中金公司:明年A股盈利增长有望出现改善拐点

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  ◎记者 费天元

  中金公司研究部近日发布了2025年A股策略展望报告,主题为“已过重山”。中金公司判断,A股市场中期底部或已在2024年出现,2025年投资者风险偏好有望整体好于2024年,结构性机会将进一步增多。2025年,重点关注A股能否由估值驱动切换至基本面驱动,同时不可忽视经历长周期回调后,国内居民资产和全球资金对于A股的配置需求或有更积极的边际变化。

  从宏观经济及政策视角来看,中金公司认为,国内需求相对不足和低通胀仍是需要应对的主要矛盾,走出负向循环需要比以往更积极的政策支持。在此背景下,9月以来我国政策加码有助于提振增长预期,是扭转低通胀环境的关键。展望2025年,国内需求端在政策支持下有望逐步改善但并非一蹴而就,供给侧出清仍将是经济重要特征,逆周期政策的对症发力依然至关重要。

  具体到资本市场,中金公司表示,在经济转型期、培育新质生产力的过程中,资本市场有望发挥更大作用。我国资本市场改革稳步推进,2024年新“国九条”发布,“1+N”政策体系逐步完善。资本市场基础制度改革正朝着引入长线资金以提高定价效率、加强投资者保护以提振参与者信心等方向推进。

  从企业盈利角度看,中金公司认为,2025年A股市场关注重点是估值驱动能否向盈利驱动顺利切换。中金公司判断,伴随政策逐步落地见效叠加2024年偏低基数,2025年A股盈利增长有望出现改善拐点,这个拐点可能出现在明年年中。自上而下预计,2025年A股上市公司非金融收入和净利润增幅分别为3.2%、3.5%左右,较2024年边际改善。

  结构上,随着更多行业供需矛盾缓解,2025年A股的结构性机会有望较今年进一步增多。其中,伴随较多行业削减资本开支,扩产速度放缓或收缩产能,供给侧率先出清的领域有望缓解利润率压力,并在需求改善阶段拥有更大的业绩弹性,尤其对于此前供需失衡突出的高端制造业和消费电子等,产能逐渐出清有助于改善预期和估值修复。

  从流动性与估值视角看,中金公司表示,2025年A股流动性有望较今年继续改善,内外均有望迎来增量资金。具体表现为:一是市场回暖有望推动居民储蓄持续入市;二是机构投资者仓位水平与入市规模仍有提升空间;三是新型货币政策工具实施或为市场带来更多增量资金;四是海外主动资金对A股低配情况有较大改善空间。

  站在当前时点,中金公司特别提到,要客观看待市场估值接近历史均值的现象。

  当前,投资者普遍关注沪深300等指数市盈率已向上修复至历史均值附近。中金公司认为,市场估值并非刻舟求剑。首先,剔除无风险收益影响后,当前沪深300的风险溢价仍在2005年以来的历史均值上方0.5倍标准差的位置,股权风险溢价仍有下降空间;其次,金融板块估值低且总市值大,金融板块年内较大涨幅导致指数市盈率上升较多,相比之下沪深300非金融指数滚动市盈率较历史均值仍有10%以上的差距;最后,企业盈利过去3年增长较为平缓,估值反映的是未来的预期,若未来盈利预期修复,也会对估值带来支持。

  2025年,中金公司建议关注以下主题性机会:并购重组、人工智能及新质生产力、超跌优质龙头、以旧换新政策和消费场景修复、美联储降息受益。

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责任编辑:李桐