（来源：邱祖学金属与材料研究）
◾事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收1418.19亿元，同比增加8.93%；归母净利润26.89亿元，同比增长20.16%；扣非归母净利25.67亿元，同比增长41.00%。2025Q4，公司实现营收383.55亿元，同比增加9.17%、环比减少3.65%；归母净利润3.64亿元，同比减少30.25%、环比减少58.55%；扣非归母净利3.16亿元，同比减少38.34%、环比减少63.54%。
◾ 点评：矿山投资收益大幅增长，贸易期现毛利同比下降
① 投资：邦巴斯投资收益大幅增长。2025年，公司对联营企业的投资收益21.28亿元，同比+74.35%，25Q4单季度5.38亿元，环比+9.28%，同比+23.98%。分项目看，邦巴斯、艾芬豪、中国铌业权益法下投资收益分别为12.78、4.02、3.07亿元，同比+7.15、+0.78、+1.03亿元，邦巴斯贡献了主要增量。
② 贸易：期现毛利同比下降。2025年，有色、黑色金属贸易实现营收1135.42、278.52亿元，同比+19.66%、-18.00%，有色营收占比提升至80%。有色、黑色毛利率分别为1.46%、1.69%，同比-0.58、+2.67pct，黑色毛利大幅扭亏。期现综合毛利16.16亿元，期现综合毛利率1.14%，同比-0.46pct。
◾ 未来核心看点：邦巴斯降本增产，艾芬豪增量可期
① 邦巴斯铜矿降本增产。2025年产铜41.08万金属吨，同比增长27%，产量不仅超越指引上限，也创下投产以来的第二高纪录，跃升为全球前十大铜矿之一。通过运营效率提升、战略性设备升级、浮选试剂策略优化、平均选矿品位提升，使得铜矿产量提升和单位运营成本下降，25年铜C1成本为1.12美元/磅，较24年的1.51美元/磅有所降低。26年产量指引为38-40万吨，C1指引为1.2-1.4美元/磅。
② 艾芬豪三大矿山增量可期。KK铜矿全年生产铜精矿含铜38.9万吨，其中三期选厂创纪录生产铜14.4万吨。冶炼厂正式点火烘炉，于25年末顺利出产第一批阳极铜，项目公司积极应对卡库拉东区矿震影响，持续推进排水作业；Kipushi锌矿完成技改方案，全年生产精矿含锌20.3万吨；Platreef铂族多金属矿一期于2025年四季度投产；西部前沿勘探成果显著，2025年5月更新的铜金属资源估算超过900万吨，相较2023年末接近翻倍。
③ “投资+贸易+科技”战略三角。通过多年贸易实践积累，深刻理解行业特点和规律，以贸易发展助推矿业投资；通过投资上游矿山获得分销权，夯实贸易资源保有量，以矿业投资促进贸易发展；以科技创新助力发掘新品种、新材料的投资机会，并赋能贸易业务提升核心竞争力，致力打造一流资源投资、贸易和科技企业。
◾ 盈利预测与投资建议：我们认为，公司的全球投资组合优质，资源投资和贸易业务协同发展，盈利能力有望提升，2026-2028年归母净利润预计依次为37.32、40.64、44.82亿元，对应现价，PE分别为15x、14x和13x，维持“谨慎推荐”评级。
◾ 风险提示：投资项目进度不及预期，市场价格大幅波动，下游需求不及预期。
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证券研究报告：中信金属（601061.SH）2025年年报点评：贸易业务有所拖累，矿山投资驱动业绩高增
对外发布时间：2026年3月29日
报告发布机构：国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
报告分析师 ：
邱祖学 SAC执业证书编号：S0590525110009
研究助理：
范钧 SAC执业证书编号：S0590125110066
分析师承诺：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
行业评级：
推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：
买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；
审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；
中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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