【报告导读】

1. 单季度收入利润创新高，生长激素销售超预期。

2. 全年毛利率略下滑，费用率基本持平。

3. 研发聚焦免疫与代谢等领域，发行可转债有望推动创新项目快速推进。

事件：特宝生物发布2025年年度业绩报告，公司实现收入36.96亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润10.31亿元，同比增长24.61%；实现扣非净利润10.62亿元，同比增长28.44%。单Q4公司实现收入12.16亿元，同比增长40.99%，环比增长25.5%，实现归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%，环比增长53.26%。

单季度收入利润创新高，生长激素销售超预期。单Q4收入利润均创季度新高，主要由于长效生长激素益佩生在四季度快速放量，即使在销售费用同比增长32%的情况下，仍实现利润快速增长。分产品类别来看，25年抗病毒药物收入贡献30.91亿元，同比增长26.34%，主要由派格宾销售驱动，去年10月派格宾联合核苷（酸）类似物用于乙肝治愈适应症获批上市，有望进一步推动新患快速增长；长效生长激素收入贡献2.56亿元，略超市场预期，推测25Q4新患以及纯销情况较好，今年进入医保后有望继续快速放量；血液/肿瘤用药收入贡献3.33亿元。

全年毛利率略下滑，费用率基本持平。从利润率上看，公司25年销售毛利率为92.96%，同比下滑0.53pcts，销售净利率为27.9%，同比下滑1.48pcts，利润率略下滑。从费用率上看，销售费用率为39.27%，同比下降0.25pcts，其他费用率较为平稳，从费用绝对值看，全年销售费用同比增加3.38亿元，销售、研发、管理三项费用均同比增长约30%，推测销售费用上升较多主要是由于新产品益佩生上市，前期销售团队建设以及推广费用投入较高。

研发聚焦免疫与代谢等领域，发行可转债有望推动创新项目快速推进。创新方面，公司研发项目聚焦免疫与代谢等领域，包括现有产品派格宾（继续推进原发性血小板增多症（ET））、益佩生（进一步开展特发性身材矮小（ISS）、小于胎龄儿（SGA）、特纳综合征（TS）在内的儿童矮小症，以及成人生长激素缺乏症（AGHD）等），也将加快推进ACT201、ACT400、ACT560等（反义寡核苷酸（ASO）、mRNA疫苗、全新机制免疫调节剂等），创新药物与长效干扰素等现有一线药物联合使用，将是行业长期发展趋势。另外，ACT100（BDCA2靶点，可精准靶向pDC这一SLE发病机制中的关键上游调控细胞）以及ACT500（pRXRα靶点，MASH）也将快速推进。此前公司已经收购九天生物资产，布局基因治疗赛道。九天生物拥有尖端AAV基因治疗平台，目前在研临床前以及I期项目6个，适应症包括SMA、视网膜病变、心肌炎等。此次可转债总共发行约15.33亿元，将帮助公司快速建设创新能力，也标志着公司创新项目将加速推进，拓展公司向上空间。

风险提示

乙肝新患入组不及预期的风險，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年3月27日发布的研究报告《【银河医药】公司点评报告_特宝生物（688278.SH）：业绩保持高增长，生长激素贡献新动力》

分析师：程培、孙怡

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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