强化新品驱动战略，当前进展良好，后续增量充足。5月股东大会，公司强调由过去渠道驱动，转向渠道筑基、新品驱动，半年内相关动作持续落实，当时发布的不少新品也实现高增，而本次股东大会进一步强调此前战略，并对部分产品进行优化创新。相关品类反馈及规划梳理如下：

• 锁鲜装：今年锁鲜装保持双位数增长，同时毛利率依旧维持较高水平，近期新推出锁鲜装6.0系列产品，共4款SKU，主要为鳕鱼相关产品，在形态、克重、品质均有升级，未来将持续发力高端火锅料产品，不断扩大领先地位，理想状态下争取达到C端占比的50％以上。

• 细分新品：今年虾滑在完善SKU后，继续保持较快增长，超出公司预期，近期山姆已合作黑虎虾虾滑球，目前反馈良好；活鱼现杀嫩鱼丸今年4月推出后符合预期，目前已贡献接近8000万体量；米面产品“面点六小龙”整体表现较好，细分单品略有分化，公司后续将进一步优化产品组合。

• 冷冻烘焙：近期公司将原四个传统速冻募投项目未投部分合计3.61亿元变更投向“鼎益丰烘焙面包项目”，后续将打造为中长期的重要增长曲线。

• 清真食品：公司将以“安斋”品牌布局清真食品板块，一是国内部分地区长期存在相关需求，二是符合东南亚（如印尼）市场出海要求。公司正积极筹划布局，后续动作将逐步推进，有望贡献增量。

优化渠道思路，策略更加精准，未来将有管控的拥抱商超定制化。公司年初提出“全面拥抱商超定制化”，取得良好进展，几乎与所有主流商超系统都建立了定制化合作关系，如山姆新合作产品、盒马年化有望过亿，但整体看不同系统的定制需求差异很大，相关协调、管理难度也偏高，故公司对商超系统进行分类分析，对定制化的程度也做了明确界定，同时在定价上也会根据不同系统的特点灵活调整，对于盈利能力强、合作稳定性高的系统，会确保合理的利润空间，不能盲目让利；对于一些具有战略意义的系统，即使前期不赚钱，也要以产品为敲门砖先进入市场，积累合作基础。基于此公司适当修正此前策略，未来将“有管控的拥抱商超定制化”，运营更加精准高效。

行业格局改善，公司渠道新品共发力，经营反转趋势已明确。近期公司经营改善，既得益于餐饮渠道边际修复，也离不开Q3公司适当控制促销力度，渠道库存处于合理水平，但更关键的是新品推广成功，4月开始新品增量贡献突出。当前旺季来临后，公司向好趋势依然在延续，盈利能力也在逐渐增强。而对于行业格局，尽管竞争趋缓未有强烈感受，但从经销商反馈市场情况、公司自身毛利表现，以及日常促销申请等多方面来看，格局边际改善的趋势已逐步显现。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。

团队介绍

首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。