公司发布2024年报

24Q4营收17亿，同比+4%，归母净利1.2亿，同比+79%，扣非归母净利1.3亿，同比+58%。2024年营收61亿，同比+2%，归母净利4.1亿，同比+2%，扣非归母净利4.8亿，同比+25%。

24Q4延续Q3增长趋势，终端补库带动下下半年逐步企稳回升。得益于费用管控、非经损失收窄，Q4利润加速释放。24全年表现符合预期。

此外，公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税)，年内(含中期)现金分红和股份回购总额共计2.42亿，派息率为59.03%。

产能利用率向上，东南亚产能增加

1)分业务，面料营收43亿，占比71%，同比+3%，服装营收14亿，占比23%，同比+3%。面料销售量同比+3%、价-1%，衬衣销售量+1%、价+2%。服装和面料均实现稳健增长，其中面料主要由销量驱动，预计与东南亚产能占比提升有关，衬衣量价齐驱。

2)分市场，内销营收23亿，占比37%，同比-2%。外销市场中东南亚占比最高(30%)且增速较快(同比+8%)，欧美和日韩营收有所下降，同比分别为-7%、-4%。公司东南亚生产基地逐步投产，发挥国际化产业布局优势。

3)分产能，2024年面料总产能2.84万米，产能利用率79%，同比+5pct，其中27%的产能分布在东南亚；服装总产能2385万标准件，产能利用率86%，同比+2pct，其中69%的产能主要分布在东南亚。订单修复带动产能利用率向上，年内海外高档面料产品线项目(一期)设备及配套设施完成建设和投入，成衣300万件生产线已进入试生产阶段。

毛利率改善，费用优化

2024年毛利率23.76%，同比+1pct，其中面料毛利率24.67%，同比+1pct，服装毛利率24.91%，同比-1pct。整体毛利率提升主要受益于面料产能利用率提升。

2024年销售费率2.48%，同比-0.01pct；管理费率5.65%，同比-0.76pct；财务费率-0.06%，同比-0.15pct；研发费率3.40%，同比-0.62pct。控费合理，财务费用变动主要系汇兑净收益增加。

非经扰动，扣非归母净利同比提升

面料1年以内的存货余额同比+10%，衬衣1年以内的存货余额同比+21%，主要系服装新客户2023年末订单量增加，尚未发货。非经损益中变化较大的有公允价值变动损益-0.9亿(占比利润总额-19%)，以及资产减值-1.1亿(占比利润总额-24%)，扣非归母净利率7.9%，同比+1pct。

调整盈利预测，维持“买入”评级

基于2024年业绩表现，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利为4.6亿、5.2亿以及5.8亿(25-26年原值为4.0亿以及4.4亿)，EPS分别为0.56/0.64/0.71元(25-26年原值为0.5以及0.54元)。

风险提示：关税变动、补库需求疲软、汇率变动等风险。