原标题：为什么美债收益率曲线可能会重新变陡？这对美股意味着什么？

　　来源：FX168

　　当地时间上周五6月25日，Bryce Coward称，此前一周，仅在3个交易日内，10年期至2年期美国国债收益率的息差就从133个基点收窄至119个基点。

　　从1990年开始，14bps曲线的平坦度是2个标准差，所以可以肯定地说，像上周这样的波动是罕见的。在曲线趋平的同时，周期性/再通胀交易的走势出现逆转，银行和大宗商品相关股票遭抛售，而长期成长型股受到买盘。本周，部分情况（但不是全部）得到了扭转。

　　问题是，未来几天、几周、几个月，我们是否会看到更多类似的情况，还是说这只是收益率曲线长期趋陡趋势中的一种暂时的回落？我们此前写道，后者似乎更有道理，因为我们指向经济或利率周期转折的指标都没有发生变化。在这篇文章中，我们将更多地关注债券市场，以及为什么这条曲线可能会逆转上周发生的平缓走势。

　　收益率曲线的变动构成非常重要。两年期美国国债收益率从16个基点升至25个基点，10年期美国国债收益率从149个基点小幅下跌至144个基点。目前，2年期国债利率更高，达到27个基点，10年期国债利率也更高，达到154个基点。上周收益率曲线的走势表明，市场将美联储的货币政策声明解读为鹰派意外，将导致短期利率上升。上升的短期利率最终会减缓经济并抑制通胀，这就是长期收益率下降的原因。因此，为了从上周获得更多的收益，我们需要看到短期收益率曲线继续走高，而长期利率保持不变或下降。

　　这种情况发生的可能性有多大？为此，我们必须看看市场对美联储收紧政策的预期，看看这是否与美联储的实际政策和言论相符。联邦基金期货市场目前预计，到2022年12月，美联储将升息略高于25个基点。该市场是判断市场对联邦基金利率未来走势的绝佳工具。美国国债远期利率预示着一个更为激进的结果。一年后的1个月期利率是42个基点，这实际上意味着到明年这个时候会加息不止一次，到2022年底更接近两次。

　　这里的问题是，债券市场预计美联储将在2022年至少加息一次，但这种预期与美联储提出的开始缩减购债规模和开始加息的时间不一致。根据美联储的政策和美联储的发言人，我们可以合理地推断出以下作为美联储紧缩周期的基线情景：

　　1、他暗示将在8月的杰克逊霍尔或9月的联邦公开市场委员会会议上退出。

　　2、由于美联储发言人（包括鲍威尔）一再表示，从宣布缩减购债规模到实际开始购债规模之间将存在时滞，我们可以预计，缩减购债规模将于2021年12月或2022年1月开始。

　　3、多位美联储发言人（包括鲍威尔）都表示，缩减购债规模的长度应遵循与过去一致的“渐进”路径。这表明，真正的缩减计划将耗时12个月，并于2022年12月或2023年1月结束。

　　4、接下来，多位美联储发言人（包括鲍威尔）都表示，从缩减计划结束到加息开始，将有一段等待期。我们可以从这段时间推断出，从退出到加息之间有3-6个月的窗口期，即2023年3月到2023年6月之间首次加息。

　　这个基准加息时间与美联储最近公布的点阵图一致，点阵图显示2023年将加息两次。然而，市场走在了美联储的前面。这为债券市场提出了三种可能的情况。

　　1、市场是正确的，美联储将在2022年下半年开始加息。要让这种情况持续下去，我们需要美联储的政策跟上市场的步伐。这将要求通胀持续高企几个月（即证明不是暂时的）和/或招聘步伐有更大的改善。重要的是，这种情况已经反映在联邦基金期货和国债市场（至少是短期市场）中。长期利率可能没有被消化，通胀预期和就业状况的改善可能会促使美联储更早开始加息周期，这实际上可能会提振长期利率，就像之前的加息周期那样。因此，债券市场很可能不需要调整短期利率，但长期利率可能会走高，使曲线变陡。

　　2、市场领先于美联储实际政策的最终结果。如果美联储的实际政策看起来更像上述的基准时间点，那么债券市场将需要调整以适应美联储。在这种情况下，短期收益率（如2s）将需要解除近期的上涨，而10s可能保持不变或上涨，使曲线变陡。

　　3、美联储和债券市场都处于场外，由于通胀呈爆炸式增长，美联储将需要越来越快地完成缩减计划，并在2022年开始大幅加息。这绝对会使收益率曲线变平，但这也是最不可能发生的情况，因为通胀数据的变现率可能已经达到了顶峰（就目前而言）。

　　考虑到在三种可能的情况中有两种收益率曲线可能会重新变陡，我们需要考虑这对股市意味着什么。简单来说，让我们关注收益率曲线如何影响价值股和成长型股之间的关系。如读者所见，平坦的收益率曲线（红线下降）与增长优于业绩（蓝线下降）相关，反之亦然。如果我们想让曲线重新变陡，那么，持续了大约一个月的最小价值对增长的轮换应该是暂时的，由于美联储实际收紧货币政策的时间可能还很遥远，因此价值表现可能还需要相当长的时间。

责任编辑：刘玄逸