API 接口；卫星版 Apple Maps，使得 iPhone 在没有蜂窝网络的情况下也能导航；还有增强版卫星消息，除了文本信息外还支持通过卫星发送图片。同时，苹果公司内部也在尝试自研卫星功能。2、算力上天打开商业闭环新思路。 11 月 2 日，英伟达首次将 H100GPU 送入太空。11 月 4 日马斯克表示，将扩大星链 V3 卫星规模，建设太空数据中心，目标在 4~5 年将通过星舰完成每年100GW 的数据中心部署。谷歌则在 11 月 5 日宣布启动“太阳捕手计划”(ProjectSuncatcher)，计划在 2027 年初发射两颗搭载 TPU 芯片的原型卫星，将AI 算力直接部署到太空。谷歌论文中明确提到“AI 作为一项基础通用技术，其计算和能源需求正呈爆炸式增长，而太阳是太阳系中迄今为止最大的能源来源。”。 

投资建议：公司是传统地面蜂窝网络基建的核心企业之一，在无线通信领域技术积累深厚。公司产品已经切入全球主流的卫星互联网星座计划。或将充分受益全球行业β。预计公司 2025-2027 年收入 1,599/1,968/2,326 百万元，归母净利润分别为 121/148/217 百万元，对应 EPS 为  0.23/0.28/0.41 元/股，11 月 19 日收盘价对应 PE 为 75.86/62.05/42.48。 

风险提示：卫星互联网建设不及预期；卫星互联网下游需求不及预期；火箭试飞失败风险。

报告信息

外发研报：《通宇通讯（002792.SZ）：全低轨星座布局，产业成长带来长期价值》

外发时间：20251120

分析师：李宏涛S0120524070003

特别提示：

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向德邦证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！

法律声明

本订阅号为德邦证券股份有限公司（下称“德邦证券”）研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以德邦证券研究所名义注册的，或含有“德邦证券研究”，或含有德邦证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是德邦证券研究所官方订阅号。

本订阅号不是德邦证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于德邦证券已正式发布的研究报告，或对研究报告进行的整理与解读，因此在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本订阅号所载的资料、意见及推测仅为本公司报告发布当日的观点和判断，本资料所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本资料所载内容、意见及推测不一致的报告。

德邦证券对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，对依据或者使用本订阅号所载资料所造成的任何后果，德邦证券均不承担任何形式的责任。

本订阅号中所有资料的版权均为德邦证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何方式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或者引用本订阅号中的内容，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。