（来源：金融贰叁事）

本文来自方正证券研究所于2026年3月20日发布的报告《东方财富2025业绩点评：核心业务增长稳健，债市拖累投资收益》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

许旖珊  S1220523100003

林宇轩  S1220524110001

杨皓然（联系人）

核心观点

事件：3月20日，东方财富发布2025年年报，2025公司实现营业总收入160.7亿元/yoy+38.5%，实现归母净利润120.8亿元/yoy+25.8%，加权平均ROE 14.03%，同比+1.39pct。其中，4Q25单季度实现营业总收入44.8亿元/yoy+4.1%，实现归母净利润30.0亿元/yoy-16.3%。 

市场交投活跃驱动公司2025业绩稳健。1）从收入拆分来看，2025公司手续费及佣金净收入（经纪业务为主）、利息净收入（两融为主）、营业收入（基金代销、软件业务为主）分别为91.0、34.4、35.3亿元，同比+48.9%、+44.3%、+13.6%。2）单四季度看，公司经纪业务略承压，4Q25手续费及佣金净收入、利息净收入、营业收入分别为24.6、10.3、9.9亿元，同比-3.8%、+17.7%、+13.9%。

经纪及两融业务：两融市占率稳中略升。经纪业务方面，公司市占率略下行，2025年实现股基交易额38.46万亿元，市占率3.80%，同比-0.29pct。公司互联网券商平台优势仍在，据易观千帆数据，2025年东方财富APP平均月活1743万，同比+8.0%，稳居行业第二，流量护城河有望支撑公司市占率巩固。两融业务方面，2025年末公司融出资金规模808.5亿元，同比+37.4%，市占率3.18%，同比+0.02pct维持稳健，相较经纪业务市占率仍有提升空间。

基金业务：收入增长稳健，保有量市占率仍列行业第三。基金销售方面，2025年实现金融电子商务服务收入31.8亿元，同比+12.0%，具体来看，公司全年实现基金销售额2.6万亿元，同比+38.5%，其中非货币基金销售额1.6万亿元，同比+45.5%。基金保有规模方面，2025年末东财系（天天基金+东方财富）合计股混保有规模4606亿元，同比+15.4%，市占率同比-0.28pct至4.73%；其中天天基金股混保有量市占率4.11%，同比-0.27pct，仍稳居行业第三。展望后续，基金销售改革正式落地，短期将拖累公司基金业务收入，中长期随天天基金深化科技驱动，改革影响加速中小代销机构出清，公司作为基金代销头部机构收入有望稳健。

自营投资：债市波动拖累投资收益。2025年公司实现投资业务收入（含汇兑）23.7亿元，同比-29.3%，主要系2025年债市波动，公司固收投资收益表现承压。2026年以来债市相对平稳，公司投资业务收入有望修复。

投资分析意见：维持“强烈推荐”评级，25年利润增速略低于预期主要受固收投资拖累，26年业绩仍然看好交投活跃度提升带来的经纪与两融利息收入增长。预计 26-28E 东方财富归母净利润分别为 149.1、163.2、171.8 亿元，同比+23%、+9%、+5%； 当前收盘价对应 26-28E动态PE 为 23 倍、21 倍、20 倍。

风险提示：公募基金大规模净赎回；基金销售端改革影响超预期；市场流 动性不及预期。

分析师声明 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

免责声明 

本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

评级说明：

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   方正金融团队  

许旖珊

方正证券研究所

所长助理、金融首席分析师

许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科。曾任上海申银万国证券研究所非银首席、总监。2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师入围、2022年新财富最佳分析师第五名、2022年水晶球最佳分析师第五名。

林宇轩：覆盖保险。英国利兹大学经济学硕士，曾任职于上海申银万国证券研究所，5年新华保险董办经验。2022年新财富第五名团队核心成员、2022年水晶球第五名团队核心成员。

贾舒雅：覆盖保险、银行。上海财经大学保险硕士、上海对外经贸大学本科，3年保险研究经验，曾任职于保险资管风险管理岗；对保险产品、渠道有深刻见解。

杨皓然：覆盖银行。上海财经大学金融硕士、管理学本科。