事件概述
中国人保发布2025年年度报告。2025年，集团实现归母净利润466.46亿元，同比+8.8%，其中Q4单季归母净利润为-1.76亿元（上年同期盈利65.38亿元），主要受Q4资本市场波动影响；期末归母净资产3,089.91亿元，较年初+15.0%；加权平均ROE 16.1%。人保产险COR同比-0.9pp至97.6%；人保寿险NBV可比口径下同比+64.5%至82.29亿元，人保健康险NBV可比口径下同比+22.5%至73.87亿元。公司拟派发2025年末现金股利每股0.145元，连同已派发的中期现金股利，2025年全年现金股利为每股0.22元（同比+22.2%），共计97.29亿元，占归母净利润的20.9%；对应4月3日A/H收盘价股息率分别为3.0%/4.6%。
分析判断:
► 财险：COR显著改善，业务结构优化。
2025年，人保财险实现保费收入5,557.77亿元，同比+3.3%；综合成本率97.6%，同比-0.9pp；承保利润124.43亿元，同比+75.6%。分险种看，车险保费收入3,057.45亿元，同比+2.8%，其中新能源车保费收入671亿元，同比+31.9%，占车险保费的比例同比+4.9pp至22.1%；车险综合成本率95.3%，同比-1.5pp，主要系业务结构优化带来的费用率下降；车险承保利润142.58亿元，同比+53.6%。非车险保费收入2,500.32亿元，同比+3.9%；综合成本率100.9%，同比-0.3pp；承保亏损18.15亿元（上年同期亏损22亿元）。其中，意健险/农险/责任险/企财险保费收入分别同比+6.4%/+1.9%/+1.7%/+4.4%至1,075.85/559.47/382.34/176.56亿元，COR分别同比-0.5pp/+4.6pp/-0.7pp/-12.4pp。
► 人身险：寿险和健康险NBV同比高增。
2025年，人保寿险新业务价值可比口径下同比+64.5%至82.29亿元，其中首年期交保费同比+32.5%至336亿元，新业务价值率同比+2.9pp。分渠道看，银保渠道新业务价值同比+102.3%至47亿元，首年期交保费同比+66.3%至239亿元，新业务价值率同比+3.5pp；个险渠道NBV同比+30.4%至35亿元，首年期交保费同比-5.2%，新业务价值率同比+2.5pp。2025年，人保健康新业务价值可比口径下同比+22.5%至74亿元，新业务价值率同比+2pp，首年期交保费同比+56%至104亿元（占保费收入的比例提升4.2pp至46.9%），其中个险渠道首年期交保费同比65.2%至69.48亿元，银保渠道首年期交保费同比+40.3%至34.05亿元。
► 投资：显著增配股票，总投资收益同比+12.4%。
截至2025年12月31日，集团投资资产规模突破1.90万亿元，较年初增长15.8%。其中，对固定收益类资产投资比例同比-2pp至60%，对权益类投资比例同比+4pp至18%（其中对股票/基金配置比例分别+5pp/-1pp至9%/5%），对长期股权投资比例同比-1pp至10%。2025年，集团实现净投资收益/总投资收益587/923亿元，同比+2.5%/+12.4%；实现净投资收益率/总投资收益率3.6%/5.7%，同比-0.3pp/+0.1pp。2025年公司TPL股票股基综合收益率30.4%，超越中证800指数9.5pp，OCI股票综合收益率19.2%，超越沪深300红利全收益指数17.7pp.
投资建议
我们看好公司业务结构优化和费用管控优势。结合公司2025年业绩表现，我们维持此前2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年保险服务收入分别为5,874.9/6,183.8/6,422.5亿元；预计2026-2028年归母净利润分别为538.9/566.2/610.6亿元；预计2026-2028年EPS分别为1.22/1.28/1.38元。对应2026年4月3日收盘价7.35元的PB分别为0.91/0.86/0.82倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。
财务报表和主要财务比率
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师：罗惠洲
分析师执业编号：S1120520070004
证券研究报告：《【华西非银】中国人保2025年报点评：净利润同比+8.8%，承保端延续向好》
报告发布日期：2026年4月4日
分析师承诺
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