（来源：GF汽车团队）
核心观点
受益AIDC需求旺盛，大缸径业务营收同比+53%。
公司发布财报，25年实现收入40.7亿元，同比+12.6%；归母净利润3.7亿元，同比+10.6%。25年收入增速和重卡行业销量增速基本匹配（根据交强险和海关数据，国内剔除纯电后的重卡终端销量同比+9.9%，海外出口重卡销量同比+10.8%）。其中25Q4，公司实现收入11.7亿元，同比+37.6%；归母净利润0.9亿元，同比+37.7%。分业务来看，25年大缸径产品收入为4.1亿元，同比+53%，主要受益于下游AIDC需求旺盛。
25年毛利率同比+0.6pct，加大分红和回购。
根据财报，公司2025年毛利率22.8%/同比+0.6pct；归母净利率8.9%/同比-0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.0%、4.6%、6.3%、-0.2%，分别同比0、-0.1、-0.7、+0.6pct。根据25年利润分配预案的公告，公司拟现金分红和回购总额为3.37亿元，占2025年归母净利润的比例为91.66%。
主业受益行业复苏和出口增长，AIDC驱动大缸径&燃气喷射系统成新增长点。
公司曲轴、连杆主业行业龙头地位稳固，受益于卡车行业复苏和出口增长。受益于下游AIDC行业持续景气上行，带动大缸径曲轴、连杆需求旺盛，公司积极扩产应对行业需求。根据年报，公司正在建设两条大缸径曲轴和两条大缸径连杆加工生产线、一条大缸径曲轴锻造线，并计划新增建设一条大缸径曲轴和两条大缸径连杆加工生产线。此外，公司顺应市场需求，积极拓展燃气机喷射系统新业务，截至目前已开发潍柴、上海新动力、康明斯等新客户。
盈利预测与投资建议
公司是国内曲轴&连杆龙头，传统主业受益于行业复苏+国际化，新兴业务打开成长空间。预计公司26-28年EPS为0.44/0.57/0.73元/股，业绩持续高增，参考PEG估值，给予26年25XPE，对应合理价值为11.11元/股，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气度不及预期；业务开拓不及预期；行业竞争加剧。
报告正文
一、受益AIDC需求旺盛，大缸径业务营收同比+53%
公司发布财报，25年实现收入40.7亿元，同比+12.6%；归母净利润3.7亿元，同比+10.6%。25年收入增速和重卡行业销量增速基本匹配（根据交强险和海关数据，国内剔除纯电后的重卡终端销量同比+9.9%，海外出口重卡销量同比+10.8%）。其中25Q4，公司实现收入11.7亿元，同比+37.6%；归母净利润0.9亿元，同比+37.7%。分业务来看，25年大缸径曲轴、连杆业务收入为4.1亿元，同比+53%，主要受益于下游AIDC需求旺盛；曲轴毛坯及铸锻件收入为3.2亿元，同比+121.5%，主要由于铝压铸件企业阿尔泰并表所致。
二、25年毛利率同比+0.6pct，加大分红和回购
根据财报，公司2025年毛利率22.8%，同比+0.6pct，归母净利率8.9%，同比-0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.0%/4.6%/6.3%/-0.2%，分别同比0、-0.1、-0.7、+0.6pct。随着高毛利率的大缸径业务收入占比提升，将助力曲轴&连杆毛利率稳步提升，具体来看，25年曲轴24.1%，同比+1.3pct，连杆23.9%/同比+1.1pct。根据25年利润分配预案的公告，公司拟现金分红和回购总额为3.38亿元，占2025年归母净利润的比例为91.66%。
三、主业受益行业复苏和出口增长，AIDC驱动大缸径&燃气喷射系统成新增长点
公司曲轴、连杆主业行业龙头地位稳固，受益于卡车行业复苏和出口增长。受益于下游AIDC行业持续景气上行，带动大缸径曲轴、连杆需求旺盛，公司积极扩产应对行业需求。根据年报，公司正在建设两条大缸径曲轴和两条大缸径连杆加工生产线、一条大缸径曲轴锻造线，并计划新增建设一条大缸径曲轴和两条大缸径连杆加工生产线。此外，公司顺应市场需求，积极拓展燃气机喷射系统新业务，截至目前已开发了潍柴、上海新动力、康明斯等新客户。
四、盈利预测与投资建议
公司是国内曲轴&连杆龙头，传统主业受益于行业复苏+国际化，新兴业务打开成长空间。预计公司26-28年EPS为0.44/0.57/0.73元/股，业绩持续高增，参考PEG估值，给予26年25XPE，对应合理价值为11.11元/股，维持“买入”评级。
五、风险提示
卡车行业景气度不及预期。公司所处的商用车行业与宏观经济关系密切，货运、基建以及固定资产投资增速对卡车下游需求影响较大，若经济下行，卡车行业或面临景气度下降的风险。
AIDC等新兴业务开拓不及预期。发电机组的配置和交付周期较长，且技术方案仍具有不确定。如果柴发、燃气发动机等因排放和噪音相关法规变化，导致需求不及预期，将对大缸径曲轴连杆和燃气喷射系统等相关业务开拓产生较大影响。
行业竞争加剧。汽车市场竞争日趋激烈，整车企业竞争带来的降价、回款压力将进一步向配套零部件企业传递，同时，零部件企业还将面临资金安全、产品成本控制、产能效率优化、供应链稳定性等多重压力。
团队介绍
广发证券汽车团队
闫俊刚，联席首席分析师，SAC执证号：S0260516010001
吉林工业大学汽车专业学士，13年汽车产业工作经历，10年卖方研究经验。2013年加入广发证券发展研究中心。
陈飞彤，资深分析师
复旦大学金融硕士，2021年加入广发证券发展研究中心。
周伟，资深分析师
上海交通大学机械硕士，重庆大学工学学士，曾任职大成基金，东吴证券，寒武纪，2021年加入广发证券发展研究中心。
张力月，资深分析师
香港中文大学会计学硕士，2021年加入广发证券发展研究中心。
罗英，高级分析师
同济大学工程硕士，同济大学工学学士，2023年加入广发证券发展研究中心。
法律声明
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