（来源：华创交运）

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1、公司公告2025年年度报告：

1）2025年，公司实现营业收入51.7亿元，同比下降5.6%，主要受产品价税改革影响；实现归母净利润3.3亿元，同比下降55.4%；扣非后归母净利润3.3亿元，同比下降54.3%。

2）分季度看：

2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入13.49、13.87、12.32、12.04亿元，同比分别-4.69%、-0.26%、-12.25%、-5.3%；归母净利润1.47、1.62、0.92、-0.67亿元，同比分别-43.61%、-22.78%、-41.93%、-154.8%；扣非后归母净利润1.45、1.6、0.89、-0.62亿元，同比分别-43.29%、-20.84%、-42.21%、-154.52%。

3）盈利能力：2025年，公司毛利率23.13%，同比下降4.98个百分点；净利率6.58%，同比下降7.19个百分点；期间费用率12.4%，同比提升2.2个百分点。

2、分业务看：

1）航空发动机及燃气轮机控制系统实现营收45.8亿元，同比下降6.1%，占公司总收入的88.6%，毛利率23.3%，同比下降5.9个百分点；

2）国际合作实现营收4亿元，同比增长9.2%，占比7.8%，毛利率17.7%，同比提升0.9个百分点；

3）控制系统技术衍生品实现营收1.9亿元，同比下降18.8%，占比3.6%，毛利率30.8%，同比提升6.8个百分点。

3、主要子公司情况：

1）西控科技实现营业收入21.5亿元，同比下降9.6%；实现净利润0.97亿元，同比下降66.1%；

2）航发红林实现营业收入15.8亿元，同比下降6%；实现净利润0.98亿元，同比下降65.8%；

3）北京航科实现营业收入9.6亿元，同比增长3.1%；实现净利润1.2亿元，同比增长2.6%；

4）长春控制实现营业收入3.7亿元，同比增长1.5%；实现净利润0.17亿元，同比增长11.3%。

4、价税改革与战略投入致利润承压，现金流逆势改善凸显韧性。

根据公司此前发布的《2025年度业绩预告》，受产品价税改革政策、行业内产品价格调整、税金及附加显著增加等因素影响，同时公司加大对通用航空、商用航空等新兴战略产业的资源投入，相关成本费用同比增长，导致2025年公司业绩承压。

尽管利润端短期承压，但公司全年经营活动产生的现金流量净额达9.4亿元，远高于净利润，较上年同期的-2.6亿元大幅改善，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金同比增加14.7亿元，表明公司回款情况良好。

5、投资建议：

1）我们维持公司2026-27年3.8、4.1亿元的盈利预测，引入2028年盈利预测4.5亿元，对应26-28年PE分别为74、69和63倍。

2）国产大飞机、大国重器，商用发动机、皇冠明珠。我们持续看好公司作为国内航发控制系统龙头，深度配套军民用全谱系发动机，壁垒突出，在民用领域成长空间广阔，强调“推荐”评级。

风险提示：研发及产品升级进度不及预期、产品发展不均衡等。

法律声明：

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