东北证券发布研报称，首次覆盖，给予小鹏汽车-W（09868）“买入”评级，小鹏汽车2025年第三季度交付量、营收与综合毛利率均创新高，公司通过推出“纯电+增程”双能策略及多款新车型开启强势产品周期。同时，小鹏加速向“物理AI”转型，发布VLA

　　2.0大模型、前装量产Robotaxi及人形机器人IRON，推动智能驾驶与具身智能技术的研发与商业化落地。

　　东北证券主要观点如下：

　　2025Q3交付量与综合毛利均创新高

　　2025年第三季度公司实现总营业收入203.8亿元，同比增长101.8%；净亏损大幅收窄至3.8亿元。季度总交付量达116，007辆，同比增长149.3%，创历史新高。得益于技术服务收入的强劲表现，公司综合毛利率首次突破20%，达到20.1%，盈利能力显著改善。

　　“双能策略+多款新车”开启强势产品周期

　　为解决用户里程焦虑，公司正式推出“纯电+增程”双动力策略。首款增程车型X9

　　EREV已于2025年11月正式上市，搭载63.3kWh大电池和油电转化率超3.6kWh/L的第三代增程器，实现452km的CLTC纯电续航，在增程市场建立技术优势。在2026Q1，G6、G7、P7i等主力车型也将推出增程版。同时，在2026年公司还将有4款全新车型上市，其中包括MONA平台两款SUV与全尺寸6座SUV等车型。该行预计随着增程与全新车型的陆续上市，小鹏汽车将正式开始强势产品周期，其整车销量有望持续攀升。

　　AI战略布局：从“智能汽车”到“物理AI”

　　在2025年科技日上，公司清晰地展示了其向“物理AI”公司转型的决心和具体路径。

　　核心技术VLA2.0：发布第二代视觉-语言-行动（VLA）大模型，通过砍掉语言转译环节，实现从视觉到动作的直接映射，推理效率提升12倍。该模型在复杂小路场景的平均接管里程提升13倍。VLA

　　2.0计划于2026Q1在Ultra车型上全量推送，并有望技术外溢至机器人等其他具身智能领域。

　　Robotaxi商业化：公司发布了中国首款全栈自研的前装量产Robotaxi，计划于2026年推出3款车型，并在2026H2开始试运营。虽然在运营经验上与行业头部尚有差距，但凭借前装量产能力和创新的“全共享+私享”商业模式，有望在千亿级出行市场中占据一席之地。

　　人形机器人IRON：人形机器人IRON将于2026年底实现量产，并优先在导览、导购等商业场景试点。IRON与智能汽车业务在AI技术上同源，其研发成果也将反哺自动驾驶，形成良性循环。

　　风险提示

　　新车型发布节奏不及预期；车型销量不及预期；原材料价格波动；行业价格战加剧；业绩预测与估值不及预期等。

责任编辑：史丽君