（来源：研报虎）

　　事件：9月12日，中国人民银行发布8月社融与金融数据。8月末，存量社融同比+8.8%；M2同比+8.8%、M1同比+6.0%；人民币贷款同比+6.8%、存款同比+8.6%；8月人民币贷款新增5900亿元，人民币存款新增2.06万亿。

点评：

　　(一)高基数下政府债对社融拉动作用减弱，社融增速环比下降。8月末社融同比+8.8%，环比上月下降0.2pct。8月单月社融新增2.57万亿，同比少增4630亿。其中，政府债券净融资1.37万亿，占新增社融的53%，支撑力度边际回落；在去年同期高基数下，同比少增2519亿。人民币贷款新增6233亿，同比少增4178亿。表外融资新增2158亿，同比多增998亿；主要是未贴现银票多增1323亿。企业债券融资1343亿元，同比少增360亿；股票融资457亿，同比多增325亿。往后看，考虑政府债发行将逐步放缓，叠加去年四季度发行高基数，预计后续月份政府债对社融贡献逐步下降；信贷需求支撑或有限，社融增速或已触顶回落。

　　(二)8月信贷同比少增，增速小幅放缓。8月末人民币贷款同比+6.8%，环比下降0.1pct。8月人民币贷款新增5900亿，同比少增3100亿。分部门来看：企业一般贷款实现同比多增，票据冲量力度减小。8月非金企业贷款新增5900亿，同比少增2500亿。企业一般贷款(短贷+中长贷)合计新增5400亿，同比多增2400亿。其中，(1)企业短贷新增700亿，同比多增2600。(2)企业中长贷新增4700亿，同比少增200亿。随着特殊再融资债发行进入尾声，债务置换对中长期贷款扰动减弱。(3)票据贴现仅新增531亿，同比少增4920亿。

　　居民信贷需求延续弱势。在居民就业收入预期未实质改善的情况下，购房、消费需求疲软，加杠杆意愿较低。8月居民贷款新增303亿，同比少增1597亿。其中，居民中长贷新增200亿，同比少增1000亿；居民短贷新增105亿，同比少增611亿。近期个人消费贷款与服务业经营主体贷款贴息政策落地，降低消费贷、经营贷实际融资成本，短期有助于零售信贷边际改善，但修复持续性有待观察。

　　新发放企业贷款利率小幅下降。据央行数据，8月新发放企业贷款加权平均利率约3.1%，环比小幅下降0.1pct；新发放个人住房贷款加权平均利率约3.1%，环比持平。年初以来，新发贷款利率下行趋缓，一方面是监管引导银行理性竞争银行、合理定价，破除内卷式竞争；另一方面银行信贷投放逐步淡化规模情结，供需矛盾缓和。预计全年贷款利率下行幅度有限、速度平缓。

　　(三)M1增速继续提升，M2增速平稳；居民存款持续非银化。8月M1、M2同比增6%、8.8%，增速环比+0.4pct、持平。主要是去年手工补息整改低基数。8月人民币存款新增2.06万亿，同比少增1600亿。其中，居民存款、企业存款、财政存款分别新增1100亿、2997亿、1900亿，同比少增6000亿、503亿、3687亿。非银存款新增1.18万亿，同比多增5500亿。

　　投资建议：8月政府债高基数下同比少增，对社融支持力度预期内回落。信贷边际回暖但同比延续少增，未见明显票据冲量行为。反映在需求偏弱环境下，银行信贷投放逐渐弱化规模情结，注重量价平衡，有助于缓释息差收窄压力。继续看好银行板块配置价值。中长期来看，在流动性充裕环境下，高收益资产荒延续，银行高股息、业绩稳定优势凸显，配置价值突出。从资金面来看，政策持续鼓励中长线资金入市，预计保险资管、理财公司以及在公募新规推动下主动管理型基金均对银行板块有加大配置需求，有利板块表现。(1)短期看好：具备区位优势和业绩释放空间的优质中小行；以及历史风险持续出清、主动基金显著欠配的低估值股份行。(2)中长期看好：经营韧性更强、具备可持续稳定盈利和分红能力的国有大行；以及中小机构并购重整加速、区域银行集中度提升下的优质区域龙头银行。

　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等