（来源：华创交运）

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1、公司公告2025年报：

1）业绩表现：2025年营收2195亿，同比-6%；归母净利309亿元，同比-37%。25Q4营收519亿，同比-12%；归母净利38亿元，同比-65%。

2）成本费用：2025年营业成本1755亿，同比+6.5%；毛利440亿，同比-36%；期间费用76.9亿，同比+13%，其中财务费用净收益同比减少12.5亿，主要是由于人民币升值及美元降息影响下，利息收入和汇兑净收益同比减少。Q4营业成本447亿，同比+2.1%；毛利72亿，同比-53%；期间费用32亿，同比+46.5%。

3）市场情况：2025年CCFI均值为1198点，同比-23%；Q4 CCFI均值为1075点，同比-26%。

4）分红情况：拟每股派发现金红利0.44元，合计派发现金红利67亿元，加上中期派发87亿，全年合计派发154亿元，占全年归母净利50%，再加上年内回购23亿元，合计占全年归母净利57%，对应A股股息率7.6%。

2、集运业务：

1）收入端：25Q4集运业务收入497亿，同比-13%；集运航线收入448亿，同比-16.3%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆航线收入分别同比-26%、-22%、-6%、-20%、+9%。

2）货量：25Q4货运量725万TEU，同比+5.1%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别同比-1%、+14%、+3%、-3%、+12%。

3）单箱收入：25Q4外贸航线单箱收入1065美元/TEU，同比-19%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际航线单箱收入同比-24%、-31%、-8%、-16%。内贸航线单箱收入2174元/TEU，同比-2.9%。

4）单箱成本：25Q4综合单箱成本842元，同比-2.3%。

3、码头业务：25Q4收入31.2亿，同比+8.7%；成本24.4亿，同比+17%；毛利率21.8%，同比-5.5pct；码头吞吐量3972万TEU，同比+8%。

4、中东冲突对运价形成一定支撑，推迟红海复航预期。

通过霍尔木兹海峡的集装箱运量仅占全球2.8%，短期来看影响相对可控：波斯湾航线基本处于停滞局面，有船公司开始恢复中东地区的新订舱业务，但主要通过多式联运的模式，船舶暂不通过霍尔木兹海峡；欧线、地线运价在风险溢价与成本推动下持续上涨，3月SCFI欧线、地线运价累计涨幅均达20%。若冲突/海峡封锁时间延长，航线网络重构所带来的效率损耗可能引发港口拥堵与船期紊乱，同时班轮公司复航红海的预期时间或进一步推迟。

5、投资建议：

1）盈利预测：考虑到中东冲突推迟红海复航预期或对运价形成支撑，我们预计2026-28年盈利预测为264亿、216亿、223亿，对应PE为9/11/10倍。

2）投资建议：公司作为全球领先的央企集运龙头，长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升；25-27年公司继续保持稳定的股利分配政策亦带来可观股东回报。考虑地缘因素对集运市场的潜在影响，我们强调“推荐”评级。

风险提示：欧美进口需求大幅下滑，绕行结束恢复通畅，运力大规模扩张等。

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