（来源：投资界）

五大投资方向。

报道/投资界PEdaily 

一年一度创投圈盛会如约而至。2025年12月2-5日，由清科控股（01945.HK）、投资界主办，汇通金控、南山战新投联合主办的第二十五届中国股权投资年度大会在深圳举行。本届大会集结逾千位顶尖投资人、领军企业家，打造兼具深度洞察与互动活力的“创·投嘉年华”，致力成为观察中国科技创新的窗口。

会上，前海方舟资产管理有限公司董事长、前海母基金首席执行合伙人靳海涛带来《从全球视角看创投的战略作用以及对中国创投发展趋势的展望》的主题分享。

以下为演讲实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

大家好！很高兴来到清科年会，和大家分享对创投领域的一些看法。

要理解任何一个行业的发展趋势，本质在于洞察需求和供给的变化趋势，以及为适应这种变化而在产品与服务上所推动的改革与创新方向——股权投资亦不例外。从需求层面来看，就股权投资而言，尤其要关注两个维度：一是国家的战略需求，二是投资基金自身需求。当这两者高度契合时，往往能带来非常好的效果。

先说国家战略角度。每一个国家都将创新作为核心发展战略，但实现路径各有不同，主要有两种。其中一种是创新投资驱动战略：通过构建创投和资本市场的创新金融生态，倾向支持中小企业、颠覆性技术突破，鼓励为创新而冒险，从而激发社会的创新活力。美国、以色列、中国均是这一路径的代表。

在这一战略推动下，大量资本持续涌入科技创新领域，以创业与创投为引擎，点燃科技革命，不断开启新一轮经济增长周期，从而实现持续领跑。比如，美国在全球市值前二十企业中占据17席，前五名更是全部由美国企业包揽；国土与人口规模有限的以色列，却拥有仅次于美国和中国的纳斯达克上市公司数量；再看中国台湾，自20世纪70年代起成功推动产业转型，培育出台积电、联电等一批全球半导体龙头企业。

另一种则是传统投资驱动战略。并非这些国家不重视创新，而是更倾向于沿袭传统路径——融资渠道以传统银行为主，回避创新风险，倾向于支持大企业的渐进式创新。日本、西欧部分国家以及俄罗斯是这一模式的代表，其结果是依赖旧有路径，对创新投资不足，容易陷入长期增长停滞。比如日本虽是公认的技术强国，但不是创业强国，接连错失互联网、5G、新能源和人工智能等发展浪潮。欧洲发展缓慢、观念保守，资本市场不活跃。俄罗斯则严重依赖能源产业，在当前全球竞争最激烈的电子科技与信息技术领域已基本出局。

对比上述国家的发展状态可知——两种创新战略路径所带来的结果可谓天壤之别。说回国内，多年来中国坚持创新投资驱动战略，要感谢在座各位，大家一起推动了中国科技创新。

我们看到，党中央、国务院高度重视和发展创业投资，加快实施创新投资驱动战略。特别是近年来，中央给予创业投资极高的政治定位。这为我们应对困难和挑战提供了强大支撑，从而迎来新的发展周期。我们也看到，在创投的支持和推动下，中国科技产业正在经历从学跑、跟跑到并跑，部分领域已迈向“领跑”的历史性进程，取得了一系列瞩目成就。

自1999年创投出现以来，我国GDP增长超13倍，其中投资的贡献率超过43%。这一成就虽非创投一己之力，但创投在其中发挥了极大作用。正是在创投的持续支持下，中国逐步构建起全球最完整的产业链体系——全球500多种主要工业产品中，约40%以上的品种产量位居世界第一。这也意味着，任何试图与中国“脱钩”的做法，在产业基础面前都难以实现。

可以说，创投培育了中国最优质的企业主体——上市公司，超九成的科创板上市公司、超五成的创业板上市公司，都是创投支持发展起来的。对于很多企业，创投机构都是“投大钱、占小股”，贡献非常之大。

不仅如此，创投还在加速“补短板”进程中发挥了重要作用。比如在重金投入的半导体行业，涌现了中芯国际、寒武纪、摩尔线程、长鑫存储、新凯来等一批标志性支柱企业。同时，创投也扶持起中国在全球领先、占据统治地位或具有鲜明特色的产业，涵盖新能源、通信、交通科技、人工智能和生物医药等。事实证明，创新投资驱动是正确的战略选择——有力支撑了科技创新，驱动经济发展，助力国家综合实力持续提升。

再来说投资基金需求。投资基金的需求是什么？选择投资赛道和标的时，考量的是能否为投资人创造良好回报——这是第一位。就像邓小平同志讲的，“发展是硬道理”。对投资而言，道理同样朴素：如果不能实现盈利，其他说得再好也难以为继。

我认为，当前创投基金应主要围绕五大进程及方向进行布局，有望带来良好的投资回报。

第一，补短板进程。解决“卡脖子”环节，以技术突破保障产业供应链的安全与自主可控。

和过去不一样，如今试错机会更多了。地面坑坑洼洼，在某些时候会比平坦的时候更容易形成创新氛围和良好结果。我们观察到，越来越多企业正从被动应对转向主动卡位。以前海方舟为例，这些年在半导体领域重仓投资了长鑫存储、摩尔线程、新凯来等企业，投资超20亿元，支持了国家在关键产业补短板的进程。

第二，数字化进程。未来一定是“无数不在”，用数字技术改造传统产业、重塑生活与工作场景，将成为趋势。这一点，国务院也在大力推行。我认为中国在这一进程中表现尤为出色，软件与硬件的深度融合，全面提升了社会各领域的效率，数字化的布局非常重要。

我们也在这一方向上积极布局：一方面重点聚焦传统行业的转型升级，投资了聚玻网——玻璃行业最大的产业互联网项目；另一方面前瞻性布局前沿科技，早在十年前天使阶段就投资了越疆机器人。越疆已于去年底成功上市，受到资本市场的热捧。此外，我们较早布局无人驾驶赛道，支持企业试验新场景，目前无人驾驶车辆已在物流体系逐渐开始实现规模应用。

第三，碳中和进程。能源结构转型是确定性的趋势，其中我们看到碳中和经历了阶段性转变：最初由金融产品推进，随后进入政策驱动阶段，如今已迈入需求推动型阶段。在历史演化进程中，创投起到了极大作用。我从深创投到前海方舟，最早投资的就是一些碳中和企业，到现在我们去投碳中和产业的新技术。沿着这一路径看，或是早期阶段，或是需求爆发前夜，或是技术尚不成熟但代表未来方向，这些都需要创新、需要外部的资金支持。

我曾与一位资深材料专家交流，他跟我说：“你投固态电池，就是被人骗钱了。”当时我很不开心。但事实证明，固态电池领域也取得了一些长足的进步。所以，颠覆性创新，需要外部的力量支持，来改变原有结构和势力，这一点非常重要。

第四，大健康进程，从“对症治疗”转向“根治疾病”。这些年来，中国生物医药产业的变化非常大，基本评价是已实现与欧美并跑。有一个预测——未来七八年，中国将领跑生物制药领域。这一判断我基本认同。

我们更关注生命科学的前沿方向，围绕基因、细胞等领域的创新投资，通过科研突破，延长人类寿命、减轻疾病带来的痛苦。在细胞治疗方面，我们已布局CAR-T赛道。相比国际同行，国内企业有一些差异化的优势。同时，我们也重视基因编辑技术，投了一些早期项目。

第五，消费升级进程。我一直主张，目前资本市场对消费领域关注明显不足。这是一种误判，因为消费极其重要，不仅支撑经济增长，也是提升老百姓物质与精神幸福感的重要基础。消费企业也在持续升级，理应获得投资支持和资本市场的关注。我们在这一领域也进行了很多布局，效果也不错。

以上是我从全球视角对创投发展战略作用的思考。两个需求层面展开了讨论，从国家需求出发应该怎么去走这条路，从投资基金需求出发如何选择一个好的赛道，以给投资人带来良好的投资回报，同时支持国家的发展战略。

接下来，我再简单谈谈对中国股权投资新阶段的一些市场展望，提出七点看法与建议。

一是“投早，投小，投未来”，大力发展“耐心资本”是国家构建健康、韧性创投生态的基本要求，也是创投商业形态的初心与本质要求。怎么才能做到？我认为出资人、管理人和监管人应该有所突破，有以下几点：

首先，在指导思想上应该鼓励创新、宽容失败。其次，基金的存续期限应放宽——不仅针对未来新设基金，更应从当前运行基金着手调整，真正从当下做起。第三，应摒弃对短期回报的过度追求，特别是不应将DPI作为指标。投早、投小不可能快速实现DPI。若强行以DPI为基本考核要求，既无法做到“耐心”，也难以真正落实“投早投小”。第四，研究开道，锤炼创投团队的眼光。第五，应给予长期投资税收优惠政策。第六，优化退出机制，按投资期限来安排退出的限制性要求。

二是逐步优化股权投资的资本来源。我认为，未来中国股权投资行业的资本来源结构应形成“三足鼎立”——即由政府资本、各类金融资本以及家族财富资金构成。

而当前现实是，政府资本占据主导地位，这种结构显然失衡。要优化这一局面，亟须在近期采取切实举措：引导银行、保险、信托、券商、担保等金融资本将股权投资纳入其重要的资产配置方向；同时，大力扶持发展政府引导母基金和市场化母基金。

一旦母基金得到充分发展，“三足鼎立”形成，长期困扰行业的募资难问题也将得到有效缓解，募资乱象被遏制，“鱼龙混杂”的现象会大幅减少。我们这个行业本来应该做的是低风险、中高收益的事，实现这种局面才能够让大家共同感受到。

三是股权财政和资本招商正成为各地政府实现土地财政转型的重要手段。可以看到，合肥现象被各处效仿，为适应这一变化，我认为创投机构在商业策略、工作方法和产品设计上势必要有所改变。事实上，已有部分机构开始转型。那些能够率先适应并积极融入这一变化的机构，有望抢占先机赢得“头啖汤”，带来良好的经营效果。

四是创投机构应更加重视投后管理与服务，坚持“三分投、七分管”，帮助企业整合资源、克服困难、加速成长，而非一味追逐所谓的“爆款”。过去，机构只要押中一个爆款，即便其他表现平平也无所谓。但如今，爆款概率降低了，就要通过扎实的投后服务来帮助企业，这也是尽到创投的社会责任。我观察到，失败往往源于两个原因：一是投资眼光出了问题，二是投后管理服务不到位。

五是从中央到地方应大力发展S基金和接续基金，构建起前赴后继的创新投资生态。没有活跃的S基金市场，“耐心资本”就容易沦为空谈。在这里，我也特别提醒行业和政府：历史上，庞大股权投资资产可能会发生退出挤兑现象。化解这一风险的关键，在于大力发展S基金和接续基金，否则将非常不利于实体经济发展。但当前推进速度仍不足，许多机构仍将S基金视为新生事物，对其底层资产判断困难、交易定价存在的诸多风险都亟待研究解决。

六是坚持百花齐放，创投基金和资本市场应支持各行业的均衡发展。在中国，这一点尤为重要——可以有重点扶持的领域，但不能有些支持，有些不支持。我认为应该避免过度集中，让各行业的创新活力都得到充分滋养与释放。

七是维护健康的二级市场，大力支持创新企业IPO和参与并购重组。一级市场的繁荣，依赖于二级市场合理的估值和畅通的退出通道，必须精心维护，大力发展。我认为不必过分担忧扩容所带来的两极分化，这是正常现象。

以上是我本人对中国创投下一阶段发展趋势的思考与建议。我相信，唯有制度包容、资本多元、退出畅通、服务深耕，才能让中国的创新企业蓬勃发展。在此，我也呼吁社会各界同心聚力、大胆改革，在这场百年变局中不负时代，共建属于中国创投和创新企业的黄金时代。 

责任编辑：石秀珍 SF183