出品|中访网

审核|李晓燕

1月18日，国联民生证券披露合并后的首份年度业绩预告，预计2025年归母净利润达20.08亿元，同比暴涨406%，扣非净利润同步增长410%至19.44亿元。这份堪称惊艳的成绩单，标志着国联证券与民生证券的战略整合迈入实质性收获期。然而，与业绩高增形成鲜明对比的是，公司股价近一年累计下跌11.42%，在50家A股上市券商中排名垫底，这种“基本面与估值背离”的现象引发市场广泛热议。

业绩爆发的核心驱动力，源于整合协同与行业红利的双重赋能。2025年，国联证券完成对民生证券控制权的收购并实现财务并表，叠加去年同期业绩基数较低，形成了表观业绩的大幅增长。但剔除并表因素，其内生增长动力同样强劲：合并后的总股本增至56.81亿股，每股收益达0.35元，同比仍实现150%的高增长，远超行业平均水平。从业务结构看，五大核心板块呈现“四升一降”的良好态势，2025年上半年证券投资业务收入同比暴涨140倍，经纪及财富管理、投资银行、信用交易业务增速均超130%，展现出全业务链的增长韧性。这种增长并非偶然，而是整合后资源优化配置的必然结果——投资银行业务完成项目迁移整合后，IPO受理量跻身行业前列，与头部券商共同构建“两超四强”格局；经纪业务实现192万客户无缝迁移，成为证券行业集中交易系统合并切换的成功典范。

更深层次的价值提升，体现在资本实力与业务能级的跨越式升级。整合后的国联民生，总资产突破1893亿元，较2024年末近乎翻倍，归属于上市公司股东的所有者权益达520.20亿元，增长179.91%，资本基石显著夯实。管理团队的高效融合成为重要支撑，形成“国资掌门人+业务型总裁”的协同架构，高管团队中近半数拥有民生证券背景，既保障了国资对重大决策的把控，又延续了业务发展的专业性。在核心业务领域，公司已实现多项突破：研究业务佣金市占率达4.08%，位列行业第六；资管规模5年增长4倍，ABS业务连续3年稳居行业前十；财富管理客户超345万户，基金投顾保有规模领跑行业。这些指标的改善，印证了“1+1>2”的整合效应，也为公司冲击“行业前十”的目标奠定了坚实基础。

股价表现与业绩背离的背后，是短期市场情绪与长期价值的预期差。从行业环境看，2025年券商板块整体呈现“业绩高增但估值低迷”的特征，主要受市场资金面波动、行业竞争加剧等因素影响，机构更多关注长期成长确定性。对于国联民生而言，部分投资者担忧其业绩高增依赖合并并表的一次性效应，东吴证券预测其2026年净利润可能出现1%的负增长，进一步加剧了市场的短期谨慎情绪。此外，尽管公司核心指标排名显著提升，但与行业前十相比仍有差距：2025年前三季度营收、净利润分别位列行业第20位、第24位，总市值排名第17位，距离“行业前十”的目标仍需时间沉淀。这种差距客观上导致市场对其估值给予了一定折价，叠加部分投资者对整合后长期协同效应的观望态度，使得股价未能及时反映业绩增长。

但从长期视角看，政策红利与自身优势的叠加，有望推动国联民生实现价值重估。2026年证监会系统工作会议明确提出深化资本市场投融资综合改革，拓宽中长期资金来源，推动并购重组市场活力，这为券商行业带来持续的政策利好。国联民生凭借“区域深耕+产业绑定”的差异化战略，在长三角地区已形成深厚根基，累计为无锡本地企业融资超647亿元，在硬科技、高端制造等赛道构建了独特竞争优势。随着整合进入深水区，“大投行+大投资+大投研+大财富+大资管”的业务版图逐步成型，其机构业务优势将进一步凸显。机构普遍认为，当前券商板块处于“估值修复窗口期”，国联民生作为业绩高增长、整合成效显著的标的，其估值与业绩的背离状态难以长期持续，中长期投资价值值得期待。

业绩暴增4倍是国联民生整合成果的集中体现，而股价的短期低迷则为价值投资者提供了布局机遇。对于这家正处于跨越式发展期的券商而言，整合带来的不仅是规模的扩张，更是业务结构的优化与核心竞争力的提升。随着资本市场改革的持续深化与整合协同效应的进一步释放，国联民生有望逐步缩小与头部券商的差距，其内在价值也将得到市场的重新认知。