如果你最强的模型是别人的模型，你的价值里有一部分是他们创造的，而市场还没把这个 price in，那 Kimi 背后的月之暗面增长的估值，就应该来自你的减值。

3月19日，Cursor 发布了 Composer 2。官方管它叫首个自研模型，是通过"首次对基座模型进行持续预训练，结合强化学习"打造的，但没提基座是谁的。你很容易理解为是它自己的。

不到24小时，开发者 Fynn 调试 Cursor API 时截获了模型 ID：`kimi-k2p5-rl-0317-s515-fast`。于是得出结论：Composer 2 就是 Kimi K2.5 加 RL 微调，发在了 X 上。月之暗面预训练负责人杜宇伦随即确认两者 tokenizer 完全一致。而看热闹不嫌事儿大的 Elon Musk 在推文下回复："Yeah, it's Kimi 2.5"。

这是第二次了。

2025年11月发布的 Composer 1，就被社区发现 tokenizer 和 DeepSeek 一致，推理时偶尔输出中文。那次 Cursor 也没回应。

两代"我们的模型"，用了两个中国开源基座，不问就不说，问一句说一句。

开发者社区可能不太有投资者视角。因此需要提醒的是：它发生在两家公司同时冲刺新估值的窗口期。

Cursor 据报正在以约 500 亿美元估值融资。它的 ARR 在 90 天内从 10 亿翻倍到 20 亿美元。在这个节骨眼上发布 Composer 2 并称之为"自研模型"，不只是一次产品发布，更是估值叙事的一部分。

投资人需要相信 Cursor 有技术纵深，不只是一个好用的 IDE 壳。"对基座模型进行持续预训练，结合强化学习"这句话太 PR 了：暗示了原创性研究，也隐去了基座权重属于月之暗面这个事实。

与此同时，月之暗面正在冲刺 180 亿美元估值。彭博社3月15日报道，公司寻求最高 10 亿美元新融资。对月之暗面来说，全球增长最快的编程产品，在评估了多个基座后，选择 Kimi K2.5 作为"最强的"基模（Cursor 联合创始人 Aman Sanger 原话）——不把它更新进融资 deck 的前三页，都不太说得过去。

月之暗面不需要愤怒和指控，祝贺是最聪明和优雅的姿势，它这么做了。我甚至觉得，这是融资策略的一部分。Cursor 简直就是天降神兵。

在冲刺 500 亿美元估值之际，Cursor 把 Kimi 2.5 藏在 Composer 2 的背后，说它是"我们的模型"；而冲刺180亿美元估值的 Kimi 把 Cursor 藏着的底牌亮了出来，说"这是我们的生态渗透力"。

再喜欢看画饼的投资人也得重新拨一遍算盘珠子：训练基座模型的公司，180 亿美元。把这个模型装进 VS Code fork、加上 RL 微调和产品打磨的公司，500 亿美元。合辙引擎的价格大约是壳的三分之一。

在没有用中国的开源基座"自研模型"之前，Cursor 相当依赖 Claude 的能力，直到 Anthropic 亮出 Claude Code 的明牌。Claude Code 目前 run rate 已到 25 亿美元，企业客户超过 30 万，增速比 Cursor 更快。

而且，Anthropic 有一个 Cursor 永远无法匹敌的结构性优势：作为基座模型方，Claude Code 可以按成本定价，Cursor 买同样的推理服务，只能付零售价。《财富》的报道披露了一个数字：Cursor 在 ARR 5 亿美元时，每年付给 Anthropic 的推理费约 6.5 亿美元。连毛利率都是负的，每一个重度用户都在帮 Cursor 亏钱。

这是理解 Composer "自研" 模型的背景。Cursor 不得不这么做。否则它的整个利润结构彻底受制于 Anthropic。而 Anthropic 同时是它最大的供应商，以及最危险的竞争对手。如果不依赖 Anthropic，换成 OpenAI 的 Codex，故事一样。

降低推理成本、减少依赖、夺回一些主动权，推出自己的模型——这是一个生存动作。美国的闭源模型大大地不可靠，要想快出成果，几乎只有一条路可走，用中国开源基座模型，做 RL 微调，然后管这个叫"我们的模型"。

它试图摆脱一个依赖，结果落进了另一个套路。市场当然会给有基模的美国公司更高估值，但真正从预训练来一遍，融资是不需要时间窗口的么？

Cursor 不想承认用了中国模型可以理解，但用 Cursor 的都是贼精贼精的开发者，真的不能指望他们看不出来，或者看到了不说。而且，Cursor 还换了两次基座——Composer 1 用 DeepSeek，Composer 2 用 Kimi。如果基座对 Cursor 来说是可替换组件，那 IDE 对用户来说也一样可替换。然后，你就是一个 VS Code fork。

我们该给一个 VS Code fork 估多少钱，500亿美元么？

然后，这件事正好落在月之暗面的融资窗口期，时机几乎好得不真实。

Cursor 联合创始人 Aman Sanger 自己说的：他们评估了多个基座、Kimi K2.5 最强——这是一个公开发表的、免费的技术判决。任何 benchmark 排行榜都不如这个有说服力，这是一个有巨大商业利益的团队用真实的工程选择进行的投票，没法刷榜，也没必要操纵。

要知道，月之暗面正在努力的 180 亿美元估值，几乎没有计入刚刚兑现的任何利好。而现在全世界都知道了，至少目前最强的编程基座是 Kimi 的。来自同行的夸奖其实挺廉价的，把它转化为定价权是更重要的。

因此，我认为：Cursor 应该把一部分估值贴给月之暗面。

如果你最强的模型是别人的模型，你的价值里有一部分是他们创造的，而市场还没把这个 price in，那 Kimi 背后的月之暗面增长的估值，就应该来自你的减值。

增多少减多少，一级市场自己看着办。