来源：中泰证券股份有限公司

　　一、美伊局势出现实质性缓和信号，全球资产风险偏好回暖

　　本周地缘政治溢价快速消退，风险偏好从低位显著回升。巴基斯坦8 日宣布伊朗、美国以及两国盟友已经同意立即在包括黎巴嫩在内的所有地区停火，“立即生效”。在美伊双方释放停火信号的推动下，本周全球股市迎来显著反弹。A 股方面，受风险偏好回暖的影响，科技板块整体表现较好，电子，通信，传媒和有色金属板块涨幅靠前。

　　二、美伊局势出现明显缓和信号：是否持续？未来或如何演绎？

　　尽管本周双方宣布短暂停火并开放霍尔木兹海峡，但是双方立场，诉求的差异意味着和谈和战争完全结束依然有较大的阻力。第一，霍尔木兹实际开放程度与通航量或低于市场预期，若伊朗、以色列冲突继续，则海峡封控程度或依然较强。第二，尽管美伊双方已就两周停火达成框架协议，但短期内地缘博弈仍有反复可能。在停火协议截止日期临近之际，特朗普政府出于国内政治考量，不排除再度对伊朗发表强硬表态。

　　但是，考虑到特朗普政治资源濒临耗尽，以及国会和选民压力加大，武力冲突升级的概率较小。

　　从更长时间维度审视，本次美伊冲突的最终结果将深刻重塑中东地缘政治格局，伊朗将成为最大受益方之一。一方面，通过此次冲突，伊朗不仅维持了对霍尔木兹海峡的实际控制权，还在浓缩铀及核能力问题上获得了更大的国际博弈空间。另一方面，美国在中东的战略影响力面临收缩。伊朗获得霍尔木兹海峡控制权后，美国失去了对这一关键航道的传统影响力。

　　三、美伊冲突后，关注全球制造业扩张的中长期趋势

　　尽管短期美伊冲突的烈度与节奏仍存在不确定性，且反复扰动市场，但从中长期视角来看，安全诉求的系统性抬升已成为各国政策的核心变量之一。不论冲突是否缓和，其带来的中长期影响具备确定性。

　　以俄乌冲突为例，2022 年冲突爆发后，欧洲主要国家军费支出呈现出明显的加速扩张态势。根据NATO 口径数据，欧洲29 个成员国军费总额在2021 年为3464 亿美元，至2024 年预计达到4510 亿美元，三年复合增速显著抬升。从占比来看，以德国为代表的核心国家，其军费占GDP 比重由2021 年的1.43%提升至2024 年的2.00%。

　　进一步从结构视角来看，本轮军费扩张并非简单的总量抬升。从结构来看，资金更多流向具备实体制造属性的领域。2021 年39 个欧洲国家军费支出中，装备占比约为25%，而这个比例在2024 年提高至29%，占比相较三年前明显提升。与此同时，军事基础设施建设亦进入加速阶段。

　　从绝对量来看，四大欧洲国家（德国、英国、法国、意大利）的装备与基建支出均呈现快速增长态势。装备支出总额由2021 年的550 亿美元提升至2024 年的739 亿美元，增长幅度达34.44%；基建支出则由58 亿美元提升至84 亿美元，增幅超过46%。

　　随着北约军费持续加码及美伊冲突催化，全球主要经济体正进入一轮以“装备更新、产能重构、供应链安全”为核心特征的制造业资本开支上行周期。在此背景下，中国凭借全球最完整、响应速度最快、成本控制能力最强的制造业产业链，将成为本轮周期中关键的“产能输出枢纽”。

　　四、投资建议

　　一、短期博弈反弹，关注两类资产：一是受益于美元弱化预期的黄金/有色金属；二是具备高股息与估值修复空间的港股红利与恒生科技。

　　二、中期布局安全资产，聚焦海外安全需求外溢。重点推荐：新能源：光伏、风电、储能、电力设备；材料与装备：煤化工、小金属、光纤光缆、工程机械。

　　三、区域基建主题，关注中东油气管线机会：沙特、阿联酋等国有望强化沙漠油气管道建设，建议关注基建工程与管道类公司的主题性机会。

　　四、能化板块中期高油价支撑，调整后仍可持有：石油化工指数呈“提前炒预期”特征，当前冲突缓和后预期有所修正，但中期油价偏高位运行逻辑未变。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。

责任编辑：王珂