【报告导读】

1. 创新成果转化高效赋能，创新药销售引领业绩增长。

2. 创新药出海成效显著，对外许可成业绩增长新引擎。

3. 集采挑战犹存，仿制药收入小幅下滑。

事件：恒瑞医药发布2025年年度业绩报告，公司实现营业收入316.29亿元同比增长13.02%；归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%；归属于上公司股东的扣非净利润74.13亿元，同比增长20.00%。

创新成果转化高效赋能，创新药销售引领业绩增长。2025年公司创新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入的比重达58.34%。创新药销售收入中，抗肿瘤产品收入132.40亿元，同比增长18.52%，占整体创新药销售收入的81.02%。医保内创新药瑞维鲁胺（二代AR拮抗剂）、达尔西利（CDK4/6抑制剂）等销售收入继续保持强劲增长。伊立替康脂质体（TOP1）、瑞康曲妥珠单抗（HER2 ADC）等产品尚未纳入医保，但通过高效的上市前准备与市场准入策略，有力驱动了产品前期的快速放量。非肿瘤产品收入31.02亿元，同比增长73.36%，占整体创新药销售收入的18.98%。恒格列净（SGLT2抑制剂）、瑞马唑仑（GABAa受体激动剂）等医保内产品在报告期内取得较快增长。公司将加快转型升级，集中资源全力推进创新产品快速准入进院，力争2026年创新药销售收入实现超过30%的增长。

创新药出海成效显著，对外许可成业绩增长新引擎。创新药对外许可作为公司常态化业务，报告期内收入达33.92亿元，已成为公司营业收入的重要组成部分。报告期内，公司已确认为收入（1）MSD 2亿美元、IDEAYA 7500万美元以及Merck KGaA 1500万欧元的对外许可首付款；（2）Braveheart Bio对外许可首付款及股权6500万美元；（3）GSK 5亿美元对外许可首付款，并根据履约义务的完成进度已确认收入约1亿美元，进一步推动经营业绩指标增长。

集采挑战犹存，仿制药收入小幅下滑。公司仿制药业务在国家和地方集采影响持续的背景下，呈现出国内存量集采产品收入下滑、国内优质新品及海外市场有所补位的格局。国内以布比卡因脂质体等为代表的新产品收入取得一定增长，部分弥补了集采下滑缺口，同时美国获批首仿产品注射用紫杉醇（白蛋白结合型）收入贡献了稳定增量。在上述因素共同作用下，报告期内仿制药整体收入出现小幅下滑，预计26年仿制药销售收入将继续有所下滑，公司收入结构进一步优化，创新驱动的发展格局将更加稳固。

风险提示

市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年3月26日发布的研究报告《【银河医药】公司点评报告_恒瑞医药（600276.SH）：营收利润创新高，创新管线持续兑现》

分析师：程培、孙怡

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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