【前言】
2024年，苯酚在纯苯五大下游中占比提高至17%，全年产量高达543万吨，增速近28%，同样为纯苯需求增长贡献了一份重要力量。本文继续自下而上去深入了解酚酮-双酚A-PC产业链发展情况，并展望未来行业格局。
下图显示，苯酚和丙酮下游较为分散，但最大下游均为双酚A，而68%左右的双酚A会被用作生产PC材料，进而流向电子电器、汽车、板材等终端领域，因此要了解苯酚的需求端，就需进一步梳理清楚双酚A、PC以及终端领域的增长潜力。
1、快速扩张下国内PC替代进口，然行业景气度有所下滑
PC（聚碳酸酯）是一种强韧的热塑性树脂，无色透明，具备优良的抗冲击性、耐热性、光学性，在五大工程塑料中增长速度最快。用途方面非常广泛，比如电子电器的外壳、机体以及重要零部件都会采用PC材料，比如汽车的照明系统、仪表盘、零部件等也会采用PC材料，再比如PC板材性能优越，可用于建筑领域，此外PC还可以用来制作容器、头盔、防护面罩、医药包装等产品。
而在上述所有用途中，近些年贡献较大的是占比32%的电子电器和20%的汽车，电子电器中电脑、手机等产量增长有限，甚至2022年及以后出现减量，家用电器及汽车才是增长快的下游领域。
据统计，2021年起汽车年产量持续增长，2024年全年汽车总产量增至3155.93万台，近4年年均增速在6.4%，为PC需求提供重要增量，其中发展较为迅猛的主要是新能源车，政策积极引导下车企纷纷加大新能源汽车方面投资。此外，2023-2024年家用电器产量增长势头迅猛，2024年空调、冰箱和洗衣机实际产量分别高达201，57.85万台、9，770.4万台、8，971.7万台，合计后测算增速在15.8%，家电领域的高速增长主要得益于“以旧换新”补贴政策以及出口增加。
年度级别来看，政府端对于提振消费的信心仍较强，相应的政策仍将被积极推行，但负面影响因素也存在，如出口贸易可能出现摩擦，并且汽车、家电均属非耐耗品，近两年的高产高销可能会透支一部分需求，此消彼长之下我们预计汽车、家电等产品仍能维持正增长，但增速有概率会出现一定程度下滑。
再聚焦到PC行业发展情况，国产挤出进口的特征十分明显。2018年以前，中国PC产能尚不足100万吨，完全无法满足市场需求，近70%的需求要依赖进口去满足，而2018年以后PC新项目不断上马，2018-2024年间PC产能复合增长率高达20%，2024年PC产能和产量分别增长至381万吨、320万吨，相较于2018年均增长3-4倍。在此期间，中国PC进口依存度呈现趋势下滑走势，2018年进口依存度高达65.5%，而到了2024年进口依存度仅有21.7%，进口量从高峰缩减了一半左右的量。
2023-2024年期间，PC生产端还出现开工率不断提升的现象，与此对应带来的则是进口缩减、出口增加，虽然近两年终端增速有所加快，然后观测PC环节利润波动可以发现，PC供需双增之下供应增长更多，利润从2023年初的超2000元/吨一路下滑，2025年至今一直在0轴附近徘徊，由此可见PC行业景气度近两年有所下降。
2、全产业链利润下滑，双酚A环节压力最大
继续盘点双酚A的行业发展情况，可以发现双酚A和PC呈现出很多共同特征。
一是双酚A和PC一样2019年至今处于高速扩张时期，只不过双酚A产能增速更快，2019-2024年间双酚A复合增长率高达28.5%。与此同时新装置落地时间更为集中，2021年及以前每年新增产能不超过50万吨，2022年及以后投放产能量级大大增长，单就2022年一年投放的新产能就高达165万吨，截至目前双酚A行业一共拥有593万吨的生产能力，其中350万吨都是在2022-2024年落实的。
二是双酚A和PC进入高速扩张后，进口均被国产大量替代，进口依存度持续下滑。双酚A的进口高峰期出现在2019年，当年总共进口量在60.62万吨，依存度在29.5%，随后逐年下滑，截至2024年国内双酚A消费已经完全实现自给自足，进口量仅在5.1万吨，依存度下滑至1.2%。
三是双酚A供应增长速度同样超过需求增速，行业景气度在2022年开始明显下滑，环节生产利润从2022年初近6000元/吨的高点一路跌至亏损区间，2023年开始行业就处于长时间单环节亏损状态当中。不同于PC的地方在于双酚A开工并未出现明显提升，反而在产能增长后有所下滑，此外双酚A生产利润下滑幅度更大。
中国所有的苯酚均采用异丙苯法生产，一般来说在投入0.92吨纯苯和0.505吨丙烯后，可产出1吨苯酚和0.62吨丙酮，换而言之，所有具备苯酚生产能力的企业都会产出丙酮产品，因此研究过程中往往会把苯酚、丙酮结合起来分析，如利润、开工等指标。
趋势上来看，苯酚、丙酮供给端变化与双酚A和PC并无明显不同，区别仅在于不同年份投产节奏有所差异，酚酮行业增速最快的年份在2023年，当年合计投放了211万吨苯酚和132万吨丙酮，产能增速均超过50%。与此同时，国内酚酮产量的快速扩张也逐年挤出进口份额，2016-2024年间苯酚和丙酮进口依存度高峰值分别在23%、36%，截至2024年均突破新低，分别跌至4%、9%。
统计发现，2018年至今酚酮行业开工率并未呈现趋势性变化，多数时间在70%-90%之间宽幅震荡，然而环节生产利润下滑明显，尤其在2023年以后，酚酮装置生产也慢慢走入亏损阶段。
总结来看，近些年酚酮-双酚A-PC产业链正处于高速扩张阶段，并且供给端增长速度与需求端并不匹配，最终致使整条产业链的利润不断收缩。但不同环节表现略有差异，其中环节压力最大的是双酚A，产能增速最高，并且伴随着利润下滑幅度最大、开工中枢下移；PC环节压力最小，由于最贴近终端领域，受到了一定利好提振，但并未体现在利润指标上，更多的是体现在开工提升之上，表明生产企业竞争较为激烈；酚酮则居中，开工变化有限，利润有所下滑。
3、产业链一体化、多元化程度深，仍处于扩张阶段
统计来看，具备苯酚和丙酮生产能力的企业一共有22家，其中仅有3家企业未配套上下游装置，其余19家生产企业中拥有纯苯生产能力的企业有9家，拥有丙烯生产能力的企业有14家，并且自备原材料的企业大多数原料产能超过酚酮产能，即产出的纯苯/丙烯还可以进其他下游装置，或外销。而继续向下游衍生配备了双酚A装置的企业一共13家，其中有6家更进一步投资了PC项目，测算来看，大约352万吨的苯酚和110万吨丙酮都由生产企业内部消化，即酚酮行业前向一体化发展程度高达53.8%。由此可知，酚酮行业一体化布局程度较深，据此不应依据单一环节的盈亏判断企业综合效益。
此外，还有5家企业一体化发展更偏向下游，即同时拥有双酚A和PC的生产装置，对于这些企业来说需要采购苯酚和丙酮用以生产，较浅的一体化布局使得抗压能力也相对较弱。
我们还详细梳理了酚酮行业所有生产企业的主营业务，除了三井化工、蓝星哈尔滨石化、西萨化工以及河南平煤神马聚碳材料4家企业外，其他企业并不完全依赖酚酮产品为生，而是拥有更多业务条线，如炼油、其他化工品等。多元化、规模化的经营方式使得企业竞争力更强，与此同时某一产品条线的运行与否需要考虑的因素就更多，往往小幅亏损不会马上带来企业负荷的快速调节，一方面实际生产成本会远低于单一业务的企业，另一方面还要考虑各种产品的配比情况。
进一步统计2028年以前酚酮产业链各产品有望新增的项目发现，行业整体仍有增长空间，但存在一定错配，已知生产1吨双酚A需要投入0.86吨苯酚和0.27吨丙酮，329万吨的双酚A则对应283万吨苯酚和89万吨丙酮，也就是未来双酚A和苯酚的新增产能量级基本匹配，丙酮则更多要依赖其他下游消耗。而生产1吨PC需要投入的双酚A为0.9吨，显然双酚A未来几年的新增产能难以依靠PC的增量去消耗，双酚A的过剩压力会继续增加。
下表显示，19家企业存在新装置投放计划，其中9家企业会布局苯酚/丙酮-双酚A产业条线，2家企业只投产苯酚和丙酮新装置，还有2家企业将投产双酚A和PC系列装置，余下的几家企业则只新增双酚A或PC其中一种产能。
总体而言，酚酮产业链未来几年仍然处于扩张阶段，并且行业一体化、多元化发展特征仍十分明显，虽然多数企业抗压能力强，但若计划待投装置落地，仍会对酚酮-双酚A-PC产业链形成较大冲击，各个环节供需仍有趋弱迹象，届时要么装置推迟投放，要么负荷有所下滑，才能使得全行业供需再平衡。
【总结】
自2018年前后开始，酚酮-双酚A-PC产业链进入快速扩张期，酚酮、双酚A以及PC产能增长均超过一倍，随之而来的是进口依存度逐年下滑，并且在供应增长后，2023年以来每个环节生产利润都持续压缩，其中双酚A最过剩，利润下滑幅度最大，并且开工率也有所下降，PC由于贴近终端，受到一定利好提振，利润虽压缩但产能利用率提升，苯酚承受的压力居中。
此外，产业链还呈现出一体化、多元化发展倾向，由此可以解释为何较多生产企业抗压能力强，往往一定范围内亏损并不会立马引发降负，因为企业还需考虑产业链综合效益以及其他业务条线运行状况。盘点发现，未来几年酚酮-双酚A-PC产业链仍处于扩张阶段，待投新装置数量仍较多，然而终端增长或许受限，因此行业竞争会更为激烈，各环节利润仍将处于持续压缩状态，大概率延续量增利缩的行业格局，对于原料纯苯环节会形成阶段性利好、周期性压制的影响。（来源：新湖期货研究所）
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