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来源：中信证券研究
文|华夏 林劼
工信部、国家能源局密集部署绿色燃料与氢能发展工作，政府工作报告明确设立国家低碳转型基金，将氢能、绿色燃料培育为经济新增长点；同时以碳排放总量与强度双控为抓手，完善碳核算、碳足迹与碳市场体系，推动碳排成本显性化为低碳转型提供资金支撑。高层政策密集表态为绿色燃料行业提升规模扩张的确定性，国家低碳转型基金则从资金端强化价格与成本支撑，形成政策保“量”，资金稳“价”的双重驱动，推动氢能与绿色燃料进入规模化、商业化提速阶段。
▍高层各部门密集发声，产业定位国家级能源安全独立自主战略，发展空间极其广阔。
工信部2026年2月3日党组会议中强调发挥新型举国体制优势，推动氢能等领域攻关突破。2026年3月3日，国家能源局召开绿色燃料产业发展专题座谈会，明确绿色燃料产业发展是党中央、国务院决策部署的战略由国家发展改革委、国家能源局贯彻落实。绿色燃料发展事关国家能源自主可控，是绿电的非电消纳形式，也是化石能源的具体替代形式。绿色燃料的使用可以减少我国原油对外依存度，减少国际能源供应链风险。“风光 – 绿电（电能） – 绿色燃料（化学能）”的消纳链条提升了我国能源消费中的绿电占比而又避免了对电网造成过量冲击。
▍低碳转型基金设立将为绿色燃料产业发展提供价格支撑。
两会政府工作报告明确提出设立国家低碳转型基金，以“双碳”目标为牵引，大力支持绿色燃料产业发展，加快推动能源全面绿色转型。该基金将为绿色燃料提供行业性资金支持与成本补贴，精准疏通产业发展堵点卡点，重点助力关键技术与核心设备突破，补齐产业链短板。参考可再生能源发展基金对光伏产业的长期赋能作用，国家低碳转型基金有望成为绿色燃料商业化提速的核心引擎：通过成本端刚性支撑降低产业化门槛，提升下游应用场景接受度，加速行业从试点示范迈向规模化推广。同时，伴随碳排放管理体系持续完善，高碳行业碳成本将持续纳入刚性考核，碳交易市场有望为低碳转型基金提供可持续资金补充，形成“政策引导 + 基金支持 + 碳市场反哺”的良性闭环，全面打开绿色燃料长期成长空间。
▍绿色燃料发展行情可借鉴电化学储能走势。
第一，二者功能属性高度相似。绿色燃料本质是绿电的化学储能载体，通过将绿电转化为可储存、可运输的化学能，实现绿电就地消纳，有效缓解电网消纳压力。第二，二者均呈现外需先行、内需接力的行情特征。电化学储能板块率先由海外装机需求驱动，后续国内 2025—2027年装机指引、容量电价等政策落地，量价政策指引清晰，打开内需增长空间。绿色燃料同样如此，初期行情由IMO及欧洲脱碳政策下的航运绿色替代需求主导；展望未来，随着国内量价相关政策逐步落地，板块有望迎来量级更大的内需驱动行情。
▍风险因素：
双碳政策推进不及预期；能源自主可控战略推进不及预期。
▍投资策略。
我们测算显示，绿色氢氨醇制备环节中绿电成本占比超53%（详见《电力设备与新能源行业绿色液体燃料专题一：政策东风渐近，万亿市场蓄势待发》（2025-12-11）），是决定行业经济性的核心变量。其中风电利用小时数更高、度电成本更低，是绿色燃料最具经济性的绿电来源。抓住绿色燃料发展的关键矛盾：具备风电基因 + 优质风资源禀赋的企业，将充分受益于行业大β行情。风电企业向绿色燃料运营商转型，本质是把风电从收入端转为成本端，在电力市场化改革压制风电上网收益率背景下，有望显著抬升毛利中枢，打开估值新空间。风电企业转型绿色燃料运营商，是高确定性产业趋势。
责任编辑：石秀珍 SF183