（来源：中国银河宏观）
国家统计局3月31日发布数据：2026年3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点进入扩张区间。建筑业商务活动指数为49.3%（前值48.2%）；服务业商务活动指数为50.2%（前值49.7%）。
3月PMI显示国内经济在一季度末有明显修复，制造业供需两端同步改善，其中需求修复的斜率甚至快于生产端，是本月数据最大的积极信号，新订单指数23个月来首次高于生产指数。从结构上看，修复主要由高技术制造、装备制造、消费品以及有色等中上游行业带动，背后既有出口韧性支撑，也有“两新”政策延续、基建和地产投资边际修复的推动。与此同时，价格指标大幅上行，中东局势正在通过油价上升传导至化工品和其他中游产品，迫使出厂价格跟随式上涨。库存端则显示企业行为仍偏谨慎，采购有所恢复，但原材料库存和产成品库存修复幅度有限。
展望未来，二季度初经济大概率仍将延续边际修复态势，制造业生产、补库和部分顺周期板块存在继续改善的基础。一方面，订单改善已经开始向采购端传导，若高技术制造、设备更新和出口链条韧性继续保持，生产端有望进一步加强；另一方面，当前需求改善仍具有较强的结构性，外需有韧性但内需复苏还偏温和。更值得关注的是价格扰动的后续演变。如果中东局势持续紧张，油价、化工品价格和物流成本维持高位，输入型通胀压力可能进一步向PPI传导，并对企业利润修复和政策宽松空间形成一定掣肘；但若中东局势在短期内出现缓解，上游原材料价格冲击趋于收敛，而出厂价格因前期上行具备一定粘性，则企业利润有望阶段性改善，进而推动企业经营预期修复和生产意愿回升，这也有助于部分行业逐步走出低价竞争、利润持续压缩的“内卷式”恶性循环。政策层面，我国宏观政策大概率仍将坚持以我为主。坚持高质量发展、统筹内外均衡、坚守底线思维或是2026年的政策主线。扩大内需继续作为年度头号任务。在地缘风险上升的情况下，产业安全和科技自主会进一步加强。
一、供需同时进入扩张，供需缺口 23 个月首次转正。3 月生产指数录得 51.4%（前值 49.6%），新订单指数录得 51.6%（前值 48.6%），供需指数同时从收缩区间涨至扩张区间，制造业企业生产活动加快，市场需求明显改善。值得注意的是，本次新订单指数大于生产指数 0.2 个百分点，是 23 个月来首次，需求修复的力度甚至强于生产端，是本月数据最积极的信号。一方面，外需依然较为旺盛，新出口订单环比上涨 4.1 个百分点至 49.1%，虽在收缩区间，但为 2024 年 5 月以来的最高值；不仅如此，3 月我国港口集装箱吞吐量平均同比上涨 6.3%，延续开年以来出口的强势，中东局势并未影响到我国出口。
另一方面，需求修复也呈现出较强的结构性特征。3 月高技术制造业 PMI 为 52.1%，较上月上升 0.6 个百分点；装备制造业和消费品行业 PMI 分别为 51.5%和 50.8%，较上月分别上升 1.7 个和 2.0 个百分点，均重新升至扩张区间。与此同时，有色金属冶炼行业的生产指数和新订单指数均高于 55.0%。表明本轮新订单改善更可能主要来自设备更新、先进制造以及以旧换新等领域，背后对应的拉动因素或包括假日消费回暖、基建和地产投资边际增加，以及“两新”政策支持的持续发力。
二、价格大幅跳升，出厂价跟随原材料价格上行。3月主要原材料购进价格指数升至63.9%，单月大幅上升9.1个百分点；出厂价格指数升至55.4%，上升4.8个百分点。与近期部分大宗商品价格上涨、企业采购活动加快有关，且受中东地缘冲突影响，石油、化工等原材料价格和物流运价都在上升，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个价格指数均高于70.0%。高频数据上，3月布伦特油价平均为98.71美元/桶，环比上行42%，受“煤改油”等影响，焦煤、焦炭价格分别环比上行2.7%和2.2%；化工方面，PTA价格平均环比涨24.23%、PVC价格涨11.92%。
三、库存指数仍波动，产成品库存下降，原材料库存小幅增加。3月采购量指数录得50.9%，较上月上升2.7个百分点，重回扩张区间；原材料库存指数录得47.7%，较上月仅上升0.2个百分点，仍处于收缩区间；产成品库存指数录得46.7%，较上月上升0.9个百分点。整体来看，企业采购活动已有所回暖，企业已开始跟随订单改善增加原材料采购，但补货节奏仍然偏克制，并未出现明显的主动补库特征。一方面，近期原材料价格出现脉冲式上行，尤其是在地缘冲突持续、持续时间和影响范围仍存在较大不确定性的背景下，企业对大幅提升库存水位保持谨慎，补库意愿受到一定抑制。另一方面，当前需求端虽有改善，但其持续性和趋势性仍有待进一步验证，因此企业更多仍采取按单采购、边接单边备货的策略，库存回补总体较为审慎。
四、中小企业改善明显，服务业结构性复苏。从企业结构看，大型企业 PMI 为51.6%，环比涨 0.1 个百分点，继续处于扩张区间；中型企业为 49.0%，小型企业为 49.3%，虽然仍低于 50，但分别较上月上升 1.5 和 4.5 个百分点。中小企业景气在边际复苏，只是目前还没有完全回到扩张状态。非制造业方面，3 月服务业指数为 50.2%，较上月上升 0.5 个百分点，而建筑业商务活动指数为 49.3%，虽较上月回升 1.1 个百分点，但仍处于收缩区间。服务业的复苏更偏生产性服务业和金融服务业，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于 55.0%以上较高景气区间，零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数仍位于临界点以下，春节后市场活跃度有所减弱。建筑业虽然改善，但仍处在收缩区间，节后各地建筑项目逐步复工，施工活动在恢复，但恢复力度还有待加强。
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本文摘自：中国银河证券2026年3月31日发布的研究报告《需求回暖强于生产，价格波动明显放大——2026 年 3 月 PMI 分析》
分析师：张迪 S0130524060001；铁伟奥 S0130525060002
评级标准：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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