来源：野马财经
三年半花掉1亿线上推广服务费。
宫腔镜、剖腹产、卵巢囊肿切除术等妇科手术，除了能帮助女性解决病痛外，也可能在术后造成宫腔粘连、盆（腹）腔粘连等并发症，为了防止这一情况的发生，随着医学的发展，出现了以透明质酸钠材料为核心的术后防粘连产品。
常州百瑞吉生物医药股份有限公司（下称“百瑞吉”，874637.BJ）就是一家主营宫腔、盆（腹）腔、鼻（窦）腔术后防粘连产品的医疗器械企业。1月21日，百瑞吉已通过北交所的上会审核“大考”。
事实上，由于百瑞吉的产品所属的术后防粘连市场较为细分，行业市场空间相对有限，近年来，公司积极开拓“第二增长曲线”，新增功能性护肤品的生产及销售业务，但这部分业务在高营销投入下持续亏损，尚未实现盈利。
《招股书》显示，本次IPO所募资金，百瑞吉拟全部投入可吸收可降解生物医用材料产业基地建设项目。百瑞吉表示，充足的技术储备及明确的产业化前景为公司募投项目的实施奠定了坚实基础。
01#
做防粘连产品年入2亿，
覆盖约600家三甲医院
防粘连产品是妇科手术的重要一环。它能从源头预防粘连、促进愈合，是保护女性术后健康和生育力的关键。
这便是百瑞吉的核心业务领域——防粘连医疗器械。《招股书》显示，百瑞吉的防粘连产品广泛应用于宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔等创伤修复领域，可显著降低患者粘连后二次手术或发生并发症所带来的身体负担和医疗费用负担，减少医疗卫生资源的浪费。
目前，宫腔用交联透明质酸钠凝胶产品是百瑞吉的第一大单品，2022年—2024年及2025年上半年（下称“各期”）分别实现收入1.13亿元、1.3亿元、1.51亿元和0.85亿元，分别占公司主营业务收入的74.85%、65.59%、65.37%和59.91%。尽管近年来占比逐年下降，但仍维持在60%左右。
图源：《招股书》
《招股书》和《回复函》显示，百瑞吉的宫腔用交联透明质酸钠凝胶产品于2015年上市，是目前国内首个，经国家药品监督管理局批准用于预防宫腔术后粘连的三类医疗器械，填补了该领域的市场空白，并取得了欧盟CE标识。
基于此，该产品自上市以来销售数量持续快速增长，各期分别实现销量93.04万支、104.9万支、120.71万支和69.96万支，销售单价则分别为102.24元、101.34元、101.47元和96.54元，总体稳定在100元左右。
图源：《回复函》
据弗若斯特沙利文数据显示，按产品厂商统计，百瑞吉的宫腔用交联透明质酸钠凝胶2022年和2023年分别占34.83%和38.35%的手术份额。
图源：《招股书》
除宫腔用交联透明质酸钠凝胶产品外，百瑞吉还有应用于盆腹腔领域的交联透明质酸钠凝胶产品，各期分别实现收入212.3万元、1105.28万元、1147.4万元和850.86万元，对主营业务收入的贡献率从1.41%涨到了6．01%。
以及应用于鼻腔领域的医用交联透明质酸钠凝胶产品，各期分别实现收入638.73万元、970.26万元、1338.27万元和810.09万元，占比在4．24%至5.79%之间。
图源：百瑞吉官网
百瑞吉在《招股书》中坦承，公司目前其他防粘连产品仍处于市场开拓阶段，收入较低，短期内对宫腔用交联透明质酸钠凝胶产品存在一定依赖。并表示，若未来该产品市场增速不及预期，或受行业政策影响收入大幅下降，将对公司经营业绩产生不利影响。
《招股书》显示，截至2025年6月末，公司主要产品在国内已准入约2100家医院，覆盖约600家三甲医院，包括中国医学科学院北京协和医院、华中科技大学同济医学院附属同济医院、上海市红房子妇产科医院、华西妇产儿童医院等。
事实上，百瑞吉产品所属的术后防粘连市场天花板较低。据弗若斯特沙利文数据显示，在境内市场，以入院价口径计算，2023年全国宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔领域术后防粘连材料的市场规模合计约39.45亿元。
百瑞吉称，虽然目前上述领域中的防粘连产品的渗透率在持续提升，加之手术规模的增长也使市场规模持续增长，但若未来行业增长或产品渗透率提升不及预期，或随着市场竞争的加剧，公司产品的市占率及毛利率水平大幅下降，都将会对公司的经营业绩产生不利影响。
尽管天花板较低，但百瑞吉的营收仍主要依赖于防粘连产品所属的生物医用材料等产品，公司产品可分为医疗器械和功能性护肤品两大类。
其中，医疗器械产品是百瑞吉的主要收入来源，各期分别实现营收1.24亿元、1.54亿元、1.78亿元和1.02亿元，分别占主营业务收入的81.94%、77.75%、77.11%和72%，各期毛利率分别为82.86%、84.17%、84.98%和83.77%。
图源：《招股书》
02#
转型护肤品三年半花1亿做推广，
仍未盈利亏损超3700万
在行业市场空间相对有限的情况下，百瑞吉近年来积极开拓“第二增长曲线”，新增含透明质酸功能性衍生物的功能性护肤品的生产及销售业务，产品主要是舒缓润泽菁护面膜和屏障强韧保湿面霜等普通用途化妆品，旗下拥有“VITREGEN”品牌。
目前“VITREGEN维缇芮生”天猫旗舰店有18万粉丝，店铺评分为5分，有精华水、保湿乳液、泥膜、面霜、面膜等多种产品在售，售价从152.73元到359元不等。
其中，销量最高的是一款售价289元/50ml，适用于油敏肌的“光珀霜”，有超过两万人付款，位居天猫痘肌面霜热卖榜TOP1，好评率为98．5%，用户评价称“质地舒服，一抹化水，上脸滋润吸收还快”。
事实上，《招股书》显示，百瑞吉2021年才正式在抖音、天猫、快手和小红书等平台开展功能性护肤品电商业务，因此该部分业务目前营收占比较低。
2022年—2024年及2025年上半年，百瑞吉功能性护肤品业务分别实现收入2721.74万元、4409.46万元、5293.21万元和3961.34万元，在主营业务收入中的占比分别为18.06%、22.25%、22.89%和28%，各期毛利率分别为80.32%、72.65%、72.82%和75.34%。
虽然功能性护肤品业务挣得不多，但为打入市场，拓展市场份额，百瑞吉投入大量营销费用，各期销售费用分别为5844.5万元、6564.78万元、7904.56万元和4482.28万元。
其中第一大投入是线上推广服务费，各期分别为2140.44万元、2578.12万元、3204.26万元和2270.83万元，三年半合计投入1.02亿元，在百瑞吉总销售费用中的占比也从36．62%涨至50．66%，功能性护肤品业务的销售费用率也因此分别高达92.17%、72.63%、77.78%和69.92%。
图源：《招股书》
对功能性护肤品业务的高营销投入也拉高了百瑞吉整体的销售费用率，各期分别为38.77%、33.13%、34.19%和31.69%，同期行业可比公司平均水平分别为32.95%、32.37%、37.23%和42.7%，2022年和2023年均高于同行。
不过百瑞吉表示，由于2025年上半年功能性护肤品销售收入增长较快，销售费用率已表现下降。
但高营销投入透支了百瑞吉功能性护肤品业务的利润，这部分业务近年来持续亏损，各期分别亏损1255.38万元、923.39万元、1240.25万元和329.32万元，三年半累计亏损3748.34万元。
对于北交所关于功能性护肤品业务何时能实现盈亏平衡的问询，百瑞吉在《回复函》中称，预计将于2027年四季度实现盈亏平衡。
图源：《招股书》
尽管如此，百瑞吉表示，为进一步提升品牌影响力，公司预计仍将会对功能性护肤品业务持续进行市场推广投入。而如果后续推广策略未能有效适配市场变化、品牌推广效果不及预期，可能导致该部分业务实现盈利的时间超出预期，同时如果这部分业务长期处于亏损状态，可能对公司整体盈利能力产生不利影响。
在两大业务的共同发力下，2022年—2024年及2025年上半年，百瑞吉分别实现营收1.51亿元、1.98亿元、2.31亿元和1.41亿元，分别实现归母净利润0.31亿元、0.5亿元、0.52亿元和0.41亿元，主营业务毛利率分别为82.41%、81.61%、82.19%和81.41%。
百瑞吉在《招股书》中还发布了2025年业绩预告，预计全年实现营收2.92亿元，同比增长26.16%；预计实现归母净利润0.7亿元，同比增长34.59%。公司表示，营收增长主要由于下游需求提升和公司防粘连产品手术渗透率的提升，同时在规模效应下，利润也实现较快增长。
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创始人是浙大博士，
名下负债近900万元
作为一家医疗器械企业，百瑞吉的创立发展背后是一个典型的“科学家创业”故事。
百瑞吉的创始人是生于1974年6月的舒晓正。1992年，18岁的舒晓正考上了浙江大学，并于2001年在这里获得化学专业博士学位。此后，舒晓正远赴美国犹他大学从事博士后研究并担任研究教职，主要研究生物医用材料领域，特别是透明质酸钠在生物医学中的应用。
2006年，舒晓正决定回国创业，先是在上海张江组建了百瑞吉生物医药创业团队，后于2008年4月作为第二批“千名海外人才聚集工程”领军人才落户常州，成立了百瑞吉有限。2023年5月，公司整体变更为股份有限公司。
在舒晓正的带领下，截至2025年6月末，百瑞吉有3项产品取得NMPA第三类医疗器械注册证、6项产品取得NMPA第二类医疗器械注册证、4项产品取得CE标识、2项产品取得FDA备案。同时，公司还被认定为第五批国家级专精特新“小巨人”企业、江苏省专精特新中小企业。
事实上，百瑞吉也颇受资本市场的认可。据天眼查显示，从2008年11月至2023年1月，百瑞吉累计完成了7轮融资，引入了九洲创投、斯道资本（美国富达基金旗下VC基金）、三江资本、千骥资本、东方证券等多个投资方。
2023年7月，百瑞吉启动了A股IPO辅导，并于2024年10月在新三板挂牌上市，同年12月，公司向北交所提交了IPO申请并获得受理。
截至目前，舒晓正直接持有百瑞吉27.84%的股份，并通过常州新跃和常州新栎这两个员工持股平台控制4.51%的股份对应的表决权，合计控制公司32.36%的股份对应的表决权，是公司第一大股东和控股股东、实控人。
图源：《回复函》
对于北交所关于认定舒晓正为公司实控人的依据是否充分的问询，百瑞吉回复表示，除舒晓正外，其他股东的持股比例较低且较为分散，与舒晓正的持股比例相差较大，根据相关规定可认定舒晓正为公司控股股东、实控人，舒晓正能对股东（大）会产生重要影响。
百瑞吉同时表示，其他主要股东已出具关于不谋求控制权的承诺，公司控制权变动风险较低。
中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，百瑞吉的发展壮大反映了一个非常典型的“科学家创业”与“资本化运作”之间的结构性张力问题，浓缩了几乎所有硬科技创业者都会遇到的“灵魂拷问”——如何在技术理想与资本规则之间找到平衡？
在柏文喜看来，股权稀释可视为科学家在创业过程中“交的学费”，交得早、交得值，才能为自身技术换来真正的产业化。但交完学费后，得用章程、平台、资本的三重杠杆将控制权“加回来”，否则故事再美，也只是给别人做了嫁衣。
值得一提的是，因个人资金周转及家庭日常消费需求，舒晓正存在向银行及朋友借款的情形，个人名下存在大额债务。
百瑞吉在2025年12月2日发布的第二轮《回复函》中表示，截至目前，舒晓正的主要负债金额累计为897.53万元，主要是江南农商行、兴业银行钟楼支行和向其朋友沈英达的借款，其中有339.59万元将于一年内到期。
图源：《回复函》
《回复函》显示，舒晓正近三年的平均税前工资和奖金为135.13万元；同时截至2025年6月末，百瑞吉有未分配利润1.17亿元，以舒晓正30.37%的合计持股比例计算，其个人预计可获得税前分红3561.05万元。
百瑞吉称，舒晓正的上述未到期借款本金及利息，后续将通过其个人工资薪金、分红收益等偿还，预计不存在债务到期不能清偿的风险。同时，舒晓正信誉良好，不存在逾期未偿还大额负债的情况。此外，以公司股权价值及其持续的可分红收益为基础，舒晓正具有较好的信贷融资能力。
从2006年回国创业至今，舒晓正已带领百瑞吉走过了近20年的岁月，公司发展史也是其个人奋斗史，如今他也带着公司敲响了北交所的大门。你看好百瑞吉的此次上市吗？
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责任编辑：杨赐