（来源：浙商银行FICC）

境内市场

债市延续低波动的状态，而且目前看这种低波动状态还要持续一段时间。周五央行公布6个月买断式逆回购操作情况净投放5000亿元，继续保持了相对宽松的政策基调。

市场还是受到中短端买入力量的驱动，曲线略有陡峭化。曲线上7-10年国债表现相对偏弱，在近期国债买卖信息缺失的环境下，继续押注中长端国债参与央行国债买卖的性价比较低。

值得关注的是近期海外权益市场波澜再起，我们曾在月初的报告指出，当前AI为主导的全球权益结构行情，虽然未必到了泡沫破裂的阶段，但阶段性的市场动荡可能不可避免。主要是近期联储官员持续偏鹰的讲话，美元流动性尚未真正大幅度放松，叠加临近年末投资者获利了结的心态都会加大市场的波动。

尽管境内权益市场拥挤度不如海外市场且相关热门板块已经调整了接近20个交易日，但如果海外市场出现显著波动，境内风险偏好也可能有所下移。考虑到近期资金利率低波动状态，可能对债券形成短暂利好。

全天表现

境外市场

州级数据显示，11月8日当周初请人数减少0.2万人至22.6万人，其中马萨诸塞州和维尔京群岛的最新数据缺失，采取过去四周平均值替代。续请失业金人数下降2万至194万，结束了近期持续走高的势头。美国联邦雇员初请申请量连续第三周下降，但仍处于较高水平；续请人数攀升至3.84万人，创2019年1月（上次政府停摆期间）以来新高，政府重开后预计有所缓解。美国白宫国家经济委员会主任哈塞特确认会公布10月就业报告，但由于住户调查在十月份没有进行，所以无法计算失业率。 

美联储方面，克利夫兰联储主席哈玛克表示，预计关税将在明年初之前推高通胀率，美联储政策需要保持一定程度的紧缩，以降低通胀压力。近期中性利率似乎一直在上升，目前货币政策几乎没有限制性，即便有也微乎其微。圣路易斯联储主席穆萨莱姆也再次重申现在需要谨慎行事。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利由鸽转鹰，认为经济活动的基本韧性比预期的要强，并不支持美联储上一次的降息决策，但对12月会议的最佳行动方案仍持观望态度。美联储内部鹰派的声音越来越多。 

周四美债利率有所上行。一方面，伴随着鹰派官员的发声，2025年3月SOFR期货合约和2026年1月联邦基金期货合约出现一些大额抛盘，推动市场下调对12月10日FOMC会议降息幅度的预期。另一方面，30年美债拍卖需求不佳，中标收益率较发行前交易水平高出1bp。一级交易商获配14.5%，从10月的纪录低点回升；间接投标人获配比例升至71%，直接投标人获配14.5%；投标倍数2.29倍，过去六次新债发行平均倍数为2.38倍。美股在降息预期的打压下也同步大跌，纳斯达克指数下跌2.1%，VIX指数走高至20以上。截至美东时间下午5点，2年期上行2bp至3.59%，5年期上行3bp至3.71%，10年期上行5bp至4.12%，30年期上行5bp至4.71%，曲线熊陡。12月降息预期下降至50%，2026年降息预期维持在69bp。欧洲方面，10年期英债和德债跟随美债上行4bp。

周五的显眼包是英国国债。伦敦盘后英国媒体报道英国首相斯塔默和英国财政大臣里夫斯放弃提高收入所得税税率的预算计划，原因是担心会激怒选民，并进一步激化与不满的工党议员之间的矛盾。市场对英国财政问题的担忧卷土重来，如若加税无法执行，财政缺口将难以填补，因此英债曲线大幅熊陡，10年期开盘攀升10bp至4.55%附近。此后知情人士称英国仍有可能降低个人所得税起征点，达到变相加税的效果，同时英国预算管理办公室发布的报告显示，由于经济预测改善，英国的财政缺口由此前的300亿英镑下降至200亿英镑。除了填补200亿英镑的缺口之外，里夫斯预计仍将实现150亿至200亿英镑的财政规则缓冲空间，市场情绪再次逆转，10年期英债瞬时下行4bp左右，收回部分跌幅。整体看，10年期英债上行6bp至4.50%，德债、法债则分别跟随上行2bp、3bp至2.71%、3.45%，美债则在4.12-4.135%之间震荡。

随着下周美国经济数据的发布和英国秋季预算的临近，预计G7主权债的低波动状态将有所改变。值得关注的是，美联储内部鹰派的声音越来越强烈：鲍威尔、杰斐逊及四位地方联储票委均对12月降息表达谨慎观点，库克、巴尔相对中性，明确鸽派立场的票委仅米兰、鲍曼、沃勒、威廉姆斯四位，美联储传声筒Nick Timiraos近期也多次撰文强调这种分歧，不排除有跳过12月降息的风险。静待下周经济数据的指引。