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　　按新潮传媒计提损失测算，西贝的整体估值约为25亿元，新股东们是在赌西贝触底反弹吗？

　　在舆论最汹涌、经营数据最难看的时刻，西贝反而拿到了钱。而且，出手的是新荣记创始人张勇、阿里前合伙人胡晓明。

　　工商信息显示，1月20日，内蒙古西贝餐饮集团有限公司完成股东结构调整。台州新荣泰投资有限公司、呼和浩特市集体共创企业管理中心（有限合伙）、杭州舟轩股权投资管理合伙企业（有限合伙）等新股东入局，公司注册资本由8990.3万元增至1.02亿元，增幅约13%。

　　但真正耐人寻味的，不在融资本身，而在另一份意外曝光的审计报告。

　　去年4月，分众传媒披露拟83亿元收购成都新潮传媒100%股权。今年1月9日，随交易披露的审计材料显示，新潮传媒对其持有的西贝1%股权，计提了7480万元公允价值变动损失。这意味着，在独立审计机构的评估口径下，西贝的整体估值被下调至25亿元左右。

　　一边是商业大佬们的滚烫入局，一边是审计报告给出的冰冷估值。到底，这些精明到极致的资本是在押注一个触底反弹的未来，还是为一场注定艰难的复苏提前埋单？

　　“朋友圈”救场

　　在本轮融资中，台州新荣泰投资有限公司是最引人关注的投资方之一。新荣泰认缴出资449.51万元，目前持有西贝4.42%股权，为本轮出资额最高的投资人之一。

　　其背后的实控人，是国内餐饮界“品质天花板”新荣记的创始人张勇。在此前的报道中，贾国龙曾多次提到自己和新荣记张勇是好朋友。早在2022年，贾国龙在公开采访中就曾以一句玩笑形容两人的分工：“你负责顶天立地，我负责铺天盖地。”

　　成立于1995年的新荣记，长期占据国内高端餐饮金字塔顶端。主品牌新荣记，人均消费在600-1000元；上海思南公馆的荣府宴，人均1100元以上；即使是副牌“荣小馆”，人均也在150元左右；主打单品的荣叔黄鱼面，单碗售价亦超过百元。

　　餐饮以外，张勇的野心并不小。在天眼查上可以看到，张勇名下有34家公司，涉及餐饮、食品、农业、茶叶、商贸、地产、投资、矿业等多个领域。

　　▲张勇名下部分公司。图片来自风鸟企业查询平台。

　　对张勇而言，投资西贝更像是一次低成本战略试水，验证其高端餐饮资源向大众连锁下沉、复制的可能性。

　　而新入股的另一位关键人物，是前阿里合伙人、蚂蚁集团前CEO胡晓明。其实际控制的杭州舟轩股权投资管理合伙企业，目前持有西贝2.21%股权。

　　胡晓明目前的身份是农业科技公司“一米八”的董事长，而“一米八”背后的股东结构中，马云作为自然人股东赫然在列。

　　据每日经济新闻报道，贾国龙曾是胡晓明某MBA课程班的学生，双方在此之后建立合作，西贝儿童餐中的大黄鱼正是一米八供应的。

　　此前，胡晓明已以独立非执行董事身份涉足巴奴火锅，长期关注餐饮与供应链的结合。因此分析认为，胡晓明的互联网资源与产业经验，恰好匹配了西贝的流量短板与供应链升级需求。

　　此外，新入局的还有呼和浩特市集体共创企业管理中心，属于深度绑定地方产业与就业的本地资本，是西贝的“家乡底盘”。

　　而成都迅达光电，是成都知名光学元件企业晶华光电的全资子公司。晶华光电在终止上市9个月后就入股西贝，似乎暗示着公司正在资本层面寻求新的故事与增长点。

　　伴随资本入局，贾国龙的直接持股比例由29.59%稀释至26.16%，但仍牢牢掌握公司控制权。这意味着，双方在谈判中已达成共识，资本要资源协同与长期回报，创始人要决策稳定与执行效率。

　　番茄资本创始人卿永指出，西贝数十年的沉淀与供应链深度，正是大佬们敢于抄底的核心所在。

　　估值跌落几何

　　比“谁投了西贝”更值得追问的是另一个问题：西贝，到底值多少钱？

　　成都新潮传媒在审计报告及财务报表（2023年1月1日-2025年9月30日）给出了一个关键参考。财报显示，2025年1-9月，新潮传媒对西贝投资1亿元。而工商信息显示，新潮传媒目前持有西贝1%股权。若单纯按投资额与股权比例倒算，该笔交易对应的西贝投后估值约为100亿元。

　　以西贝2023年超62亿元的营收为基数计算，参照当时已上市的头部连锁餐饮企业约1.5-2倍的市销率（PS）区间，其理论市值范围约为93亿至124亿元。这使得西贝的百亿估值在当期具备一定的合理性。

　　但突如其来的预制菜风波，使得西贝的品牌信誉与消费者信任度在短期内迅速下滑，经营数据同步失速。贾国龙在公开采访中承认，2025年11月西贝整体营收骤降至2.65亿元，不及往年同期一半；2026年1月门店生意同比下滑50%。更为严峻的是，他预计2025年9月至2026年3月累计亏损将超6亿元。

　　西贝的估值变化，在资本市场的直接体现是，成都新潮传媒对其西贝投资计提了一笔7480万元的减值。

　　▲成都新潮传媒财务报表。

　　由于新潮传媒并非上市公司，其审计报告及财务报表本不对外披露。但在分众传媒拟以 83亿元收购成都新潮传媒100%股权的交易背景下，相关审计材料在2026年1月份被一并披露。

　　根据披露，相较1亿元的初始投资成本，新潮传媒确认了7480万元的公允价值变动损失，减值幅度高达75%。据此推算，在独立审计机构的评估口径下，西贝对应的整体公允价值已降至约25.2亿元。

　　这是一个剥离了上市愿景、并充分折现了所有风险后的估值结果。它不仅反映了西贝经营数据的快速下滑，也将负面舆情可能带来的长期影响、门店网络收缩的不确定性、经营性现金流的恶化风险，以及品牌这一核心无形资产的显著减值，一并纳入定价之中。

　　某种程度上看，这更接近于西贝危机爆发后，一个审慎的财务投资者可能认可的、具备交易基础的“风险出清价”。

　　不过，市场中仍存在不同的估值逻辑。多位专家向《中国新闻周刊》表示，即使遭遇意外重挫，西贝覆盖全国的门店网络与供应链体系仍是稀缺的硬资产。若按专家推算的本轮5亿-10亿元融资金额进行倒推，西贝的估值可能仍维持在40亿-80亿元的区间。

　　这两种计算的巨大落差，恰恰揭示了西贝当前估值困局的本质。风波之前，西贝的定价权掌握在创始人手中。贾国龙可以凭借清晰的IPO路径、雄心勃勃的千店蓝图以及过往的盈利表现，讲一个好故事。但当危机爆发，定价权瞬间转移。

　　老股东被困

　　在这场被外界称为“朋友圈救场”的资本运作之外，先期入场的投资者，正在为估值回落与退出可能受阻付出代价。

　　持股1%的成都新潮传媒，是这一轮估值重估中最直观的受损者。当初入股西贝，新潮的本意是通过股权绑定锁定头部餐饮品牌的广告预算，同时以股东身份为西贝提供媒体资源支持。然而，预制菜风波让这一算盘彻底落空。

　　相比之下，那么静衡投资所承受的压力，更多源于退出路径的系统性受阻。

　　青岛静衡持有西贝1.75% 股权，其实控人谢卫山为北海君智咨询董事长。君智以“竞争战略系统”著称，近三年成功助力包括飞鹤、波司登、雅迪在内的多家行业龙头实现增长。

　　北京静衡则持有1.62%股权，其实控人刘勇燕同时也是西贝董事。曾经是中邮创业基金的基金经理，2013年创立北京静衡后，摇身一变成了西贝的投资人兼董事。

　　过去十年，静衡系资本共投了西贝两次。分析认为，其资金周期或与西贝原定2026年IPO时间表高度绑定。一旦上市进程无限期推迟乃至失败，静衡不仅面临账面减值，更将承受显著的流动性与基金期限压力。

　　业内传闻，静衡已在评估退出与重组方案，但在贾国龙绝对控股且西贝陷入低谷的当下，通过股权转让实现无损退出几无可能。

　　更隐蔽、却同样不容忽视的，是早期地方性资本所面临的结构性风险。2025年10月，内蒙古西贝餐饮集团有限公司被列入《内蒙古自治区2025年度上市后备库企业名单》，作为‌C类上市培育企业‌，这表明其上市进程获得了地方政府的关注与支持。

　　▲西贝曾被列入《内蒙古自治区2025年度上市后备库企业名单》。

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　　天下从来没有免费的午餐。新股东的“抄底”，本质上是由老股东的资产减值和创始人股权的稀释共同埋单。

　　对西贝而言，眼下最紧迫的问题或许已不再是“自己究竟还值多少个亿”，而是怎样通过战略调整、运营修复与形象重建，扭转现金流的颓势，重获市场的增长信任。唯有如此，下一次的定价权，才有可能重新回到自己手里。

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责任编辑：杨红卜