（来源：科技晶选）
事件概述
2025年10月30日，公司发布2025年三季报。
分析判断
► 三季度经营态势向好
根据公司公告，公司2025年前三季度实现营收约13.03亿元，同比增加24.22%；实现归母净利润约3.51亿元，同比增加14.55%；毛利润率达86.41%，同比去年提升2.05pct；净利润率达26.93%，同比去年下降2.28pct。单三季度维度，公司2025年Q3实现营收约4.60亿元，同比增加27.49%；实现归母净利润约1.16亿元，同比增加34.93%；毛利润率达86.62%，同比去年提升3.24pct；净利润率达25.13%，同比去年提升1.38pct。公司三季度经营态势整体向好。
► 公司产品用户持续增长，海外及AI战略有望构建新成长驱动力
根据公司公告，2025年前三季度，公司主要C端产品月活用户数量达到1.89 亿，同比增长12.50%；累积付费用户达到926.98万，同比增长35.18%，整体相较于2025年上半年增长进一步提速。公司在AI及海外进行了重点布局，扫描全能王针对海外市场，除深化AI功能外，新增更多本地化功能，公司2024及2025H1海外收入仅占约1/3，后续有较大提升空间，有望形成新成长驱动力。
投资建议
我们选取金山办公、福昕软件、万兴科技作为可比公司，以上公司为办公相关软件行业公司，和公司业务具备共同性。2025年可比公司PE为294x。 我们预计公司25-27年营收为17.90/21.99/26.26亿元，归母净利润为4.82/5.91/6.99亿元，EPS为3.44/4.22/5.00元。按照2025年11月6日收盘股价217.72元/股，公司2025至2027年PE为63/52/44倍。公司是办公软件行业相关的优质企业，三季度经营向好，出海及AI有望构建增长驱动力。首次覆盖，给予"增持"评级。
风险提示
宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧
正文
1.合合信息
公司立足于AI产品，C端及B端双向布局。公司是一家领先的人工智能产品公司，主要为全球C端用户及多元行业B端客户提供AI产品与服务。C端业务方面，公司基于多年AI技术积累及对用户需求的深入洞察，自主研发并成功推出了包括扫描全能王、名片全能王、启信宝在内的一系列产品；B端业务方面，公司将多年积累技术专业知识转化为可跨行业复用的B端标准化AI产品，帮助客户提升效率和风险管理能力，助力客户实现数字化与智能化的转型升级。
1.1.主要C端产品
扫描全能王：扫描全能王（CamScanner）是一款图像文本处理AI产品，其提供端到端数字文档管理解决方案，整合文档扫描、格式转换、智能编辑及其他AI功能。依托智能扫描、专业级图像增强、AI高效编辑、多功能共享及安全云存储等核心功能，可将智能手机和平板电脑转化为便携式扫描仪，使用户在复杂的场景下也能够拍摄实体文档，并转换为清晰度可媲美专业扫描仪的PDF或图像。扫描全能王核心优势在于先进的文字识别和认知技术，能适配不同场景，同时提供跨设备同步及协作工具。这些创新功能使扫描全能王成为全面的个人及专业文档管理中心，通过技术创新不断重塑用户体验。
名片全能王：名片全能王（CamCard）是一款商务社交AI产品，利用先进的图像处理和文本智能技术，可将即使在复杂场景中拍摄的实体名片转化为结构化、数字化的联系人记录。凭借一键保存功能，让职业社交更高效。该产品支持批量扫描名片，并提供智能联系人管理、跨设备同步以及通过社交平台和信息工具进行多渠道共享等增值功能。
启信宝：启信宝是一款商业数据智能产品，汇总中国境内超过3亿家企业等组织机构的商业数据。该平台提供超过1,000项结构化数据属性，包括工商注册详情、股权结构、法律诉讼、信用违规、媒体舆情、资产信息等。利用先进的数据挖掘和分析技术，启信宝提供广泛的智能数据服务，如企业关系图谱、基于舆情和语义的媒体追踪、风险预警（如经营异常、诉讼记录）、知识产权洞察（商标和专利数据）以及深度分析报告，包括信用概况、高管和投资信息披露以及股东结构分析等。
1.2.主要B端产品
TextInTextIn：定位为智能文本处理企业级AI产品线，旨在为企业和开发人员提供可扩展的高性能文字识别功能。TextIn采用标准化的模块设计，提供多种专用工具以应对各类场景，客户可根据具体需求选择功能模块，包括通用识别、卡证识别、票据识别、图像智能处理、文档格式转换、AIGC安全、大模型加速器等功能。
启信慧眼：启信慧眼定位为商业数据驱动智能决策的企业级AI产品线，依托对客户场景的深度理解与自主核心技术，以公司自研的企业数据基础设施为支撑，为特定商业应用提供标准化解决方案。该平台融合大数据分析、大规模关系图计算、知识图谱工程及预测建模等先进技术，精准应对多领域垂直行业场景，可从综合商业数据集中提取多维数据标签、精准企业概况、动态风险指标及可操作预测模型。启信慧眼已广泛应用于投资尽职调查、风险管理、合规审计等核心业务环节，显著提升企业尽职调查效率与自动化风险检测准确率，为企业智能化运营与决策提供有力支撑。
2.盈利预测与估值
2.1.盈利预测
基本假设：
1、智能文字识别：智能文字识别业务是公司当下收入的核心来源之一。其中，C端业务为其传统优势领域，预计维持增长态势，预计公司2025-2027年收入增速分别是30%/25%/20%，毛利率分别是88%/88%/88%；B端业务方面，我们认为此前受到公司定制化业务向标准化业务的转型影响，带来短期的增速下降，自25年起来有望重拾增速，且毛利润率将提升，预计公司2025-2027年收入增速分别是15%/17%/20%，毛利率分别是70%/70%/70%。
2、商业大数据：商业大数据业务是公司的传统业务之一。其中，C端业务因战略调整，我们预计后续其规模及毛利润率基本维持现有水平，预计公司2025-2027年收入增速分别是0%/0%/0%，毛利率分别是92%/92%/92%；B端业务方面，我们认为同样受到公司定制化业务向标准化业务的转型影响，带来短期的增速下降，自25年起来有望逐步重拾增速，且毛利润率将相比于之前有所提升，预计公司2025-2027年收入增速分别是0/15%/20%，毛利率分别是70%/70%/70%。
我们预计公司25-27年营收为17.90/21.99/26.26亿元，毛利润率为85.80%/85.91%/85.88%,归母净利润为4.82/5.91/6.99亿元，EPS为3.44/4.22/5.00元。
2.2.相对估值
我们选取金山办公、福昕软件、万兴科技作为可比公司，以上公司为办公相关软件行业公司，和公司业务具备共同性。2025年可比公司PE为294x。 我们预计公司25-27年营收为17.90/21.99/26.26亿元，归母净利润为4.82/5.91/6.99亿元，EPS为3.44/4.22/5.00元。按照2025年11月6日收盘股价217.72元/股，公司2025至2027年PE为63/52/44倍。公司是办公软件行业相关的优质企业，三季度经营向好，出海及AI有望构建增长驱动力。首次覆盖，给予"增持"评级。
3.风险提示
宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧
相关声明
► 分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
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分析师：刘泽晶
分析师执业编号：S1120520020002
证券研究报告：《合合信息 | 动态报告：三季度经营向好，出海+AI双轮驱动》
报告发布日期：2025年11月8日
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